面对卓尔控股，一度保持沉默的汉商集团(600774,股吧)(600774.SH)大股东开始反击。

　　4月17日，汉商集团公告：在今年3月12日至4月1日期间，公司大股东武汉市汉阳区国资委增持汉商集团股份216.94万股，持股比例新增1.24%至27.86%，继续保持大股东的地位。汉阳区国资委后续还将增持。

　　“这表达汉阳国资委保壳的决心。”一位行业分析师指出，无论是保护国有资产，还是汉阳国资本身的需求，在证监会暂停IPO的背景下，汉商集团这个壳资源都十分宝贵。

　　这让自称“阳光操作”的卓尔控股有些被动。“如果增持，卓尔需要付出更大的代价，如果转化为财务投资的形式来减持，对卓尔来说意义也不大。”天风证券投资顾问徐善武指。

　　举牌汉商

　　在2012年1月17日至2013年3月4日期间，卓尔控股董事长阎志及其一致行动人卓尔控股，通过十多次增持、四次举牌的方式，累计增持了汉商集团645.95万股，占汉商集团总股本的3.70%。加上此前双方持有汉商的股东，阎志方面目前对汉商集团的持股比例已达20%，汉商集团大股东汉阳区国资委的持股比例为26.62%。

　　汉阳国资系一直沉默应对。“按照正常的逻辑，早在阎志第一次举牌的时候，汉阳国资委就应该做出反应了。”一位业内知情人士透露，长时间的沉默或许是因为阎志与汉商集团达成了默契。其解释，“同属于武汉国资旗下的老字号商业企业，中百集团(000759,股吧)已通过配股"绑定"公司管理层。但汉商集团没有，管理层和汉阳区国资委在利益方面是有分歧的。”

　　作为一家本土成长起来的民企，卓尔控股与地方政府正面冲突的可能性并不大。但上述“默许”的说法未得到双方证实。

　　国信证券一位分析师指出，汉商集团两大主业会展与商业，与卓尔集团类似。卓尔集团内部人士透露，该集团“武汉客厅”项目中，文化博览中心及配套有15万平方；汉商集团2000名商业员工，或能解决卓尔发展旗下汉口北国际商品交易中心人员短缺问题。

　　新融资平台

　　2011年，通过并购和IPO的方式，卓尔控股将中国基建港口和卓尔发展两大港股上市企业招至旗下，集团总资产规模达300亿元。其主营业务的架构，却呈现出全面开花的局面。卓尔集团对外描绘的蓝图是：旗下已形成商用物业开发、物流港口、棉业、金融服务和文化五大产业。

　　不仅如此，在主业外的投资，阎志也多有涉足，2011年，阎志还斥资1000万元，组建了武汉卓尔足球俱乐部。有知情人士透露，“每年养足球队的花费就得要2亿元。”

　　但在收入层面，卓尔控股目前效益较好的产业中，仅有商业物业开发和物流港口，前者由卓尔发展执管，后者的载体则是中国基建港口。证券分析人士称，“但从营收比例的构成来看，其95%以上的收益都来自于卓尔发展旗下的汉口北国际商品交易中心。” 因交付面积减少，去年汉口北项目的物业销售收入14.62亿元，同比减少40.1%。卓尔发展2012年年报显示，公司负债率从2011年的32%上升至54.8%。

　　卓尔发展目前看来尚不缺钱。2011年卓尔发展IPO募集的12.09亿元资金中，还有约3亿元未用完。2012年，集团整体营收14.9亿元，纯利达到11.69亿元。

　　“但从长远来看，其急需国内A股融资平台。”上述业内人士指出，卓尔一直在寻求国内上市公司壳资源。在卓尔的产业布局中，棉业、金融和文化等板块尚被放在上市公司之外，“目前卓尔的上市企业都是港股，通过注入资产等方式寻求整体上市，难度较大。”

　　天风证券徐善武也认为，A股市场市盈率更高，且对定增等融资方式审批也相对较松。卓尔控股想从H股回归A股的可能性不大，其最佳的运作方式，只能依靠买壳的方式达平衡风险。

　　2011年9月，卓尔控股参加竞购湖北纺织业上市公司美尔雅(600107,股吧)股份的

　　大股东的79.94%股权，最终未遂。时任卓尔发展执行董事兼总裁助理王丹莉曾公开对媒体表示，卓尔控股一直在寻求合适的机会，将卓尔的纺织业务板块打造上市。此后，卓尔控股进行庞大的土地储备。卓尔发展在2012年年报中披露的信息也显示，到去年年底为止，公司的土地储备已达510万平方米，可满足公司未来3-5年的发展。但此前卓尔发展被曝光，涉嫌在工业用地上进行商业地产开发。

　　汉阳国资反击

　　作为一家股本只有1.75亿股的商业类企业，汉商集团是一个相对合适的标的。“汉商集团主业比较多，但其市值此前被低估，”上述行业知情人士指出。

　　汉阳区国资委方面公开称，后续还将增持，拟在未来的12个月内，继续通过增持以及联合一致行动人等方式，累计增持不超过公司总股本的2.13%。按此计算，其最终的持股比例可能达到29.99%，基本接近要约收购底限。也就是说，参考鄂武商先例，汉阳国资即使通过要约收购的方式，也希望保住控股权。

　　“此前阎志购买汉商集团的股票价格都相对不高，在阎志收购时其市值也不超过11亿元，属于市值低估时期入货。”徐善武分析，如今汉商股份的股价已涨至每股11元以上，若阎志要争取大股东地位，至少需要再购进10%左右的股份才能与汉阳区国资委抗衡，“按目前的股价计算，其至少还需要再投入2亿-3亿元，而若其继续增持，股价必定上涨，其增持成本会再度增加。”在徐善武看来，如果竞相收购，有可能会推高汉商集团股价，超出了其应有的市值，对卓尔来说并不划算，其按兵不动的可能性较大。

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