《第一财经日报》记者4月5日多方采访了解到，此次如家私有化与以往其他中概股从美股退市最大的不同在于，如家在美股退市的同时，直接合并入A股上市公司首旅酒店，即退市的同时也完成了回归国内A股市场的资本运作，如家不需要再为找上市“壳公司”而烦恼。值得注意的是，合并后如家的管理团队阵容不变。

　　有知情者透露，由于如家的酒店规模远超过首旅酒店，因此在合并后，如家的高层会进入合并后的“新首旅酒店”进行运作管理，而一些买方集团的相关人士和如家及其背后的相关投资者高层也都会进入“新首旅酒店”的董事会，这会对今后双方的酒店整合产生作用。

　　首旅酒店方面披露，对如家酒店的私有化购买交易已经完成交割。交易完成后，如家将成为首旅酒店的全资子公司。如家酒店也已经在4月1日与首旅酒店（开曼）完成合并，如家酒店集团作为合并后的存续主体，已成为首旅酒店的控股子公司。

　　同时，如家的美国存托股份（ADS）已停止在Nasdaq Global Market进行交易。此外，如家已通知Nasdaq Global Market向美国SEC递交Form 25，办理后续退市事宜。

　　其实在2015年12月6日，首旅酒店、首旅酒店集团（香港）控股有限公司、首旅酒店集团（开曼）控股有限公司及如家就共同签署了《合并协议》，拟通过现金及发行股份的方式，以110亿元购入如家100%的股权，实现如家的私有化，其中包括对沈南鹏、梁建章等原始股东的股权收购。

　　《第一财经日报》记者注意到，与艺龙、7天等私有化不同，如家此次私有化是直接在从美股退市的同时，于国内A股上市了­——如家被合并入A股上市公司首旅酒店。

　　“这种直接从美股回归到A股的运作方式非常少见，因为需要大量的前期工作和流程，也要符合美股和国内A股的各方面要求，但却是非常有意义的。大家都知道，中概股在美股市场被低估，股价和市值都走低，因此回归国内A股有利于提升如家在资本市场的估值。但可惜的是，很多从美股退市的中概股企业一时间难以在国内A股完成再上市，比如由于各类条件的不符合，尤其是对公司盈利的要求等。如果上新三板或许相对容易操作，但是类似如家这样的大体量公司并不适合上新三板。可是若去申请主板上市则等待时间非常长，也不利于操作。此种状况下，国内A股的壳公司变得非常‘吃香’，此前世纪游轮(002558,股吧)在成为壳公司后的暴涨就是一个典型案例，不过壳公司并没有那么容易找到，即便找到也需要借壳上市方承担非常高的成本。如家此番直接并入首旅酒店，完成国内A股的回归，等于省去了寻找壳公司或重新申请在国内独立上市的各种麻烦，这是非常有利于如家提升市值的资本化运作的，当然也等同于利好首旅酒店。”劲旅咨询首席分析师魏长仁指出。

　　如家此次合并入首旅酒店也是顺理成章之事。“因为如家创建之初就与首旅系有关，且首旅酒店原本就是如家的主要股东之一。并不是所有的公司都可以像如家那样一下子有‘后盾’直接回到国内A股的。”华美首席知识专家赵焕焱分析。

　　整合猜想与格局变化

　　私有化完成后，如家与首旅酒店之间如何整合成为被业界关注的焦点。

　　中国旅游饭店协会发布的“2014年度中国饭店集团60强”数据显示，该排名根据客房数量排序——当时如家以31.6万间客房排名第一，铂涛集团以29.8万间排名第二，锦江酒店17.7万间排名第五，然而，在2015年，锦江系控股铂涛后，“老二”和“老五”相加的客房数量约为47.5万间，相当于如家的150%，即“老二”和“老五”通过“联姻”一举超越“老大”。

　　公开资料显示，如家成立于2002年，2006年10月26日，如家在纳斯达克上市，发行价13.8美元，融资1.09亿美元，成为了中国酒店业纳斯达克第一股。截止到2015年12月31日，如家在中国市场355个城市共有2922家酒店正式运营。

　　首旅酒店麾下拥有北京首旅建国酒店管理有限公司、宁波南苑集团股份有限公司、北京首旅京伦酒店管理有限公司、北京欣燕都酒店连锁有限公司和石家庄雅客怡家快捷酒店管理有限公司等酒店管理公司，管理着自五星级到经济型的各类酒店170多家。

　　“从上述数据可见，此番如家合并入首旅酒店后，由于首旅酒店的规模并不算太大，因此合并后，如家在规模上并不一定能夺回‘老大’地位，但是此次合并具有战略意义。要注意到，如家大部分的酒店都是经济型酒店，而首旅麾下的核心酒店业务则是高端产品，所以两者合并后可以在细分市场上做到全面覆盖客户群体。现在经济型酒店走到了‘瓶颈期’，入住率和房价双降，且投资回报期从三年延长到五年以上。可见，对于如家而言，其必须通过此次与首旅酒店的整合找到新的盈利点。这不是简单地扩大规模，而是未来的战略和发展。”赵焕焱认为。

　　记者查阅如家的财报发现，这几年如家的业绩压力的确不小。如家2011年年报显示，其净利同比下降2.3%。如家在2012年出现净亏损2680万元，而在2011年，其还盈利3.515亿元。2013年，如家又转为盈利，当年如家全年净利润约为1.962亿元。

　　如家近几年的一些关键指标有所下滑。如家2014全年度的酒店入住率为83.6%，同比减少2.5%；RevPAR（每间可借出客房产生的平均实际营业收入）为人民币138元，较2013年同比减少2.8%。2015年的如家年报数据显示，其全年总营收约66.7亿元人民币，同比下降0.2%。

　　“如家的确在寻找新的发展方向。此次合并后，由于如家的酒店规模远超过首旅酒店，因此如家的高层会进入合并后的‘新首旅酒店’进行运作管理，一些买方集团的相关人士和如家及其背后的相关投资者高层都会进入‘新首旅酒店’的董事会。目前还不好说哪方作为主导，但是如家管理团队肯定会对‘新首旅酒店’的管理有所影响。”有知情者透露。

　　如家官方则表示，此次合并提供给了首旅酒店和如家更加紧密合作的机遇，预示着双方将共同拥有更好的资源、更多的人才和更广的平台。相信在可预见的将来，双方将共同努力打造一个集酒店、旅游及文化于一体的成功服务型企业。

　　值得注意的是，随着如家、7天（铂涛）的私有化退市，目前经济型酒店起家的大型本土连锁酒店企业中，只有华住还在美股上市。

　　近期锦江系增持了法国雅高酒店集团（下称“雅高”）的股权。2016年2月初，锦江酒店刚把雅高的持股比例提高到5.5%，锦江酒店成为雅高第二大股东。而雅高与华住交叉持股。有接近人士曾经向《第一财经日报》记者透露，锦江系此举就是希望未来可以通过雅高入股华住，甚至获得进入华住董事会的机会。而华住则耗费大量资金参与了如家的私有化而无暇顾及锦江系的资本动作。此番如家私有化完成后，业界或将把资本运作目光投向华住。因为华住未来的资本变动也会牵动整个本土酒店行业格局的变化。

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