作者为阿尔法工场研究员

　　导语：三重因素叠加，说是偶然也是必然。

　　2019年三季度伊始，贵州茅台(600519)(SH:600519)股价终于收盘站稳千元关口。众多“茅粉”纷纷奔走相告、弹冠相庆。

　　相比二级市场的热闹，零售市场中的茅台(600519)却是潜流暗涌。

　　按照券商的研报，茅台上半年销量1.4万吨。这意味着，2019年既定3.1万吨销售计划的茅台，并未完成年初股东大会上所说的“时间过半，任务过半”的销售计划。

　　来自草根调研的反馈也印证了这样的事实，多位茅台经销商反馈，飞天茅台（普茅）今年缺货的情况应该是历史上最严重的。“基本上是酒还没到经销商手中就被预定光了。”

　　近两年茅台缺货是“常态”，但为何2019年格外严重？

　　01 “削藩”回收的6000吨配额迟迟未落地

　　茅台去年年末启动“削藩”动作之后，有近6000吨来自违规经销商的普茅配额被回收。

　　今年5月，茅台母公司成立直属营销公司，根据其规划，这6000吨配额首当其冲是要纳入这一直营体系。

　　不过，因为众多中小股东对直营公司涉及的关联交易和定价等问题，存在诸多意见，使这一削藩产生的配额释放至今不见落地。

　　尤其在今年5月年度股东大会前后，争议愈演愈烈，诸多小股东认为，母公司与上市公司与其说在争利，不如说在争夺极其稀缺的普茅配额和价差。

　　迄今为止，对于上交所就直营公司所涉问题下发的问询函，茅台方面仍未作出回复。

　　争议之下，裹挟其中的6000吨普茅配额如何进入市场悬而未决，上半年投放不及预期也实属偶然中的必然。

　　所以说，6000吨配额迟迟未能落地释放，是导致目前普茅极度缺货的第一个显性因素。

　　02 高端非标品挤压普茅配额空间

　　细心的投资人都有这样一重发现：过去几年中，茅台的营收增速远远超过普茅销量的增速；尤其是在出厂价被严格控制之后，茅台产品均价过去几年中仍然保持了大幅提升。

　　究其背后主要原因，是因为非标生肖酒和年份酒等高客单价产品，在茅台高端产品体系中的结构性提升。

　　此间茅台管理层的心思可见一斑：在因出厂价不能频繁上调的前提下，想要变相改变产品均价、拉升营收增长，最好的办法就是改变包装，新瓶装旧酒。

　　亦即：用价格不受管制，出厂价更高的的生肖酒和年份酒配额，替换掉不能够涨价的普茅配额，绕开普茅价格，实现价格变相上涨。

　　但这一举措的负面影响是，高端非标品茅台酒总投放量因此挤占了普茅的配额，使得后者在市场上常常无迹可寻，而更贵的非标高端茅台酒反而异常充沛。

　　一个例证是，2019年普茅价格频频上涨，而往年涨幅巨大的生肖茅台却上涨乏力，特别是放量生产的鸡年茅台和狗年茅台走势让人大跌眼镜。

　　03 老生常谈的核心问题：产能瓶颈

　　从消费者需求层面看，我们也必须要注意到，头部消费全部集中到茅台以后，中国消费者对茅台酒需求的快速增长，显然不是茅台这样的细水长流的产量供应模式所能够跟上的。

　　中国消费者奢侈品酒市场的接近20%的高速增长是大概率事件。而这一需求增速，无法被只有10%增速的普茅配额供应所满足。

　　茅台产能迟迟上不去，核心原因是在于茅台酒“落后”的生产工艺：

　　根据茅台基酒工艺的要求，一瓶普茅从投料至产品出厂,至少需要5年时间。这意味，2019年的投放量，来自于茅台公司2014-2015年的基酒产能建设。

　　2013年后因宏观经济和反三公消费，使得高端白酒在彼时纷纷陷入低迷期，茅台也概莫能外；另外，加上天气等原因所导致的投建产能扩充变慢，所有因素在延迟5年之后，开始逐渐在最近两三年爆发：

　　茅台2015基酒产能3.2万吨,2016年也仅为3.9万吨，而2017年的4.2万吨需要到2022年产能才能释放。

　　考虑到从基酒到成品转化率还要打一个折扣，对应2014-2015的3.2万吨产能,实现今年3.18万吨的投放计划，已经是接近当前茅台产能极限。

　　以上三重因素叠加，可见2019年成为茅台有史以来最缺货的一年，说是偶然也是必然。

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