要点一：目前上菱电器已完成了由家电制造企业向机电一体化产业投资型公司的转型。公司的电梯、印刷包装机械业务居全国首位，空调、彩管业务也位居国内前三名。
要点二：目前公司已停止了冰箱生产业务，2002年中期母公司的亏损已有所减少，预计以后还将减少。
要点三：公司持股52%的上海三菱电梯目前承接的订单已近万台，创下了中国电梯企业的新纪录。今年该公司基本处于满负荷运转状态，2002年上半年公司已实现销售18.50亿元，预计2002年全年公司产量、销售收入和利润都将上一个新台阶。
要点四：上菱电器控股和持股的四家印刷包装机械企业分列2001年中国印刷包装机械行业销售排行榜的二、三、六、八位。整体而言，上菱电器的印刷包装机械产品在生产产值、销售收入、出口创汇均居全国同行业首位。
要点五：上菱电器持股的四家同美国开利合资的生产中央空调的公司和上菱电器持股24％的上海永新彩色显象管公司今年经营状况良好，预计能为公司带来7000万元以上的投资收益。
风险一：公司主营的电梯业务同房地产的相关性极大，2003年将是大量楼盘的上市期，因此2002年三菱电梯的产销量和销售额都创历年新高。如果房地产投资降温，上海三菱电梯的业绩将受影响。
风险二：上菱电器的上市公司母体的短期负债高达9.6亿，公司只有通过各子公司的分红来偿还债务，现金十分紧张,财务费用较高。同时，上菱电器目前仍承担的1.21亿元对外担保，可能形成公司的或有负债。
风险三：华安基金和海通证券重仓持有该股，两大机构相互牵制，造成公司股价疲软，难寻获利机会。
财务预测
2001 2002 2003
主营收入 38.45 45.60 50.50
净利润 2.46 2.61 2.94
每股盈利（元） 0.42*1 0.45 0.50
净资产收益率（%） 9.08 9.34*2 10.37*3
注1：2001年每股收益经摊薄
注2、3：净资产收益率以2002年中期净资产为基数计算
股价估值
2001 2002 2003
市盈率 28.3 26.4 23.8
一、 公司简介
上菱电器的前身是上海电冰箱二厂，主业为上菱牌冰箱的生产，93年底、94年初发行A、B股票，95年产量达85万台，处巅峰状态，96年开始大幅下滑，98年每股收益仅0.03元。97年底，上菱电器原控股股东（国家股持有者）---上海轻工控股集团将其所持的上菱电器64.55%的股份无偿划给上海电气集团总公司。其后，上海电气集团共计受让了15.59亿元的应收帐款、在建工程、长期投资等不良资产，并将三菱电梯52%的股权注入上市公司。1999年上菱电器成功增发1.2亿新股，募资14.68亿元。
募集资金的投向主要分四方面：3.5亿收购上海通用冷冻空调设备有限公司；2.8亿收购上海电气集团印刷包装机械有限公司；5亿多元收购上海永新彩色显像管有限公司24%股权（该收购属于政府行为）；投资6952万元同上海人造板机器厂共同组建上海新绿人造板制造有限公司,占该公司69.52%股权。至此上菱电器完成了由家电制造企业向机电一体化产业投资型公司的转型。
1、 股本结构
总 股 本(万股) 59,186.3
国 家 股(万股) 27,981.5
流通Ａ股(万股) 18,6912
流通B股(万股) 12,513.6
2、 公司前五大股东持股数量及比例（2002年6月30日）
序号 股东名称 持股数量(万股) 比例(%) 性 质
1 上海电气(集团)总公司 25,437.7 47.28 国 家 股
2 安顺基金 819.5 1.52 流通Ａ股
3 海通证券 760.0 1.41 流通Ａ股
4 华安创新 637.6 1.19 流通Ａ股
5 TOYO SECURITLES ASIA LIMITID 370.2 0.69 流通B股
3、 资产结构
上菱电器主要直接投资公司
被投资公司名称 权益比例
上海机电实业有限公司 100%
上海电气集团印刷包装机械有限公司 100%
上海电气集团通用冷冻空调设备有限公司 100%
上海上菱仓储运输有限公司 90%
上海上菱燃油取暖器厂 90%
上海绿洲实业有限公司 69.72%
上海上菱长安电冰箱有限公司 51.22%
上海上菱电冰箱总厂洋泾配件厂 50%
上海宝山万里制绳厂 50%
上海亚波广告有限公司 40%
上海永新彩色显像管股份有限公司 24%
上海上菱家用电器有限公司 19%
上海祥生保险代理有限公司 10%
上海电气集团财务有限责任公司 5%
上菱电器对联营公司的投资
被投资单位名称 股权比例 2002年初投资成本余额（万元）
亚波广告有限公司 40% 140
上海永新彩色显像管股份有限公司 24% 24908
上海高斯印刷设备有限公司 40% 5853
