东土科技(300353,股吧):防务业务收入持续增长,产品研发力度继续加大
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：杨帆日期：2017-10-23
报告摘要:公司发布2017年三季报,第三季度实现营业收入1.82亿元,同比增长9.96%,实现归母净利润3165.25万元,同比增长3.51%,EPS 为0.06元/股,同比增加3.38%。前三季度合计实现营业收入5.20亿元,同比增长22.79%,归母净利润7515.34万元,同比增长10.69%。三季度,管理费用同增44.50%,主要系合并范围增加以及研发投入增加;财务费用同增2267.63%,主要系新增借款利息和美元对人民币贬值产生的汇兑损失。
防务业务持续增长,带动盈利水平提高。公司先后并购投资东土军悦、和兴宏图等,结合自身在工控网络硬件领域的成熟技术,深化布局军事工业互联全产业链。产品覆盖海陆空,应用广泛,下游需求旺盛稳定,军品市占率长期保持30%的高位。公司前三季度共实现营业收入5.20亿元,同增22.79%,特别是防务业务收入增长明显,带动盈利水平提高,成为公司业绩增长的核心驱动力。
2017年上半年公司新增防务合同订单金额1.28亿元,在手待执行订单金额1.47亿元,为下半年的业绩增长打下了良好基础。我们认为公司防务业务借势军工信息化及军民融合抢占新一代军品市场,结合公司3年5亿营收的大军工规划,预计公司防务业务收入将持续增长,助推公司业绩攀升。
继续加大核心产品研发力度,技术优势巩固。公司长期保持以超过营业收入10%的资金投入技术研发。前三季度,公司研发费用较去年同期增长约80%,继续保持了较高水平,彰显公司对新产品研发的重视与信心。公司工业互联网战略的关键产品——工业服务器在现场层智能化、控制功能软件化的方向上进行创新;子公司东土军悦100%国产化交换芯片已完成流片;MPLS 交换机、新一代网管平台等产品预计在年内陆续发布。我们认为技术研发能力是公司核心竞争力的保证,研发方面的持续投入有助于巩固公司的技术优势。
芯片产品定位自主可控,军用需求旺盛。公司9月22日在证券时报互动平台上表示,控股子公司东土军悦的网络交换芯片是目前国内惟一从芯片设计、流片制造、封装测试完全在中国大陆完成的自主可控交换芯片,被军委装备发展部评为最高自主可控等级(A 级)。东土军悦的网络交换芯片已成功完成流片,预计明年将开始应用于全国产化军用网络交换机。在国家强调军队和国防打造自主安全可控产品的前提下,我们认为公司芯片产品需求旺盛,将成为公司业绩增长的新动能。
大数据及其网络服务增长稳定,协同效应明显。受益于移动互联网和大数据的快速发展,公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务,同时,公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力,切入工业控制网络大数据行业应用领域,拓展产业链,二者协同效应明显。
投资建议:基于公司防务收入持续增长及其他业务进展良好,预计2017-2019年实现净利润1.82/2.63/3.53亿元,对应EPS 为0.35/0.51/0.68元/股,维持买入评级。
东方国信(300166,股吧):受益政策红利,政府、工业大数据有望快速增长
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：沈海兵 日期：2017-09-25
政策体系完善,由上至下大数据建设如火如荼
宏观政策环境不断完善,大数据已上升为国家战略。自2015年8月《促进大数据发展行动纲要》印发以来,各类大数据促进政策频出,尤其是地方政府层面,对于大数据的重视程度不断提高。近日,工信部指导下的中国大数据产业生态联盟发布《2017中国大数据产业发展白皮书》,指出进入2017年以来,大数据产业链和产业生态日趋成熟和稳定,产业规模上升迅速。在基础支撑、数据服务、融合应用三层级中,融合应用成为产业发展的重点,应用场景日益丰富,应用效应逐步显现。从行业落地角度,金融、通信持续领跑行业大数据的发展,工业和政府正逐渐成为当期大数据落地的应用热点。
平台型项目逐步落地,政府大数据业务进入快速增长期
政府大数据的建设,能够解决数据孤岛的问题,打通不同部门和行业之间的数据,实现数据的共享共用,提高效率,充分实现和挖掘数据的利用价值,打造完备统一的政务信息数据平台。作为有一定的技术优势、良好的政企客户的服务意识、灵活的战略和商务策略的上市公司,东方国信在参与政府平台型项目时具备较强的市场竞争力,目前已经在多个城市落地智慧城市运营中心产品,随着试点项目逐步推广,政府大数据业务有望进入快速增长期。
