作者：刘文朗 刘政宁

来源：文话宏观

摘要

美国三季度GDP年化环比增长3.5%，低于二季度的4.2%，但好于市场预期。劳动力市场表现强劲支撑消费，投资回软，库存增长较快。家庭部门杠杆率低，偿债压力不大，楼市总体仍然比较健康。受中美贸易摩擦影响，出口增速回调，拖累增长。

美国经济基本面依然稳固，但如果中美贸易冲突升级、全球经济放缓，美国也难“一枝独秀”。美强欧弱仍将延续，美元有支撑，年底前10年期美债收益率在3-3.2%区间震荡，但如果油价再大超预期上行，美债收益也会被带动。

正文

2018年美国三季度GDP年化环比增长3.5%，低于前值4.2%，但好于市场预期（图1）。从分项看，消费环比增长4%，较二季度继续提升，成为支撑GDP增长的最重要因素。固定资产投资环比下降0.3%，为2015年以来首次，库存增速较快。出口环比下降3.5%，进口上升9%，政府开支稳步增长。

劳动力市场表现强劲支撑消费。今年以来劳动力市场持续改善，三季度失业率降至3.7%，为1969年以来最低。与此同时工资增速缓步上行，家庭收入水平提高，增强了消费者的信心。另一方面，中美贸易摩擦升级，一些家户担心关税会带来物价上涨而选择提前消费，进一步推升消费增速。我们预计时薪增速在年底将到达3%，后续消费增长还将得到有力支撑。

企业投资放缓，房地产投资连续三个季度走弱。设备和知识产权类投资环比增速均较二季度放缓，而包括采掘业在内的建筑类投资环比下降，略显意外。我们在之前的报告中指出，油价上涨能拉动采掘业投资，三季度以来油价走高，产能利用率触及高位，说明需求不弱（图2-3）。与此同时，今年以来金融市场条件并未收紧，企业信用利差仍在下降，说明信贷条件仍相对宽松（图4）。这也表明采掘业投资放缓未必是趋势。房地产投资连续第三个季度下滑，年初以来新屋开工和销售回软，既反映了移民政策的影响，可能也跟房贷利率上升有关（图5）。

家庭部门杠杆率低，偿债压力不大，楼市仍然比较健康。我们在报告《连续加息，但偿债压力不大》中指出，自2008年次贷危机以来，美国家庭部门去杠杆，当前家庭债务占GDP比例在80%左右，显著低于危机前水平。以债务覆盖率衡量的偿债压力也不算大，其中房贷偿债压力更低（图6-7）。

美国经济基本面依旧稳固。10月以来美联储官员释放鹰派信号，引发美股剧烈调整，市场对美国经济前景的担忧不断上升。从美联储的角度来看，加息是为了抑制通胀快速上行，避免经济过热。从目前的情况看，美国通胀仍然较为温和，没有明显过热的迹象。而根据美联储的预测，美国经济潜在增速在2%左右，只要全年GDP增长高于这一水平，美国经济就仍然处于扩张状态。

但中美贸易冲突升级和全球经济放缓将对增长不利。美国政府于今年9月对从中国进口的2000亿美元商品征税10%，并宣称将在明年1月将税率提高至25%。对此中国政府也采取了相应的反制措施。贸易冲突升级不仅对双方出口产生负面影响（图8），还会导致全球贸易萎缩，拖累全球经济复苏。如果全球大环境走弱，美国经济恐怕也难以“一枝独秀”（图9）。

市场方面，美强欧弱仍将延续，支撑美元。年底前10年期美债收益率在3-3.2%区间震荡，但如果油价再大超预期，也可能带动债市收益上行。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。