云南（上海）紫光机械有限公司 40% 0
上海合众开利空调设备有限公司 49% 9523
上海通惠开利空调设备有限公司 49% 9595
联合开利（上海）空调有限公司 39% 2919
上海交通车辆设备有限公司 49% 4354
上海开利运输冷气设备有限公司 40% 2392
上海格拉索冷冻设备有限公司 49% 538
福建省建瓯市丽瓯人造板有限责任公司 39% 0
合计 60223
4、主营业务销售构成（单位：万元）
2002年中期 2001年 2000年 1999年
电梯及自动扶梯
主营业务收入 184,992 307,714 269,549 276,993
毛利率（%） 32.1 36.1 35.7 32.5
印刷包装机械
主营业务收入 25,047 59,286 54,053 20,631
毛利率（%） 25.2 24.5 23.7 26.3
通用冷冻设备
主营业务收入 3,969 8,047 9,721 4,230
毛利率（%） 23.8 22.9 19.2 20.9
家用电器
主营业务收入 -4,461 26,340 48,462
毛利率（%） -15.3 9.3 14.7
人造纤维板
主营业务收入 14,947 4,970 2,780 -
毛利率（%） 17.6 22.7 31.3 -
合计
主营业务收入 228,955 384,477 362,444 350,317
毛利率（%） 30.3 33.6 31.5 29.5
二、主营业务分析
1、上市公司母体业务
上菱电器原来的主业是上菱牌冰箱的生产，由于经营不善，该业务留下了大量的负债和应收帐款，2002年中报显示，母公司的应收帐款高达5.25亿，流动负债高达8.92亿，同期母公司的货币现金仅为3.85亿元。2001年公司销售上菱冰箱4461万元，而同期母公司的营业利润亏损达9991万元，2002年公司加强了对母公司业务的清理，目前公司已停止了冰箱生产业务，2002年中期母公司的营业利润由2001年中报的亏损7930万元改善为亏损2552万元，预计母公司2002年全年亏损应在5000元左右，2003年还将有所减少。
2、上海三菱电梯有限公司
上海三菱电梯有限公司是一家由上海机电实业公司、日本三菱电机株式会社、中国机械进出口总公司、香港菱电（集团）公司四方合资的电梯制造经营企业。合资四方投资比例为52%、32%、8%、8%。上菱电器通过全资子公司上海机电实业公司实现对三菱电梯的控股。
上海三菱电梯有限公司成立于1987年，公司从1993年开始已连续多年在销售收入、利税 、产量、市场占有率等多项指标中名列中国电梯行业前列，产品也多次获上海市名牌产品和全国用户满意企业称号，1997年上海三菱技术中心被国家正式确认为国家级技术中心，市场占有率也从5％增到21％。2000 年上海三菱各类电梯产量7220台，销售额达27.5亿人民币，2001年电梯产量为9110台，实现销售收入30.77亿元。今年以来，上海三菱承接的订单已近万台，创下了中国电梯企业的新纪录。今年公司基本处于满负荷运转状态，目前公司的产能为年产电梯12000台，2002年上半年公司已实现销售18.50亿元，预计2002年全年公司产量、销售收入和利润都将上一个新台阶。
三菱电梯在市场战略上比较注重数量的占有率，因为电梯维护收入在整个电梯消费中占重要比例。在同行竞相降价的时候，上海三菱的态度是“做技术升级的前锋，价格大战的后卫”。在同行瞄准盈利丰厚的楼堂馆所电梯时，上海三菱率先推出“大楼客车”，提出要为居民住宅造电梯。他们运用最先进的技术，减去非必要的功能，使成本大幅下降。 目前，在上海的3000多栋高楼里，上海三菱的覆盖率达到50％。此外，在北京，上海三菱的市场占有率约占50％。
公司成立以来，不断动态引进和转化日本三菱具有世界先进水平的电梯技术，公司在国内首家推出了电脑控制交流变频变压（VVVF）电梯控制技术，目前该技术成为了电梯行业的主流技术。1994年以来，公司连续引进和转化了日本三菱最新电梯技术GPS/GPM和GPS-II GPM-II全电脑控制的智能化电梯技术，并与日本三菱联手开发GPS-CR最新的住宅电梯。上海三菱电梯有限公司目前能提供的产品主要有SP系列、SB系列、SG系列、GPS系列、GPM系列标准电梯和按客户特殊要求设计的电梯,包括：客梯、住宅梯、货梯、病床梯、观光梯、液压梯、杂物梯等。在这些系列电梯中，除液压梯、杂物梯以外都采用目前世界最先进的交流变压变频VVVF调速系统。
背景资料：中国电梯行业信息
市场容量