对标国际巨头,工业大数据平台助力中国制造2025
从工业大数据的发展来看,德国工业4.0、美国CPS和《中国制造2025》都不约而同地指向了工业领域的数字化和智能化,而且是基于数据驱动的智能化,在此基础上的GEDigitalTwin概念为代表的虚拟化工厂概念则是工业领域数字化的又一种升级。东方国信BIOP工业大数据平台对标GEPredix,整合现有生产端的MES、ERP乃至CPS等实时数据,统一汇总分析,提供实时监控、生产管理、能效监控、物流管理等多种生产运行管理的核心功能,并向第三方开放设备管理、资产管理和经营管理等模块。应用场景涵盖矿山安全、城市及工业锅炉、流程制造、离散制造、轨道交通等多个领域。
投资建议
公司作为深耕通信运营商的软件龙头企业,转型大数据全产业链服务和行业应用,兼具技术实力与渠道优势。看好公司“大数据+行业”战略的持续推进,政府和工业板块超预期增长。预计公司2017/2018/2019年净利润4.62/6.07/7.67亿元,EPS0.44/0.58/0.73元,当前股价对应PE33.4/25.4/20.1倍。维持“买入”评级。
风险提示:大数据行业政策风险;工业、政府项目订单不及预期。
高新兴(300098,股吧):中标电信NB-IoT模组第一标,行业或加速发展
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：王俊贤,唐海清 日期：2017-10-20
事件:根据天翼物联网产业链联盟最新的信息,公司旗下子公司中兴物联中标中国电信NB-IoT模组第一标。此次电信招标模组50万片,每片模组含税销售价36元。
此次是国内运营商首次NB-IoT模组招标,行业正式步入规模商用阶段。中兴物联此次从12家竞标厂商中胜出拿到第一标,也彰显了其在NB-IoT领域的领先优势。中国电信后续将进行更多的NB-IoT模组招标,预计移动、联通也将跟进,我们认为中兴物联和整个NB-IoT行业都将迎来快速发展。
根据中兴物联副总裁朱总消息,中国电信对于每块模组额外给予模组厂补贴30元,相比此前预计的20元大幅提升,补贴力度超我们预期。中兴物联此次每个模组实际中标价格是66元。整体上此次补贴政策和我们在此前的NB-IoT专题报告中对于模组厂推荐逻辑一致:今明两年是运营商推广NB-IoT的阶段,期间内运营商会对产业链进行大力补贴,模组厂会直接受益。
单片NB-IoT模组36元的价格同2G模组价差迅速缩小,行业发展壮大或加速来临。NB-IoT产业链受限于NB-IoT芯片出货少、价格高,此前模组价格普遍在70元以上,与2G模组30元以下的价格相差较大。随着补贴力度的持续以及华为NB-IoT芯片大规模出货带来的技术成本下降,行业整体的发展速度或许会加快。NB-IoT芯片出货量达到1000万是个重要的临界点,达到千万后成本将显著下降,我们认为华为的NB-IoT芯片年底到明年上半年将迎来临界点。届时,行业会加速发展,更多的模组厂将迎来大规模的业绩放量。
中兴物联除了在NB-IoT领域处于领先优势,在车联网领域,中兴物联可以提供前装类的车规级通信模块与后装类的UBI、OBD、T-BOX车联网终端产品,行业空间广阔。合作方包括前装的吉利汽车以及后装的AT&T、T-Mobile、TeliaSonera等国际顶级运营商。
公司另外以1.49亿元受让中兴智联84.86%股权,在物联网领域全面布局。中兴智联是国内领先的机动车电子标识解决方案提供商,并掌握超高频RFID技术。中兴智联参与制定公安部牵头的汽车电子标识标准以及汽车电子标识标准在深圳、无锡两地试点,为唯一一家同时参加两个试点的公司,标准落地后汽车电子标识有望爆发。
盈利预测:短期看智慧城市PPP市场发展及铁路安全、汽车电子车牌爆发,长期看公司的战略方向以及未来几年受益物联网、安全行业发展带来的业绩持续高增长。暂不考虑中兴物联收购摊薄,预计2017-2019年EPS分别为0.37、0.46和0.55元。考虑并购摊薄后2017-2018估值约为37、28倍,维持“增持”评级,建议作为NB-IoT板块主要标的关注。
风险提示:业务整合;商誉;物联网、电子车牌业务发展速度不及预期。
佳讯飞鸿(300213,股吧):内生外延纵横布局,技术创新巩固行业地位
类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：张冰,闫磊 日期：2017-08-29
事项:
公司公告2017年半年报,2017年上半年实现营业收入3.38亿元,同比下降35.61%,实现归母净利润为3296.59万元,同比减少22.58%,EPS 为0.0574元。
平安观点:
