谭浩俊 中国不良资产行业联盟研究员

企业积极主动地融入资本市场，原本是一件好事。但是，如果对资本市场没有充分了解和深刻认识，也会给企业带来风险。

1月30日傍晚5时许，55岁的上虞企业家周建灿在当地一家五星级酒店坠楼身亡，引发各界关注。

虽然外界传言很多，有的甚至将周建灿之死与乐视挂起钩来，说周建灿投资乐视40亿失败了。经媒体了解，金盾公司与乐视并无关系。也就是说，周建灿之死并不象外界所说的与乐视有关。但是，却与企业资金紧张有关。其中，用上市公司股权反复质押，并用质押获得的资金大量并购和收购相关业务，以达到增厚上市公司利润的目的，最终形成高杠杆并购和收购，导致资金链越绷越紧，风险越来越大。

按照媒体披露的情况，作为一家实体企业，在没有上市前，金盾公司的业务是做得相当好的。其所生产的产品被广泛应用于地铁、隧道等领域。如杭州的地铁配套设备，用的就是这家公司生产的。而周建灿本人也是从事技术工作的，非常务实和低调，而且对员工很好。他从借债3万元创办一家家庭作坊式的消防配件厂开始，用了30年时间，把金盾做成了一家市值已达93亿元的上市公司，应当说付出的艰辛和心血是可想而知的。然而，却倒在了上市刚刚4年以后。

据悉，周建灿曾在2016年端午节前与一位朋友吃饭时感慨，自己的日子不如老朋友们过得好，原因是，企业上市之后只能是一路向前，没法收手。这番感慨，不知是对上市感到后悔呢还是上市后企业的压力太大，自己已经有点承受不了。所谓“没法收手”，应该说的是企业扩张过快，很难收住了。收不住，就意味着可能会出现问题。如果没有足够的资金实力做保障，企业就可能出现风险爆发的现象。而周建灿与儿子周纯将上市公司股权反复质押，就说明企业已经面临比较严重的资金问题。纵然业务状况不错，按照目前资金回收状况，也会承受不了。更何况，金盾一直采取的是高杠杆收购和并购的方式，资金出现风险的概率会更大。

很显然，象周建灿这样以为企业上了市就淘到了金矿，就能够利用上市公司以及上市公司股权不断融资、不断扩张的企业家并不少，出现问题的也不少。乐视出现今天这样的格局，很大程度上也是利用乐视网大肆融资的结果。只是贾跃亭的心理素质好，没有走极端。

殊不知，利用上市公司及其股权进行融资和并购，操作得好，对企业做大做强是有积极作用的。操作不好，就是泡沫快速形成的过程。因为，上市公司不是造币机器，上市公司的价值，还是要通过脚踏实地的方法，一步一个脚印地去创造，而不是造概念。尤其对那些不十分了解上市公司的企业家来说，就更不应该过度利用上市公司盲目扩张。很显然，周建灿在企业上市以后，低估了资本市场的风险，也低估了盲目扩张的危险，最终让原本经营非常好的企业陷入了困境。

联想到娃哈哈的宗庆后、老干妈的陶华碧，包括华为的任正非，都反复强调企业不会上市。即便宗庆后现在的态度有所转变，但也仅仅是可以考虑而已。那么，是否意味着企业上市也确实存在着风险。如果企业经营者不能对上市做好充分的准备，不能对上市有深刻的理解，上市就有可能成为一把“双刃剑”。

事实也是，上市作为一种市场行为，融资是主要的功能之一。但是，企业上市的目的，决不能只为融资而融资，而应当将上市作为企业发展的一个新的平台。尤其是企业的经营行为，更应当按照公众公司的要求规范、去运作。很显然，包括周建灿在内的企业家，可能对企业上市并没有深刻的认识，不能真正理解上市的作用和目的。所以，当企业成为上市公司以后，手上有了钱，就不知道如何使用、如何安排了。而收购和并购相关业务，甚至不相关的业务，也就成了许多上市公司使用资金的主要手段。而随着收购和并购冲动的进一步增强，企业扩张的步伐也会不断加快，需要的资金数量和规模也越来越多、越来越大。起初，可以用上市获得的资金去收购和并购，随着收购和并购的业务越来越多，上市募集到的资金已经很难满足需要，自然也就要通过股权质押等筹集资金了。

熟悉和了解上市公司、管理精细的企业家，可能会在扩张过程中注意把握好尺度、控制好节奏，而不会过度使用股权质押手段。对上市公司缺乏认识和了解、对股权质押的风险没有意识的企业家，则有可能会出现过度质押的现象。那么，质押的频率就会越来越快，质押的金额越来越大，质押的风险也越来越高。更重要的，以高杠杆收购和并购业务，还会带来上市公司利润的虚高，估值的泡沫不断增多。自然，质押的风险也会更大。一旦资金链出现问题，企业的股价会出现断崖式下跌，过度质押的风险也会立即爆发。周建灿在利用上市公司进行收购和并购过程中，毫无疑问陷入了过度使用上市公司的融资功能，导致企业困难加剧。

从这个角度来讲，宗庆后等不愿上市，是否也有这方面的考虑呢？是否也担心一旦上市有可能会出现收不住的现象，或者募集到的资金缺少投资项目，只能盲目并购和收购呢？所以，企业积极主动地融入资本市场，原本是一件好事。但是，如果对资本市场没有充分了解和深刻认识，也会给企业带来风险。资本是逐利的，资本的牙齿也是十分锋利的。如何用好资本市场这个工具，对企业和企业家来说，十分重要。

谭浩俊【原创】

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