数据显示，2001年我国生产安装电梯达4.5万台，超过日本成为世界最大的新装电梯市场。预计未来10年，我国的电梯市场仍将保持每年10％的递增速度。据统计，全世界平均1000人有1台电梯，而我国13亿人口目前只有电梯40万台，要达到现行世界平均水准，还需要新装电梯90万台。从我国2001年电梯产品结构情况，货梯占10%，自动扶梯占14%，住宅电梯占38%，商务梯占32%（有些企业在统计时没有很清楚地分清商务梯和住宅梯）。未来住宅电梯估计在电梯产量里要占一半左右，所以电梯市场容量同房地产行业的相关性很强。另外，自动扶梯每年有6000台左右的需求，这也是一个很大的市场。预计未来几年我国每年安装电梯将在5万台以上。
竞争态势
目前国内电梯厂家已达176家，年产1000台以上的厂家已有13家，全世界最大的电梯制造商美国OTIS电梯公司，在中国合资建立了北京OTIS，天津OTIS、广州OTIS、西子OTIS、大连OTIS；欧洲最强的迅达也在中国合资建厂；德国蒂森在上海、广州中山建合资企业；日本的三菱、日立、东芝、富士达全部都在中国投资建厂，这使电梯业的竞争格外激烈。5年前，一台大楼电梯的平均价格在60万至70万元左右，而现在则在30万至35万元左右，5年里电梯的价格已经跌了近5成。在中国广阔市场的诱惑下，各厂商逐渐扩大产能，同其他行业类似，电梯行业也存在产能过剩，但电梯不属于标准化产品，每部电梯都是照定单生产的，这使该行业企业远离了大量的库存和产品积压的捆饶。
表一：国内主要电梯厂商规模
年产量 厂商
6000台以上 上海三菱
3000-6000台 广州电梯、天津奥的斯
1500-3000台 西子奥的斯、苏州讯达
500-1500台 上海永大、上海崇友东芝、华升富士达、瀋阳东芝、广州奥的斯、通力、蒂森、江南
3、 印刷包装机械
上菱电器以增发募集资金中的2.8亿元收购了上海印刷包装机械总公司的优质资产，组建了上海电气集团印刷包装机械有限公司，旗下企业包括上海高斯印刷设备有限公司、上海申威达机械有限公司、上海亚华印刷机械有限公司、上海紫光机械有限公司四家中外合资企业和上海第三印刷机械厂、上海纸箱机械厂、上海包装机械厂三家分公司和上海印刷包装机械总公司的供销分公司和进出口分公司。四家合资企业分列2001年中国印机行业销售排行榜的二、三、六、八位。整体而言，上菱电器的印刷包装机械产品在生产产值、销售收入、出口创汇均居全国同行业首位。
上菱电器拥有上海高斯印刷设备有限公司40%股权，该公司主要生产胶印设备。拥有上海申威达机械有限公司75%股权，该公司生产"飞达"牌切纸机械、包装机械和塑料机械，是国内最大的切纸机械和塑料机械的生产基地，也是当今世界上第二大切纸机制造商，年产量超过二千台各种规格的切纸机。上菱电器拥有50%股权的上海紫光机械有限公司的定位是中国印后处理专家，该公司专业设计、制造、销售印刷后道设备和特种印刷设备，公司产品在中国市场占有率超过80％。占60%股权的上海亚华印刷机械有限公司的主打产品是烫印模切机。
上菱电器的印刷包装机械业务同北人集团的差别在于，上菱电器的业务种类齐全，由不同的实体分别完成。估计今年的业务基本保持去年水平。
背景资料：中国印刷机械设备行业信息
据统计，1999年国内69家主要的印刷机械企业实现销售收入27.7亿元，同比增长5.1%；2000年销售收入增长5.4%。其中23家骨干印机生产企业居主导地位，工业总产值占全行业的70%。据中国印刷及设备器材工业协会的统计资料显示，近年来中国印刷装备需求以每年10%的增长速度连年上升，但目前我国印刷装备70%以上依靠进口。
我国进口的印刷设备从机型上看，主要包括海德堡公司的多色胶印机、商业轮转机，曼·罗兰公司的大型、中型印报机，施乐公司的数字印刷机，瑞士维发公司OF370无轴传动印刷机及发行系统，日本三菱公司的商业轮转机，理想公司的一体机，高斯公司的中、小型印报机，马天尼公司的高速自动装订线，以及日本西研公司、印度等生产的小型印报机。随着我国加入世贸组织，国外产品将在国内市场中对国产印机产品造成更大的冲击，该行业面临激烈的市场竞争态势。
表二：2001年我国主要印机行业企业销售收入
销售收入(万元)
北人集团公司 69,142
上海高斯印刷设备有限公司 24,092
上海申威达印刷机械有限公司 20,093
景德镇印刷包装机械有限公司 16,400
上海光华印刷机械有限公司 16,040
上海紫光印刷机械有限公司 15,624
陕西北人印刷机械有限公司 15,487
上海亚华印刷机械有限公司 15,265
江苏昌升集团股份有限公司 10,578
营口冠华胶印机有限公司 8,143
4、冷冻空调设备制造业
上菱电器拥有同美国开利合资的四家公司及同荷兰格拉索公司合资的一家公司的股权。这些合资公司主要生产中央空调、列车空调、客车空调等产品。公司同开利的合资公司产品全部使用“开利”（“CARRIER”）商标。
