今天带给大家的这家企业是科创板首家云计算领域企业——U-Cloud（优刻得）

重点关注：科创板首家同股不同权的企业，中国移动站台直接为其提供基础设备

近3年财务数据

2016-2018年

营业收入：5.16亿元、8.40亿元、11.8 7亿元，

净利润：-2.11亿元、0.59亿元、0.77亿元，

经营活动现金净流量：0.88亿元、1.93亿元、4.46亿元，

毛利率：29.0 7%、36.43%、39.43%，

净利率：-40.89%、7.02%、6.49%。

财务数据分析：

行业财务关键点:现金流

现金流远要与净利润；

毛利率、净利率大幅上升；

三年复合增速高达51.6 7%。

值得关注的是，同行业巨头阿里云，仍在亏损，仍处于大笔烧钱阶段，而优刻得已经开始扭亏为盈

行业分析

1、云计算的生意逻辑

云计算，是继大小型机时代、PC时代、互联网时代后的第四次IT产业革命。

第一次革命以集成电路为基础

第二代革命以微处理器和操作系统为基础、

第三代革命以因特网 和虚拟化技术为基础、

第四代革命以虚拟化和分布式技术为基础

注：在云计算开始之前，企业的IT系统必须依托于购买服务器、交换机同时需要同步购买捆捆绑付费软件、招聘专业人员维护来实现企业的自有IT系统搭建，硬件及人员成本极高，很多企业的IT系统搭建并非在经营商给企业带来实际效益，更多的是工具及应用。

云计算的出现让企业实现按需购买服务，给企业节约了很多系统搭建的成本。

云计算背后的技术包括：虚拟化、分布式数据存储、数据管理、编程模式、信息安全等。

行业发展历程：

1965年——由IBM推出System/360 Mod el 67 和TSS分时共享系统，解决了当时流行的大型机价格贵、 使用成本高的弊端。

20世纪80-90年代——，IBM搭载英特尔的X86微处理器和微软DOS系统 的PC电脑。

1998年——VMware公司首次启动Windows 95。

21世纪初——伴随着英特网和虚拟化技术的出现，服务器门槛不断降低，云计算开始有了丰沃的发展土壤。

互联网下电商、社交、邮件、音频、视频等业务的层次不断，对数据运算、存储、处理的要求越来越高，传统的存储设备成本及人工维护成极高，因此数据的运算、存储需求应运而生。

电商业务真正将云计算发扬光大

亚马逊——电商行业存在明显的季节性、销售的时点特定化等问题，亚马逊的技术团队为了满足数据处理的稳定问题，提出把IT基础设施分 化到最小的原子单元，让程序员可以以最大的自由度来选择各类stack。2006年，亚马逊以Web服务的形 式，向企业提供云计算服务。

微软——2008年，微软发布公有云计算平台。

阿里——2008年，伴随这淘宝、支付宝用户激增，特殊时间段服务器的使用率飙升至爆棚数值，阿里的技术框架只能通过购买服务器进行解决，且当时阿里处于快速扩张期，数据多，费用高，最理想的方案就是建设自己的计算架构，满足数据同时调取及处理的需要。

于是2008年，阿里研究院成立， 职能就是组织阿里云计算架构开发。最终，成功开发出“飞天”系统。并在2010年，开始平稳运行。

2009年后——产业飞速发展，形成亚马逊AWS、微软Azure、阿里云三大巨头。

公司分析

创始人：季昕华

同济大学电气自动化学士、复旦大学软件工程硕士， 是“中国第一代黑客”代表人物。

曾任职“腾讯、盛大”等公司负责黑客入侵、网络安全等工作。并结识了莫显峰、华琨之后成为优刻得的创始人（三人为一致行动人）。

公司发展历程

2012年 创立UCloud，聚焦于云计算。

2013年 手游爆发。手游的研发及应用基于云计算成为大势所趋。

2013年 获得得DCM、贝塔斯曼的A轮融资1000万美元。

2014年 获得君联资本、贝塔斯曼、DCM的B轮融资5000万美元；

2015年，获得君联资本、VMS Legend InvestmentFundI、光信资本等C轮融资1亿美元；

2017年，获得元禾控股、中国国际金融的D轮融资9.6亿元；

2018年，完成E轮融资，投资方为中国移动旗下中移资本。

核心技术

全球有21大数据中心、5万多家客户，间接用户量近 10亿，业务也从最早爆发的手游，扩展到政企、金融科技、新 零售、在线教育、智能医疗等众多领域。

股权解读

季昕华、莫显峰、华琨在2018年5月签订《一致行动协议》，三人为优刻得的实控人，共持有29.73%的股权。其在2018年进行股改，设置A、B类股和特别表决权。如此一来，季昕华、莫显峰、华琨三人合计拥有64.71%的表决权。尽管之前经过多轮融资，但其对企业经营方向仍有绝对话语权。

云计算的产业链

上游——为基础设施提供商，如服务器（中低端占据85%的市 场规模）、网络传输设备等设备供应商和IDC数据中心服务、网络带宽、IP、CDN等资源供应商，代表公司为万国数据、世纪互联、Equinix、浪潮信息、IBM等。

中游——云计算服务供应商，可划分为三类：IaaS（基础设施 即服务）、PaaS（平台即服务）、SaaS（软件即服务）。

下游——即需要IT云服务的各行业企业。

优刻得对上游采购设备及资源，集中度50%左右，对下游提供定制化服务，客户集中度很低。

基于产业链下优刻得的收入情况是怎样的呢

 

