9月20日，连续暴涨三只松鼠遭遇上市以来第一次跌停，对于这家有着零食界的“茅台”之称的上市公司，这又是预示什么样的开始？

9月20日，三只松鼠在创下股价新高后突然调头向下，在当日触及78.24元/股的高点后，走势突然逆转，截止收盘报68.43元/股，下跌10.00%。以78.24元/股高点计算，三只松鼠相较发行价14.68元/股上涨了4.33倍；以收盘价计算，较发行价上涨了3.66倍。

根据龙虎榜数据显示，其中两家机构席位合计卖出4037万元，有意思的是，根据19日交易信息显示，三只松鼠当日以10%的涨幅登上龙虎榜，彼时2个机构席位出合计净卖出高达8725万元。

从市值突破300亿再到跌破300亿，资本市场变化万千，这300亿会是三只松鼠的“坎”吗？

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零食界一哥

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创立至今，7年时间三只松鼠抓住互联网红利的尾巴，成为零食界“坚果一哥”，年入几十亿的“网红零食”登陆资本市场之后，也被称之为零食界的“茅台”。

今年7月12日，三只松鼠登上了深交所创业板，在市场推波助澜的同时三只松鼠股价越走越高，9个“一”字涨停让三只松鼠也清楚感受到资本市场没让他寂寞。股价高歌猛进的同时，市值也是水涨船高涨至最高的313.28亿。

对于三只松鼠，官方定义是一家制造型自有品牌多业态零售商，即便如此，三只松鼠与“网”之间却有着千丝万缕的联系。从2012年创业开始，三只松鼠便跟“网”结缘，成立四个月之后，便抓住彼时强劲的天猫（淘宝商城正式改名为天猫）这个机遇开始试运营，以“坚果”作为其最大卖点，抓住了天猫流量红利，进入了大众视野，此后三只松鼠斥巨资打造品牌IP文化，在各种综艺、电视节目进行大规模的宣传推广。在逐渐成名的同时，也成为了名副其实的“网红”。

当然做“网红”的代价就是“砸钱”，然而“羊毛”出在自己身上，这也直接导致三只松鼠出现了较大的毛利与净利之差，据招股书显示，在2016-2018年度，毛利率为30.2%、28.92%以及28.25%，而净利率仅5.39%、5.44%、4.34%。从同行业公司来看， 2018年A股休闲食品行业净利润率平均水平为6.78%左右，而三只松鼠仅为4.34%。

8月29日，三只松鼠发布半年报，营收为45.11亿元，同比增长39.58%、净利润为2.66亿元，同比增长27.94%。对于这位网红而言，线上仍然是最重要组成部分。报告期内，第三方电商平台营收占比高达88.62%，自营APP的营业收入为4127.63万元，而线下营业收入2.73亿元（线下分为投食店和松鼠联盟小店分别达到73家和78家）。

正如上述数据，三只松鼠的线上渠道可谓是重中之重，但是很明显的是当前随着互联网红利的结束，流量也变得弥足珍贵，而且品牌随着时间流逝不断被折旧的同时，投入的流量成本也成为消费品公司越来越重的负担。

似乎上市公司也是早就看清楚需要“通过新渠道获取新流量”这一点，自2016年就开始布局线下零售门店，而且三只松鼠在2016 年-2018 年分别实现3.18%、4.54%、10.76%线下收入占比的数据，三只松鼠线下营收比重在不断的在增大，但是仍然逃不了线下“成本高、运营难”的话题。

三只松鼠创始人章燎原曾表示，线下最核心的部分是用户的体验感，以便完成线上不能完成的部分，另一方面则是人员比较难以管理，增加了店铺的运营难度。

早在2016年，三只松鼠的线下门店就已经在安徽芜湖开业，不过选址并不在人流量特别大的地方，当时章燎原表示，哪里距离居民区较近，更容易触达那些不经常上网的用户，不过在2018年，即使彼时线下已达到4亿销售额的规模，他也是推翻了自己当初这个想法。他还是认为线上的打法根本不适用于线下，这种模式应该被推翻重来。

线上红利几乎殆尽，线下运营迈步不易，这或许也就是诸多“互联网+消费品”公司面对的困境。

而且根据东方财富数据，三只松鼠的滚动市盈率TTM已高达75.79，而行业平均TTM仅为38.02，而经常拿来与之对比的A股上市公司洽洽食品、好想你对应的TTM分别为26.79、31.27，三只松鼠均是对手的两倍之多。

不过有意思的是，根据9月19日，太平洋证券研究报告，分析师给予了三只松鼠一年内90元/股的目标价。

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坚果的竞争格局

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根据《2019坚果炒货行业消费洞察趋势白皮书》。数据显示，截至2018年，国内休闲食品市场规模已突破一万亿元。有意思的是，该白皮书也指出，从全球范围来看，国民经济发展与坚果消费正相关，我国坚果消费量远低于美日等发达国家，随着国民收入水平的稳步提升，这也说明行业的上涨潜力还是非常巨大。

显而易见的市场潜力外加较低的行业壁垒也不断招致众多企业纷纷“抢食”，使得行业竞争不断加剧。根据相关数据，目前全国坚果类企业近2000家。而且在消费不断升级的背景下，近些年百草味、良品铺子、恰恰、沃隆等企业均开始加大对坚果市场的投入力度。

资料显示，良品铺子每年开发的坚果新品在35种以上。与此同时，做瓜子的洽洽食品公开表示洽洽坚果是仅次于瓜子的第二业务线，甚至外资品牌卡夫亨氏也加入了混合坚果大战。

三只松鼠创始人章燎原表示，如今坚果行业已经进入竞争阶段，竞争是必经的阶段，通过竞争会出现体量更大的企业。

根据中商产业研究院相关数据，2018年坚果行业的巨头三只松鼠、百草味、良品铺子的市场份额分别为11.2%、6.2%、5.0%。

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章燎原下一步“数字化”

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两次冲击上市失败后三只松鼠登陆资本市场，创始人章燎原的“26岁一事无成，36岁成亿万富豪”的励志故事被广为流传。

7月12日，三只松鼠登陆A股资本市场，按照上市之初14.68元/股的发行价，彼时的章燎原身家已超25亿元。上市之后，随着二级市场资本的不断推升，三只松鼠在拿到11个涨停之后，章燎原也顺理成章的成为新晋的安徽首富。不到两个月后的9月20日，章燎原身家超117亿元。

章燎原凭借三只松鼠走上人生的“高光时刻”，然而这个“宝贝”存在的问题也是不容忽视。那就是三只松鼠净利率不高的问题。

对此章燎原曾表示，对于净利率不高，这只是阶段性策略。现阶段，三只松鼠要为用户创造价值，赚的是产品以外的钱。三只松鼠会通过数字化技术，对流通领域、供应链端进行优化，通过对供给端重塑，赚取这部分溢价。

章燎原希望三只松鼠通过数字化将供应链前置在这个体系中诞生很多种店，比如街区店、客流店等，不同的店匹配不同的商品。希望用数字化推动产业，以IP化推动品牌多元发展，让三只松鼠这个品牌通过不同形式走进每个家庭。

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