开利公司的创始人威利斯·开利博士是现代空调的发明者，八十年来开利空调公司一直是世界的领先的空调公司，2001年公司销售额达89亿美元，税前利润5.9亿美元。开利的母公司是大名鼎鼎的联合技术公司 (United Technologies International Operations - UTC)，公司在美国工业公司中名列第21位，在全部大公司中名列第41位。2001年的销售额逾282亿美元，拥有普惠发动机公司、奥的斯电梯公司、开利空调及制冷设备公司、西科斯基飞机公司、哈密尔顿标准公司等世界一流的公司，这些公司在各自的领域里处于世界第一或第二的位置。
作为较早在中国开办的合资企业，在1994-1996年中央空调产品相对较少的年代，上海合众-开利空调设备有限公司、上海通惠-开利空调设备有限公司等企业取得了辉煌的业绩，销售收入和利润都达到了高峰。但近年来，随着新厂商的加入和市场的逐渐饱和，竞争日益加剧，各合资企业的业绩较市场短缺期有所衰退，或处于保持阶段。2000年以来，公司的销售额基本每年增长20%，但由于价格持续走低，各合资公司的盈利水平则基本持平。开利的经营形式是由联合开利负责销售和服务，每年初联合开利同开利的各生产厂家确定转移价格，联合开利根据同客户签定的合同情况向各生产厂家发出生产定单。由于基本采用全款全货的销售政策，公司现金状况很好，自有资金完全可以承担开发小型商用和家用中央空调市场的费用。
开利十分看好小型商用和家用中央空调市场，经过公司及专业咨询公司的多方论证，公司采取中等价格、中等技术、中等服务的市场切入战略，目前已完成样机并送国外检测，计划明年1月投产。借助强大的品牌优势，小型商用和家用中央空调将给开利带来新的发展机遇。
上海通惠-开利空调设备有限公司
上菱电器拥有上海通惠-开利空调设备有限公司49%股权，该公司是风机盘管、风柜、组合式空调机组、变风量空调机组和水冷柜机等产品的专业生产制造商。公司的销售净利润率一般都在10%以上，净利润目前维持在3000万人民币的水平。公司地处郊区，厂房很大，是将来生产小型商用和家用中央空调的基地，未来几年前景较好。
表三：1995-1999年合众-开利和通惠-开利空调设备有限公司销售收入（万元）
1999年 1998年 1997年 1996年 1995年
上海合众开利空调设备有限公司 35176 35871 50317 78036 69500
上海通惠开利空调设备有限公司 32442 37877 46927 46025 37556
上海合众-开利空调设备有限公司
上菱电器拥有上海合众-开利空调设备有限公司49%股权，上海合众－开利空调设备有限公司是国内首家与美国合资的生产中央空调主机的中外合资企业，也是国内首家获得高新技术企业称号的生产空调设备的专业公司，公司主要产品包括冷水机组、热泵机组和中央空调主机产品，公司各系列机组的技术处于世界领先水平。该公司多次被全国外商投资协会评为全国人均高利税十大企业之一，并连续三年荣获开利亚太地区总部授予的“杰出公司奖”，“利润超二千万美元金奖”。
就冷水机组的数量而言，中国是目前世界最大的销售市场，2001年销售量达到3.4万套，年增长率高于8.5%。冷水机组的销售模式正在发生重大变化，热泵型更为畅销。小型冷水机组相对而言销量更佳，一般的用户都是同时安装几个小的冷水机组，而不是安装一个大型冷水机组，这样使得机组各部件的运行更加有效。螺杆和涡旋冷水机组销售量日益增加，越来越受到设计单位的欢迎。吸收式冷水机组的需求量逐渐降低，但仍有大量生产厂家。
生产冷水机组的主要国际制造厂家是开利、约克、特灵、麦克维尔、大京和日立，它们占领了中国40%的市场。但中国本土公司竞争力也不容忽视，如大连冰山、江苏双良、武汉新世界、广东吉荣等。中国政府正在鼓励小型和中型公司合并以达到资源共享，增强实力。
联合开利（上海）空调有限公司
上菱电器拥有联合开利（上海）空调有限公司39%股权，作为开利空调在中国市场唯一销售和服务的机构，联合开利提供从中央空调主机（电制冷，溴化锂吸收式）、商用空调到空气端产品。
开利公司在全国三十个城市设立了分公司、办事处和销售维修服务部。在这些分支机构工作的工程师和技师，为用户提供包括选型方案比较、负荷计算、技术交流等售前咨询，而且为设备的正常运行提供安装指导、开机调试及维修服务。
以上三家开利公司通惠、合众是生产性企业，具有成本优势，盈利状况较好，销售公司联合开利聘用了大量外籍员工，一直处于微利状态。
2000年联合开利增值税后销售收入为8.2亿元人民币，2001年该数额为9.89亿元，2002年中期公司销售比去年同期增长20%，预计全年的增值税后销售收入在11-12亿元之间。