收入构成

截至 2019 年 6 月 30 日，公司公有云平台注册用户数达到 16.46 万名，2016-2019 年 6 月公有云平台消费 ID 数分别为 1.22 万个、1.15 万个、1.29 万个 和 1.18 万个，单个 ID 的 ARPU 值分别为 4.24 万元、7.29 万元、9.18 万元和 5.93 万元，呈快速增长趋势，用户平均次月留存率分别为 86.60%、88.85%、90.66% 和 92.13%，客户留存率不断提升

2018年

公有云：业务收入占比：88%，毛利率为41%；

（公有云的收入构成有：计算、网络、数据库、存储、数据分析、云分发、 云安全等，其中计算机、网络、数据占收入的85%以上）

私有云+混合云：业务收入占比：10%，毛利率分别为44%、25.7%。

PS：

公有云：

公有云通常指第三方提供商为用户提供的能够使用的云，公有云一般可通过 Internet 使用，可能是免费或成本低廉的，公有云的核心属性是共享资源服务。这种云有许多实例，可在当今整个开放的公有网络中提供服务。

私有云：

私有云可部署在企业数据中心的 防火墙 内，也可以将它们部署在一个安全的主机托管场所，私有云的核心属性是专有资源。

混合云：

混合云融合了公有云和私有云，是近年来云计算的主要模式和发展方向。我们已经知道私有云主要是面向企业用户，出于安全考虑，企业更愿意将数据存放在私有云中，但是同时又希望可以获得公有云的计算资源

三种云服务的区别在于，是否存在共享性，私有云主要应用在大型企业，云服务上相当于“管家服务”，按提供的托管服务收取费用。

生意流程：

设备采购——研发——签约——销售

生意模式：

To B

资产结构

总资产：21.56亿；

总负债：4.35亿；

货币资金占比：43.63%；

固定资产占比：38.56%；

应收账款：8.15%；

从负债结构上来看，主要是应付账款及预收账款，分别占比8.79%、5.83%。

利润结构

2018年净利润7.14%

2018年公司收入的60.25%用于经营成本，研发费用占比13.51%，销售费用占比11.92%，管理费用9.64%；

综上所述：

从公司账面现金、应付及预收款占比来公，公司具备一定的话语权、公司属与重资产投入、重研发型公司。

伴随着收入的增加，公司必须投入工作的自己，购置硬件、数据、网络资源，前期投入大（折旧摊销多），公司扩大盈利，必须实现超大规模化运营。

全球对标

与优刻得处于同一IaaS细分赛道的公司分别是

全球前五

亚马逊（51.8%）、

微软（13.3%）、

阿里巴巴 （4.6%）、

谷歌（3.3%）、

IBM（1.9%）；

国内前五

阿里 （45.5%）、

腾讯（10.3%）、

中国电信（7.6%）、

金山云 （6.5%）、

AWS（亚马逊旗下，5.4%）

不管是国际还是国内，可以看出市场的集中度相当之高，具备“赢家通吃”的属性。

当然，不同公司云计算的投入占比也有显著的不同。

然而，优刻得的营收不足阿里云营收的1/10，是否可以与同产业链环节中的PaaS、SaaS服务商对比呢？

上面我们介绍过，PaaS、SaaS服务商主要提供的是平台及软件服务，对硬件的要求并不是很大，固定资产占比小，因此，SaaS的边际使用成本很低，与优刻得的可比性小。

那么我们将可比公司扩大到产业链的上游公司（网络传输设备等设备供应商和IDC数据中心服务），具备大型设备购入性质的公司，比如：

数据港、万国数据、世纪互联、光环新网、Equinix等IDC服务公司;

上游IDC服务类公司的资产较重，以机柜、建筑为主，还包括了核心系统，再建工程等。

研发费用方面

2016-2018年，其研发投入分别为0.98亿元、1.06亿元、1.60亿元，占营收的比例分别为18.97%、12.68%、13.51%，零资本化。

可以看出，在研发费用上，业务相近的光环新网的研发投入较低，这主要是因为， 其云计算服务主要依托亚马逊AWS研发，因而研发投入较少。

从研发人员上看，优刻得拥有543名研发人员，占员工比例51.4%，招股说明书显示核心技术人员季昕华、莫显峰、杨镭，其中前两位为实际控制人（一致行动人），公司核心技术团队比较稳定。

市场对标

优刻得的客户分为两种，一种是需要提供定制化服务的大客户，另一种是提供标准化服务的中小客户，收费模式大客户为，接受后付费模式，因此公司的应收款的形成是由定制化服务产生，中小客户的收费模式为在线充值，按照提供的服务进行阅读结算，因此公司的应收的形成是由中小客户的标准化产品形成。

从数据上看

 

从数据上看，产业链的上游公司的预收款占比较少，应收款占比较高，从客户机构上里看，Equinix客户阵容强大，应收款占比最低，对下游具备绝对的话语权。

从SaaS行业来看，账户要提供软件服务，以预收为主，SaaS预收占比在30%以上，其中之前提过的Adobe、Salesforce、 的预收金额更是高达60%。更是秒杀ERP领域的用友、甲骨文、微软等巨头企业。

以上数据可以看出，优刻得在云计算服务领域的话语权，优于上游的IDC数据计算服务，更接近于终端SaaS服务，预收较高。

然而从三年的应收、预收数据上看，优刻得的应收比例在上升、预收比例在下降，可能是为了占领市场份额，在大客户的付款方式上做了让步，以及小客户的获取上市场竞争加剧。

未来预期

市场发展——中国公有云市场，处于一个快速发展的时代， 并且，公有云细分市场中，IaaS增速最快，发展潜力最大。

竞争情况——行业集中度不断提升、马太效应明显

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