新一任中国证监会主席肖钢走马上任以来，掀起了一场核查风暴，万福生科(300268,股吧)造假案成为其中最典型的案例，薛荣年则是处于漩涡中心的代表人物

　　NBW记者 何谦

　　6月13日上午，中国证监会就拟对原平安证券总经理薛荣年等人员作出行政处罚举行了听证会，给予薛荣年、曾年生、崔岭（三人目前都在华林证券任职）以及万福生科（SZ 300268）的保荐协办人汤德智等四位当事人充分表达意愿和申辩的机会。江平、应松年等五位知名法学专家对案件进行了论证，提出三点法律意见，呼吁证监会不要处罚“过度”。虽然听证会尚未有最终结果出炉，但围绕着万福生科涉嫌欺诈上市一案，已渐渐进入处理的尾声阶段。

　　2013年的上半场，资本市场颇不平静。5月10日晚间，证监会在官方网站上公布了对万福生科涉嫌欺诈发行上市和上市后信息披露违规等事项的调查结果。调查结果显示，2008年〜2010年，公司分别虚增销售收入约12,000万元、15,000万元、19,000万元，虚增营业利润约2,851万元、3,857万元、4,590万元；2011年年报和2012年半年报，公司分别虚增销售收入28,000万元、16,500万元，虚增营业利润6,635万元、3,435万元。

　　对此，证监会对万福生科董事长龚永福作出终身证券市场禁入的禁令。保荐机构平安证券则被罚暂停3个月保荐机构资格并处以7,665万元的罚金、设立3亿元专项基金赔偿投资者损失。这一系列处罚把这家上市不到两年、深居湖南桃源县的农业企业以及平安证券推上了风口浪尖。与此同时，薛荣年等时任平安证券高管也未能脱罪幸免。吴文浩、何涛被撤销保荐代表人资格，撤销证券从业资格，终身证券市场禁入。与此同时，对保荐业务负责人、内核负责人薛荣年、曾年生和崔岭给予警告并分别处以30万元罚款，撤销证券从业资格。

　　如此大范围的处罚成为中国证券市场上有史以来最贵的罚单，也被外界普遍视为新一任证监会主席肖钢走马上任后的铁腕表现。对比此前媒体的热捧，如今这一案件的当事人不免会有凄凉之感。而在重罚带给资本市场震慑的同时，也尚需各方从业者的进一步反思——中国资本市场为何会一再出现类似的案件？能否让害群之马彻底失去生存的空间？

　　地方政府强力扶持

　　万福生科所在地位于湖南省常德市桃源县。据媒体报道，常德市作为中西部的一个农业大市，其经济总量在2009年就已跻身湖南省前三位，但迄今为止只有3家上市公司，分别是“中国粮食第一股”金健米业(600127,股吧)（SH 600127）和“中国淡水养殖第一股”大湖股份(600257,股吧)（SH 600257），以及现在备受关注的万福生科。前两家公司分别在1999年、2000年完成上市，但在接下来的十年里当地再未出现过第三家上市企业，这让常德市在和岳阳、株洲等兄弟城市的竞争中无疑处于劣势。

　　根据常德市政府提供的文件显示，该市在过去十年间为扶持当地企业上市出台了近10项奖励政策，奖励金额分别为10万元、100万元、150万元不同等级，范围囊括上市企业、公司高管等有功人员，企业还伴随免税、补贴等诱人措施。但是仍不奏效，后来发展到每个区县都要拟定后备上市企业。2008年前后，为带动地方经济发展，常德市希望挑选20家资质较好的企业，进入上市企业后备资源库，尽快扶持上市。最终，在市政府择定的9家后备军中，湘鲁万福（即万福生科的前身）成为常德市政府重点扶持上市的锁定目标。

　　不过，龚永福本人和常德市金融办副主任郭立新称，当时龚永福对上市的意愿并不强烈，但禁不住市政府领导的再三动员，半推半就同意上市。为了支持万福生科上市，常德市政府给予其财政补贴、税收优惠多方面的奖励措施，并且向平安证券“非常动容地”表达了常德市已10多年没有公司上市的压力。

　　不难看出，地方政府成为万福生科铤而走险的助推力。为了追求光鲜的财务报表，本来是“矬子里面拔将军”的万福生科唯一的出路就是造假，也成为政府GDP之路的一坨炮灰。因上市坐拥亿万元资产的龚永福，如今开始后悔这个决定，“常常眼泛泪光”，却不得不打点精神应对各方，为万福生科的未来奔走，甚至可能面临刑事处罚。