上海开利运输冷气设备有限公司
上菱电器拥有上海开利运输冷气设备有限公司40%股权，该公司产品全部由美国开利运输空调公司引进，产品包括用于15至60座的各种型号的大、中、轻型客车的顶置式、独立整体式和组装式客车空调机组，用于0.5至6吨的冷藏车的独立汽油发动机和车用发动机驱动冷藏车机组。公司产品为全国40多家客车制造厂配套，安凯，金龙，福莱西宝等都是公司的客户。
上海格拉索冷冻设备有限公司
上海格拉索冷冻设备有限公司是格拉索公司与上菱电器的合资企业，上菱电器拥有公司49%股权。格拉索公司是世界上知名的制冷设备制造厂家，公司总部在荷兰。上海格拉索冷冻设备公司主要为工业冷冻和食品冷冻提供成套设备和工程设计，安装调试及维护保养。公司主要产品包括活塞机组、螺杆压缩机、套盐水机组和冷凝压缩机组，钢制阀门、空气分离器等。
背景资料：中国中央空调行业信息
我国大型中央空调市场总量约为90多亿元人民币，未来三年大型中央空调市场基本处于保持阶段，但小型商用和家用中央空调则高速成长，预计2005年我国中央空调的市场将达200亿元。目前国内提供小型商用和家用中央空调主要有国内的海尔和格力，日本的大金、日立等公司，海尔和格力走的是低价格、低技术、高服务的策略，日本企业实行高价格、高技术、高服务的策略。开利十分看好小型商用和家用中央空调市场，经过公司及专业咨询公司的多方论证，公司采取中等价格、中等技术、中等服务的市场切入战略。
表四：1 2001年中国中央空调市场容量
项目 市场容量（亿美元）
空气处理机组 1.16
风机盘管 1.24
其它末端设备 0.19
冷水机组 6.49
合计 9.08
5、上海永新彩色显像管股份有限公司
上菱电器利用1999年增发募资的14.68亿元中的5亿元收购了上海永新24％的股权，（该收购属于政府行为）。上市公司广电电子拥有上海永新45%的股权并对上海永新拥有实际控制权。2001年度上海永新共生产彩色显像管487.79万只，销售503.20万只，实现销售收入34.6亿元，净利润-564万元。上海永新已经过多年辅导，由于2001年的亏损公司的上市进程再次受阻，目前仍处于辅导阶段。
表五：上海永新2001年主要产品情况
产品种类 销售收入（万元） 销售成本（万元） 毛利率（％）
21英寸彩管 69256 58915 14.93
25英寸彩管 62401 58884 5.64
29英寸彩管 106179 107513 -1.26
34英寸彩管 92221 89714 2.72
表六：上海永新彩管生产线状况
生产线 投产日期 生产能力（万只/年） 生产品种
L1 1989.12 190 18"、21"
L2 1993.10 140 25"、29"
L3 1997.12 120 29"、29"多媒体
L4 1999.06 55 33"、W32"HDTV
L5 2001.08 130 纯平29"、W32"
2001年年底彩管价格下滑趋缓，2002年 的1-2月基本止跌，目前价格呈低位的相对稳定状态。彩电业在经历了大幅降价后2001年出现全行业亏损，消费者的购买需求在价格几乎跌无可跌的情况下逐渐释放，同时今年的世界杯赛也加速了彩电业的复苏。伴随彩电业的恢复性增长，2002年1-5月我国彩色显象管产量和销量同比分别增长29.7%和34.7%，上海永新2002年1-5月的净利润为5500万元，预计全年的净利润在1-1.1亿元人民币左右。
背景资料：中国彩色显象管行业信息
表七：主要彩色显象管厂家2001年产销状况
厂家 生产量（万只） 销售量（万只） 销售额（亿元） 净利润（万元） 毛利率（%）
彩虹股份 479.55 502.89 24.22 8441 10.58
上海永新 487.79 503.20 34.6 -564 4.56
北京松下 449 - - - -
赛格日立 313.78 313.95 16.64 - 6.31
福地科技 277.58 327.47 18.33 -43848 -8.56%
南京华飞 - - 29.14 3262 -
显像管的成本占彩电生产成本的60%，国际显象管市场呈现ＬＧ—飞利浦、中华映管（台湾）、三星电管（韩国）三足鼎立的格局。2000年以来我国国产彩管企业整体产能过剩，同时进口品牌大规模进攻国内市场，导致国产厂家纷纷压价销货，21英寸彩管供应价仅400元左右，众多厂家不堪忍受，促成了2001年5月中国八大彩管厂家限产、停产及2001年的全行业亏损。2001年国产彩色显象管产量微增4.5%，但根据全国彩管行业协会统计资料，2001年21”彩管和34”彩管平均销售价格同比下降分别达26.44%和23.28%。
三、财务分析
