近期，沉寂了两个多月的宝钢权证（580000），突然于10月28日从低位0.682元发力，连续两日暴涨近80%，成交金额急升至20.19亿元。其后，更是一发不可收拾，短短两周内升至2.0元，几乎回到了该证上市后的最高点。不仅如此，此波涨势所涉及的总成交金额更是惊人，竟然达到372.53亿元，15个交易日平均每日成交近24.83亿元。再看该权证的正股G宝钢（600019）却并不明显涨势，自权证再次被炒作之日，股价仍维持原来的下跌行情走势，并未出现异动，惟本周三开始有上升迹象，单日涨幅为3.16%。截止周五收报3.93元，涨2.08%。 　　

　　那么究竟是何原因令宝钢权证如此疯狂？是投资者在两周前便预计近几日正股会出现单日升幅？显而易见是这种解释行不通，如果真是这样的话，那简直是"本末倒置"了。当然，在成熟的权证市场，比如香港，有时权证也会出现"正股不动，权证先行"的局面，但时间相差一般不会超过1-2天，先行权证涨跌幅亦不会太大。这是投资者对相关资产走势的提前预测。（此情况多数发生在街货量较高的权证身上，在这点上与宝钢权证相似）。但无论怎么相互借鉴，仍不至于让宝钢权证"先行"之如何程度，涨幅超过300%，而且还是放量剧升。 　　

　　目前，宝钢权证如此"耀眼"已经受到市场各界人士的关注，众多分析员亦对该证再度疯狂，作出了不同的猜测：猜测一，宝钢权证自上市后四日封顶，其后，下跌时间长达两个月，之前追涨的投资者均被深套，损失惨重。有关方面担心这样下去，不免会引起市场对股改方案之发行权证补偿流通股股东的方法提出置疑。尤其是近期已有长电、武钢、新钢钒、万科、白云机场((600004行情,股吧))等六家公司公布施行含权证股改方案，但长电认股权证股东大会通过两月仍未批准上市，而被评论为"最有投资价值"的新钢钒认沽权证方案也只是涉险过关，种种不利因素，有可能令有特殊背景的神秘资金不计成本不怕亏损为权证股改护航。从而导致宝钢权证再一次活跃非凡。猜测二、有评论员认为，上交所股指期货项目已通过中国证监会验收，一旦股改完成后，股指期货将会推出市场，而要操控股指，赚取大钱，谁掌握大盘龙头指标股，谁就有这个优势。作为沪市最重要的大盘龙头指标股之一的宝钢，可有借股指期货东风，吸筹操控大盘的价值。而宝钢权证又可以三倍杠杆效应，用较少的资金控制较多的股票，届时若宝钢股份((600019行情,股吧))如预期所为，远远超过行使价，行权之时，便可以较少资金，换取控盘股份。这对于目前入市资金有限想控制指标股的机构，有重要意义。从而此举是推动宝钢权证这波巨幅升浪的原因之一。 猜测三、宝钢股份发行权证以来，股价一路下跌，尽管宝钢集团按原先承诺，动用20亿资金护盘，但仍未控制局面，剩余资金亦有可能被用完。但从目前来看，宝钢股份已跌破每股净资产3.93元，底部有可能出现。再加上权证仍有较长存续期，但"技术上"却有强烈反弹要求。这无疑给不甘寂寞的游资进场拉抬以可乘之机。 　　

　　对于以上三种猜测，笔者有不同的看法，首先，笔者对猜测一所云，持怀疑态度，若有关方面真是为了碍于面子，股改方案"只许成功不许失败"，而动用资金来为权证护航的话，那真是"治标不治本"了，维持表面的风光，最后倒霉的还是股民。况且，先前，政府有关部门在权证发行之前，已做了大量教育、防范及监督工作，目的除了能令权证健康运行之外，还需防范宝钢再次上演92年保安权证的历史悲剧。而如今再自己带头疯狂操作一把？ "搬起石头砸自己的脚"？即使如此，那么，接下来，6家上市公司都会推出权证，届时若都象宝钢权证出现两个月下跌走势，也动用资金不惜成本去救市？ 显得这种猜测是不成立的。其次，猜测二所谓的"阴谋论"。假如，某些机构真的能够"料市如神"，到了行权之日，宝钢权证果真超过行使价，进行换股，理论上是可行的。问题是这些机构真的有这么大把握？如果他们真的能够预测到后市的走势，还不如趁现在宝钢跌破净资产，砸锅卖铁，大量吸筹来得更安全实在。何必冒着目前权证已远远脱离理论走势，上下波动难以预料的风险？至于第三种猜测，笔者虽然不认同把正股与权证的相关性分离出来进行分析，把权证看成为一只小盘股票，甚至把权证K线走势说是技术上反弹的需要。但是宝钢跌破每股净资产，有底部初显的迹象倒还勉强可以作为"权证先行"的理由。 　　

