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三季度GDP增速大概率进一步放缓。我们预期3季度单季GDP增速较2季度进一步放缓，为6.1%。由于从月度数据来看，无论是生产端（工业增加值）还是需求端（固定资产投资、名义零售额），均较2季度有所放缓。

• 9月固定资产投资增速回落幅度有所收窄。8月固定资产投资回落较快主要是由于制造业投资增速下行较快。9月来看，一方面地产投资或延续缓慢回落的趋势，另外，9月逆周期调控力度有所上升，包括减税降费、专项债以及降准等政策，制造业投资或有所回升，基建投资增速或维持平稳。
• 9月工业增加值增速或维持低位。一方面，国内需求偏弱，固定资产投资增速趋势回落；另外，全球贸易走弱对我国出口产业链相关生产的负面影响，8月出口交货值同比出现2016年10月以来的首次转负。因此，在内外需都偏弱的格局下，工业增加值增速或继续维持低位。

但CPI难下。由于猪肉价格大幅超预期，CPI同比连续3个月超过市场预期。进入9月之后，猪肉价格，无论是零售还是批发价格，仍大幅超过往年季节性规律，且批发价格往零售端传导的迹象更为明显。因此，尽管翘尾因素对CPI的影响逐渐走弱，但猪价上涨使得CPI增速难下。

风险提示：中美贸易摩擦走势，国内外经济、政策形势超预期变化。

宏观部分来自证券研究报告：《需求偏弱，但CPI难下——2019年9月宏观数据预测》

对外发布时间：2019年9月30日

贾潇君 执业证书编号：SAC S0190512070005

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