（一） 盈利能力分析
1、 主营业务收入历史增长率
项目 2002年中期 2001 2000 1999
主营业务收入（万元）228,954.8 384,477.0 362828.5 350316.7
主营业务增长（%） 19.3 6.0 3.6 688
主营业务利润（万元）68,547.2 128,150.7 113181.5 103380.6
主营利润增长率（%） 17.2 13.2 9.5 2886
1999年，由于资产重组，上海三菱电梯有限公司收入合并入上菱电器，公司业绩大增，2000年、2001年公司主营业务收入平稳增长。2002年随着中国房地产业的迅猛发展，三菱电梯的产、销也将创历史新高，预计2002年公司主营业务收入增长在15%以上。
2、 毛利率水平比较
项目 2002年中期 2001 2000 1999
主营业务收入（万元）228,954.8 384,477.0 362，828.5 350，316.7
主营业务成本（万元）159,671.8 255,426.8 248，824.0 246，137.2
毛利率（%） 30.3 33.6 31.4 29.7
上菱电器的主营业务收入主要来源于上海三菱电梯的电梯产品和印刷机械产品，两类产品在行业中的地位都属一流，随着产品规模的扩大，公司的毛利率稳步提高。但我们也看到，电梯产品的竞争也日趋激烈，价格呈下降的趋势，并且产品的市场容量受房地产运行周期的影响，估计公司的毛利率将稳定在30%左右。
3、 期间费用占销售收入的比重
项目 2002年中期 2001 2000 1999
营业费用/销售收入（%） 6.5 7.6 6.8 6.1
管理费用/销售收入（%） 9.6 11.4 11.8 10.8
财务费用/销售收入（%） 0.2 0.1 0.1 -0.2
上菱电器的上市公司母体中依然经营着上菱冰箱的业务，2001年母公司实现销售收入4461万元，而营业利润亏损9991万元，2002年公司加强了对母公司业务的清理，母公司的营业利润由2001年中报的亏损7930万元改善为亏损2552万元，因此，2002年中期合并报表的中的费用、销售收入比有所降低。
4、 销售净利润率与净资产收益率
项目 2002年中期 2001 2000 1999
主营业务收入（万元） 228,954.8 384,477.0 362，828.5 350，316.7
毛利率（%） 30.3 33.6 31.4 29.7
净利率（%） 5.9 6.4 7.6 7.0
净资产收益率（%） 4.7 9.1 10.1 9.2
由于公司产品的价格呈下降趋势，公司的销售净利润率基本呈下降的趋势。
（二） 财务状况分析
1、 同类公司资产负债率、流动比例、速动比例比较
项目 2002年中期 2001 2000 1999
资产负债率 51.4 47.9 46.6 47.8
流动比例 144.8 152.8 153.5 150.6
速动比例 128.7 133.7 131.7 130.5
从合并报表看，上菱电器的负债状况尚属健康，但母公司的负债却不容乐观。2002年中报显示，母公司的应收帐款高达5.25亿，短期负债高达9.6亿，同期母公司的货币现金仅为3.85亿元，这些流动负债都是公司经营冰箱业务时留下，母公司只有通过各子公司的分红来偿还债务，母公司现金十分紧张。
为减少公司应收帐款，上海电气集团为上菱电器承担了2.02亿的应收账款，并置入电气集团的部分资产以及电气集团持有的焊材公司全部股权。其中电气集团的部分资产包括：万荣路781 号、天目西路501 号、万航渡路2453 号、新村路300 号、灵石路700 号、海伦路160 号、万航渡路2408 号、中山南一路893 号等八幅电气集团有偿获得的土地的使用权，合计56575 平方米，土地总价为93,188,944元。电气集团持有的焊材公司全部股权总价为109,403,888.53 元，该资产已经上海东洲资产评估有限公司评估。
由于尚未完成产权过户，中报中未确认以上资产，估计年报中将有反映。
2、 资产构成分析
项目 2002年中期 2001 2000 1999
货币、短期投资及应收票据（万元） 401,046 354,404 339,393 303,834
应收帐款（万元） 103,126 87,345 79,502 108,255
存货净额（万元） 66,553 67,706 72,144 65,861
流动资产合计（万元） 599,060 542,706 507,562 492,677
流动资产占总资产比例（%） 74 73 72 72
固定资产（万元） 82,271 81,767 103,053 97,962