　　翻云覆雨功与罪

　　在谁该为这场造假案买单的讨论中，最引人关注与争议的是对平安证券原保荐业务负责人、内核负责人薛荣年的“连株”处罚决定。2011年，万福生科上市不久，薛荣年和平安证券的几位高管跳槽至华林证券。同时，薛荣年还带走了平安证券的大半团队，毫无疑问这让平安方面很不爽。因此有分析称，在平安证券主动积极的危机公关过程中，将矛头一直指向项目前团队的做法一部分原因正是出于“复仇”。

　　平安证券不仅现有团队未受影响，还因主动设立3亿元专项投资者赔偿基金获得“行业新标杆”的称号。至于暂停3个月保荐资格，在当前IPO事实上已经暂停的环境下可谓是捡着一个大便宜。华林证券反而无辜中枪，损失了多位高管。不过也有业内人士认为，经此一役，平安证券在未来两三年内再次进入行业前五恐怕不易。

　　不可否认的是，薛荣年是带领平安证券双双逆袭的有功之臣。曾名不见经传的平安证券，在薛荣年任职期间投行业务飙升至国内100多家券商榜首，甚至一度跃居亚洲第一、世界前五。2007年〜2011年之间，共完成超过150单IPO和再融资项目，市场占比超过10%。曾被行业热议的“平安模式”、“薛荣年模式”却在一夜之间成为口诛笔伐的原罪。

　　“2009年创业板开闸后，IPO市场容量呈倍数放大，很多券商都投入重点资源，抢占市场。业绩至上、利益至上成为不少投行的首要甚至唯一目标。”深圳一位投行高管表示，2009年〜2011年期间，保荐企业上市被看成是“没有风险的通道业务”，投行的主要精力放在最大限度地取得通道收益，并不断提高通道周转率和利用率来实现价值的最大化。在这样的大背景下，平安证券们跑马圈地，粗放复制式的扩张模式也为日后风险矛盾的积累爆发埋下了伏笔。

　　究竟该如何定责

　　资本市场的造假问题一直屡禁不止。尽管万福生科造假案成为肖钢新政的经典案例，相关各方都因其贪婪付出了一定的代价，但仍有许多需要商榷之处。一位长期从事证券维权的律师对媒体表示：“对造假主体企业的处罚是否偏轻？”他直言不讳地表达希望万福生科直接退市的想法：“造假的上市公司不退市，对实施造假的发行人、发行人的实际控制人、发行人的董事、监事、高管的惩罚过轻，甚至轻于中介机构，地方政府对造假发行人一路保驾护航，如果造假成本如此之低，如何能杜绝造假之风？”他认为，在对万福生科的处理上，平安证券的代偿行为并不能替代对上市公司自身的处罚，目前对于上市公司造假的处罚已经不能适应发展，应修订增加上市公司及高管违规成本，并落实退市制度。

　　同样，在对中介机构的处罚上，如何判定其是故意参与造假还是失察失职？有知情人士称，万福生科的财务总监只是一名普通的“土会计”，根本不具备如此高明的平账技能。因此，在对中介机构的性质判定上就是一个解不开的“罗生门”事件。再者，还有人为薛荣年的遭遇喊冤：“他既不是法定代表人，也不是直接签字项目人员，并在万福生科项目时期已经不是投行业务的负责人，最后被撤销证券从业资格，饭碗都砸了，让人唏嘘。”正因此，江平等法学家认为，薛荣年等三人并非直接负责的主管人员，已经基本勤勉尽责，才会呼吁肖钢“手下留情”。这五位专家在论证意见书中表示，过度处罚可能打击证券从业人员的热情，进而损害证券市场的正常运行，不利于证券市场的健康发展。

　　一位律师指出，在万福生科一案中，中国证监会没有按照《保荐业务管理办法》对相关责任主体认定过错责任后再依法处理，而是直接依据《证券法》192条对本案相关主体进行“连坐”处罚，且在未对保荐机构平安证券做“顶格”处罚的情况下，对承担“连带责任”的管理人员做出了“顶格”处理，违反《行政处罚法》中“处罚与行为相适应”的原则。

　　在更多被人为因素影响的资本市场，有些人也许会成为时代的牺牲品。这些存在的争议和掩盖的问题，并非靠一页指令就能得到解决。我们唯有寄希望于市场游戏规则经过不断地变动走向成熟，才能打破目前固有的利益格局，让资本的目光不再短视。

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