过去10年，美国的标普500指数，从2009年年底的1115点左右，一路上涨到2019年年底的3221点左右，翻了一倍多。在这10年里，算上红利，除了2018年标普500指数下跌4.4%以外，其他9年，每一年都在上涨。累计起来，标普500指数在这段区间的年回报达到了13.6%，可谓是一个不折不扣的大牛市。

但是如果你扪心自问，或者去问一些其他朋友，就不难发现，哪怕是职业基金经理，也鲜有人能够持续10年获得13%以上的年投资回报。明明是一个几十年难遇的超级大牛市，但是很多人却无法从中获益，这究竟是为什么呢？主要的原因，在于即使想在牛市中赚钱，也要比很多人想象的难很多。

牛市的定义，是后来的股价，比前面的股价明显高出一大截。理论上来说，只要在牛市开始时买入股票，并一直持有，那么投资者几乎肯定能赚钱。哪怕错过了开头，在牛市中途才开始买入，只要牛市还没有结束，那么投资者还是能够大概率盈利。

但问题在于，在现实中，牛市从来不会以直线形式一路上涨。哪怕在牛市中，股市也经常会发生大跌。从2009年算起，标普500指数在接下来的10年里，发生了25次超过5%的下跌，其中有8次的下跌幅度（即回撤）超过10%，还有2次的回撤超过20%。

20%的回撤，乍一看好像没啥大不了，但事实上，很多投资者在真的在经历那样的回撤时，要紧张不安得多。在那样的情况下，投资者过度恐惧，在错误的时间卖出股票，也就不足为奇了。

我们不妨来看一个最近的例子。从2018年9月21日到12月26日，在短短的3个月内，标普500指数下跌了20.2%。当时的金融媒体头条文章，标题是这样的：“苹果股价暴跌40%，巴菲特又损失了40亿美元”；“美联储加息引发全球股市普跌”；“中美贸易谈判停滞，美亚股市大跌”等等。很多投资者，被类似的新闻报道影响，产生了非常悲观的情绪，并选择平仓卖出，进而错过了接下来的股市反弹。

在惊吓之中慌不择路卖出股票的投资者，忘记了一条非常重要的定律，那就是：长期而言，股票可以给投资者更好的回报，但代价则是投资则需要承担更高的风险。在这里，我们可以把风险理解为各种不确定性：经济增长的不确定性，公司盈利前景的不确定性，是否能收回投资成本的不确定性，等等。在金融统计上，这种不确定性，以股票价格的波动性呈现出来。

从1928开始到2019年这92年间，美国股市平均每4年会发生一次20%的回撤，每10年会发生一次30%的回撤，每14年会发生一次高达40%的回撤。也就是说，如果我们把回撤超过20%的时段定义为熊市的话，任何时候都差不多有1/4的概率会遭遇熊市。这些熊市有长有短，短则几个月（比如2018年9月到12月），长则数年（比如2000到2002年）。但是这些表现各异的熊市，并没有阻止美股长期上涨的趋势。

牛市的另一个特点，是没有人知道它能持续多久。最近几年，每一年都有不少投资者问我：美股已经持续上涨N年了，它什么时候会涨到头开始下跌呀？当美股上涨进入第4年、第5年时，就开始有越来越多的投资者担心股市登顶，选择平仓甚至做空。到目前为止，他们基本每年都失望而归。在2018年第四季度美股下跌20%后，很多投资者根本不可能想到，在接下来的2019年，美股竟然上涨了31.5%（含红利）。

回顾历史，持续时间超级长的大牛市虽然不多，但也不是没有，比如1942~1968年的牛市（26年），和1982~2000年的牛市（18年）。在牛市中患得患失，总担心股市见顶，在错误的时间卖出导致踏空，是广大投资者无法在牛市中获得更好的投资回报的重要原因之一。

如果我们对比国债的价格波动，就能够更好的体会股票风险更高的特点。同样的在过去10年里，美国10年期国债的价格波动，要远远小于美国股票，其回撤跌幅从来没有达到过10%。这个记录，甚至可以一直延申并覆盖到过去30年。

当然，国债让人安心的另一面，是其长期回报不如股票。因此对于任何一个投资者来说，他不得不在回报和风险之间做出权衡和取舍：想要获得股票给与的高回报，就需要忍受期间经历的高波动。而如果只想睡个安稳觉，承担有限的风险，那就应该满足于获得相对比较低的债券回报。最糟糕的情况，是投资者一开始被股票的高回报吸引，但当股市呈现出高风险时，又意识到原来自己无法承受那巨大的波动，瞬间变成投资保守派。这种情况，往往会导致投资者在最错误的时间卖出股票，蒙受不必要的损失。

每个投资者，都应该时刻提醒自己：天下没有免费的午餐。很多时候，风险和回报就像一对孪生兄弟，时刻相伴左右。面对股市风险高的难题，更好的应对方式，是在不同的资产类别、国家和行业里实现多层次的多元分散，忽略投资组合的短期波动，坚持以系统化的方式长期持有。这样的投资方法，能够有效解决投资者的两难处境：既想要更高的回报，又害怕承担股票的高风险，从而让我们在承担有限风险的前提下，获得最好的投资回报。

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