总资产（万元） 814,298 743,496 705,982 688,696
2002年中报显示，上菱电器的货币现金多达39.81亿元，是同期所有上市公司中最多的，巨大的现金主要是三菱电梯多年来的积累，母公司不可任意支配现金的使用，而三菱电梯则立足电梯主业 ，并无拓展业务的计划。
3、 负债构成分析
项目 2002年中期 2001 2000 1999
短期借款（万元） 117,676 105,862 87,726 83,422
流动负债合计（万元） 413,690 355,278 330,669 327,113
长期负债（万元） 4,964 389 551 1,154
未分配利润（万元） 17,019 3,682 12,168 9,936
股东权益合计 285,099 271,472 274,425 264,573
总资产（万元） 814,298 743,496 705,982 688,696
上菱电器的短期借款主要为母公司经营冰箱业务时的负债，而公司的长期负债一直处于较低水平。从合并报表看，公司 9.16亿的应付帐款和12.04亿的预收帐款是构成公司流动负债的主要成分。 4、 现金流量分析
项目 2002年中期 2001 2000 1999
经营活动产生现金流量（万元） 31,859 88,719 67,815 24,743
现金及现金等价物净增额（万元） 44,218 37,809 42,853 70,766
销售商品、提供劳务收到的现金（万元） 249,969 471,859 424,374 394,681
销售商品收到的现金占主营收入比例（%） 109 123 117 113
自从资产重组后，公司合并报表的经营活动产生现金流量和现金及现金等价物净增额均处于优良状况，公司销售商品、提供劳务收到的现金也一直大于公司的主营业务收入，说明从整体看，公司的经营稳健，现金充裕。
四、盈利预测
损益表（单位：万元） 2000 2001 2002（F） 2003(F)
主营业务收入 362,828 384,477 456,000 505,000
营业成本 248,824 255,427 318,369 354,500
主营业务利润 113,182 128,151 137,631 150,500
销售费用 24,601 29,014 31,500 35,015
管理费用 42,859 43,860 45,000 49,132
财务费用 525 551 900 800
营业利润 46,256 56,047 60,231 65,553
投资收益 11,641 4,711 7,000 7,500
利润总额 57,649 61,814 67,231 73,053
少数股权 19,983 25,824 27,800 29,100
应交所得税 10,079 11,346 13,283 14,504
净利润 27,587 24,645 26,148 29,449
每股收益（元） 0.62 0.46 0.45* 0.50
注：2002年公司实施每10股转增1股。
五、价值评估
1、选取专用设备制造业上市公司进行比较
上菱电器属专用设备制造业，同类上市公司共44家，在剔除ST股、亏损股和2001年每股收益在0.10元以下的公司后，选取27只样本股计算平均市净率和2001年及2002年中期的平均市盈率。
股票代码 股票简称 2002年中每股收益[元] 2002年中每股净资产[元] 2001年度每股收益[元] 2002年9月11日收盘价[元] 市净率 01年市盈率 02中期市盈率
0157 中联重科 0.28 3.12 0.35 13.96 4.48 39.79 50.76
0666 经纬纺机 0.08 3.68 0.20 7.20 1.96 36.00 90.00
0680 山推股份 0.27 2.40 0.17 8.40 3.50 49.12 31.11
0821 京山轻机 0.09 3.12 0.29 7.76 2.49 26.76 86.22
0852 江钻股份 0.19 2.35 0.29 11.05 4.70 37.59 58.16
0988 华工科技 0.15 5.22 0.40 30.50 5.85 77.02 206.08
600055 万东医疗 0.08 3.18 0.29 14.35 4.51 49.48 179.38
600072 江南重工 0.07 3.56 0.10 9.22 2.59 92.20 133.24
600162 山东临工 0.09 3.45 0.11 9.37 2.72 85.18 101.85
600262 北方股份 0.04 3.40 0.11 11.74 3.45 105.39 273.02