　　当然，无论此三种猜测是否属实，客观的结果只有一个，此次宝钢权证是再度被炒作了，浓厚的市场投机行为显露无疑。归根究底地原因在于市场仍对权证的认识存在误区，一味"搏傻"，忽视权证所带来的风险。从而导致权证的理论价值严重偏离正股走势。在这里，请允许笔者重新测算一次现时宝钢权证的价值。以宝钢权证行使价4.50元，截止本周五，存续期为387-89=298天，兑换率1：1，权证现价1.705元，宝钢股份现价为3.93元。测算出来的宝钢幕竦谜叨际枪愦罅魍ü晒啥椅夥言鏊汀Ｕ饩拖忍煨缘贾鲁锫牍诜稚ⅲ只趿抗螅? 街货量是指市场持有权证份额与总发行份额的比例）再加上A股投资者本身具有炒新风气，一涌而上，哄抬了宝钢权证股价。香港权证市场不同，虽然，早期有类似的公司权证，但目前大部分权证都是有投资银行发行，派发的方式主要是在上市之后，由市场来判断其合理性，若权证条款合理，自然有投资者愿意在两级市场买入，之后，流通量提供商再根据市场需求逐步派发。但一旦街货量过高，权证的理论价值偏离正股走势，发行商会提出警告，后入市的投资者亦慎重考虑街货量指标。再者，港交所在2002年修订有关规则时规定，只要某只衍生权证的街货量达到80％或以上，发行商就可增加发行，不限次数和数量。这就能进一步避免街货量过高，导致市场参与者过分把权证舞高弄低的局面，权证的价值也会按理性运行。 　　其二、缺乏做市商机制在衍生权证市场中，发行商扮演着重要的角色，它不但是权证发行的主体，而且是担任维持市场流通量的职责。即发行商为权证提供流通量及维护条款进行调价的制度。例如，香港联交所规定，发行商为权证提供流通量的方法须得到交易所的批准，具体内容概括为：1、 发行人须委任一个流通量提供者进行开价工作，可以自己担任亦可委任他人，且一只权证只能是一个庄家提供流通量。若要转换庄家，就必须得到港交所的认可。 　　2、 流通量可通过"持续报价"或"回应报价要求 "提供，每只权证上市文件会订明利用何种方式来提供流通量，若利用"回应报价要求 "的方法，就必须在上市文件中列明为多少时间内回应有关要求。 　　3、 在一般情况下，发行人需要在每个时段的开市后5分钟至收市期间为权证提供流通量。并且提供买卖报价最少为10手权证。发行人必须在上市文件中清楚订明买卖盘的最高差价。 　　4、 任何流通量服务必须由流通量提供者提供，其余的买卖交易均不得以流通量提供者的身份进行。

　　做市商制度可保障投资者参与的公平性及合理性，使得权证能够贴近正股走势，也是避免市场过度炒作的手段，其本身并不涉及国内所谓的做庄行为，且受到联交所的严格监督。而宝钢权证缺乏这种机制，没有一个这样的机构来维持其权证与正股的相关性。有些投资者可能会认为，这样也避免不了炒作，只要不停的买，直到把做市商的筹码买完为止，变成自己做庄。但别忘了，发行商赚钱的其中一种方式，就是把手中的权证发行出去。况且，有再发行制度，你能收到何时？ 总而言之，宝钢权证是股权分置改革的一种手段，同时，也是国内A股发展衍生权证市场的一个"敲门砖"。笔者认为，从目前的市场反映来看，市场仍处于以往一贯玩"搏傻"游戏，并没有充分了解权证的本质。当然，有部分投资者可能是在宝钢权证上赚了大钱，认为A股市场就是如此玩法。但试想，十多年来A股市场的发展趋势：众多高价股跌得一文不值，大部分股民是损失累累，其原因就是市场的不理性估值与投资所为。国家现行的股改、发展权证市场的目的，也是争取与国际接轨，实现价值回归。而且，随着衍生权证的发展，一些国际大行正虎视眈眈地关注着国内市场，相信他们对中国庞大的市场感兴趣之外，对国内股民的权证玩法也是十分了解。到时，吃亏的又会是谁？

 图例为香港市场 中移动（0941）与认购证（9382）的相关性走势图

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