600268 国电南自 0.04 3.93 0.24 16.49 4.19 68.42 383.49
600290 苏 福 马 0.07 1.79 0.15 15.60 8.72 104.00 222.86
600302 标准股份 0.14 2.18 0.22 10.58 4.85 47.87 75.04
600320 振华港机 0.26 4.21 0.42 12.48 2.96 29.71 48.00
600382 广东明珠 0.07 2.94 0.19 10.75 3.66 56.58 147.26
600388 龙净环保 0.09 3.80 0.22 15.58 4.10 70.18 177.05
600496 长江股份 0.05 2.27 0.18 12.83 5.64 71.28 256.60
600569 安阳钢铁 0.16 3.36 0.35 5.68 1.69 16.23 35.50
600580 卧龙科技 0.14 3.92 0.41 17.20 4.39 41.95 122.86
600582 天地科技 0.18 5.54 0.62 23.74 4.29 38.29 133.37
600711 雄震集团 0.08 1.37 0.28 17.76 12.96 63.43 211.43
600761 安徽合力 0.18 3.45 0.30 9.88 2.86 32.93 55.51
600815 厦工股份 0.08 1.83 0.10 9.01 4.92 90.10 118.55
600852 中川国际 0.02 1.60 0.10 9.50 5.94 95.00 395.83
600855 航天长峰 0.05 1.29 0.12 12.27 9.48 98.95 227.22
600860 北人股份 0.12 2.50 0.16 9.47 3.79 59.19 79.58
600879 火箭股份 0.16 3.23 0.47 12.71 3.93 27.04 79.44
平均 4.62 60 147
600835 上菱电器 0.23 4.82 0.42* 11.90
注：上菱电器2001年每股收益经摊薄。
专用设备制造类上市公司算术平均市净率为4.62倍，2001年算术平均市盈率的数为60倍，2002年中期的算术平均市盈率为147。
按市净率估值： 上菱电器价值=4.82*4.62=22.27（元）
按2001年市盈率估值： 上菱电器价值=0.42*60=25.20（元）
按2002年中期市盈率估值： 上菱电器价值=0.23*147=33.80（元）
2、按流通股本、总股本、每股收益相近原则选取其他上市公司比较分析
流通股本、总股本、每股收益相似的上市公司算术平均市净率为4.57倍，2001年算术平均市盈率的数为32.3倍，2002年中期的算术平均市盈率为63.4。
按市净率估值： 上菱电器价值=4.82*4.57=22.03（元）
按2001年市盈率估值： 上菱电器价值=0.42*32.3=13.57（元）
按2002年中期市盈率估值： 上菱电器价值=0.23*63.4=14.58（元）
六、风险提示
公司主营的电梯业务同房地产的相关性极大，2003年将是大量楼盘的上市期，因此2002年三菱电梯的产销量和销售额都创历年新高。如果房地产投资降温，上海三菱电梯的业绩将受影响。
上菱电器的上市公司母体的流动负债高达8.92亿，同期母公司的货币现金仅为3.85亿元，母公司的财务费用较高。这些流动负债都是公司经营冰箱业务时留下，母公司只有通过各子公司的分红来偿还债务，母公司现金十分紧张。同时，母公司的应收帐款高达5.25亿，上海电器集团承担了2.02亿应收帐款，公司已经计提坏帐准备1.04 亿元，歉款方上菱营销公司计划归还2.2 亿元的应收帐款，但目前仍存在不确定性。
由于公司资产重组时历史遗留问题，上菱电器目前仍承担了1.21亿元的对外担保，这部分担保可能形成公司的或有负债。
来自开利空调和永新彩管的投资收益是公司利润的重要组成部分。开利空调2003年将进军小型商用、家用中央空调市场，如果市场开拓不顺利，可能影响利润。永新彩管2001年的净利润为-564万元，2002年预计净利润为1亿元，2003年的盈利状况存在很大不确定性。
2002年6月30日华安基金持有上菱电器1457万股A股流通股，比2001年底增加了233万股，而海通证券持有760万股A股流通股，比2001年底减少了133万股。两大机构相互牵制，造成公司股价疲软，难寻获利机会
郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。