公司上半年营收下降,后期盈利乐观:根据公司2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入3.38亿元,同比下降35.61%;实现归母净利润为3296.59万元,同比减少22.58%。公司2017年上半年营收和归母净利润下降是因为部分项目执行时间有所延迟。根据国家公布的未来重点行业规划和指导意见,如《国家铁路“十三五”规划》、《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》、 “一带一路”、“金关工程”,都涉及到了公司深耕多年的铁路、城市轨道交通、国防、海关等领域,故我们对佳讯飞鸿未来的盈利能力持乐观态度。
具体在期间费用方面,公司销售费用和管理费用分别同比上升13.25%和12.08%;而公司的财务费用同比下降141.88%,主要是因为报告期内利息收入较去年同期增加所致。在毛利率方面,公司上半年毛利率40.56%,比去年29.91%的毛利率同比上升10.65%。公司毛利率大幅上升主要是由于政府行业业务的毛利率空间较大以及毛利率较高的智能应用系统产品业务量上升所致。
内生外延横纵向发展,巩固行业领先地位:报告期内,公司在原有调度通信产品业务的基础上对新产品及服务进行技术创新和战略性部署。一方面,公司深耕于交通、国防、海关等传统业务,并横向积极拓展行业客户,加深公司业务的市场渗透率,扩大产品线和行业部署,成功把公司的主营领域从交通领域扩充到防灾安全监控系统、信号系统、道岔系统等方面,扩大产品和服务的宽度。公司在自身技术创新应用上,积极推动物联网、大数据、亐计算、无人系统等新技术在公司传统业务领域的应用,并拥有了无人机、通用机器人(300024,股吧)等新产品及解决方案,逐渐朝着“云联网+行业应用”的目标前进。此外,公司坚持内生和外延式发展相结合的模式,报告期内,公司成功收购六捷科技55.13%的股份;六捷科技在铁路通信、铁路通信网络实时监测颇有建树,此举可进一步整合公司在铁路调度通信产业链的布局,提升公司整体技术水平和盈利能力。
加大研发加强技术竞争力,上下协调拓展业务:公司于2017年6月通过了以自有资金5000万元设立佳讯飞鸿智能科技研究院的决定,进一步加大了技术创新和新产品孵化力度。同时,公司充分利用子公司和各级重点实验室的先进技术资源,积极建设公司的技术研发体系以促进公司营收内生动力的发展。同时,公司强化母公司和子公司的内部协调,充分利用子公司的优势,拓展新业务领域。报告期内,由控股子公司六捷科技研发的ATP 车载空口监测系统成功在动车组上得到应用,子公司飞鸿亐翼的机器设备的健康监测亐平台实现业绩突破,开拓了包括物联网和工业大数据的全新市场领域。
盈利预测与投资建议:我们维持对公司的业绩预测。预计公司2017-2019年的净利润分别为1.48亿、1.77亿和2.18亿元,这三年的EPS 分别为0.25元、0.30元、0.37元,对应8月25日收盘价的PE分别为37.7、31.6、25.5倍。公司通过内生和外延的发展战略,以调度通信产品为核心,在交通、国防、海关、能源等行业已耕耘多年,市场地位领先。我们看好公司的发展前景,维持“推荐”评级。
风险提示:业务整合进展不及预期;交通基建、国防等领域投资力度不及预期;工业云联网发展速度放缓。
华中数控(300161,股吧):机床与机器人收入大增,锂电自动化江苏锦明并表贡献利润
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司研究员：潘贻立 日期：2017-08-23
业绩概述
2017年上半年公司实现营业收入4.02亿元,同比增长43.69%,归属上市公司股东的净利润307.97万元,同比实现扭亏为盈。
经营分析
数控机床、电机等传统产品销量增幅较大,经营业绩大幅改善。上半年机床工具市场和行业运行呈现回暖和趋稳的局面,公司营收达到4.02亿元,同比增长43.69%,整体毛利率约34%,管理费用仍维持高位,同比增长18%、达到1.15亿元,其中主要为研发费用,影响了公司的利润增长。分产品来看,数控机床、电机等传统领域业务板块营业收入较去年同期大幅增长,上半年公司机床板块实现营业收入7185万元,较去年同期增长48.56%,电机板块实现营业收入7814万元,较去年同期增长47.70%。在3C领域,公司数控系统在原有市场基础上向内地扩展;在通用机床市场,公司继续推进从单机生产向智能化生产升级转型,与客户开展智能制造生产线、数控系统深度开发等相关合作,进一步巩固公司中高端数控系统龙头地位。
工业机器人业务高速发展,江苏锦明并表贡献业绩。报告期,公司工业机器人在打磨等细分领域竞争能力不断提升,工业机器人及自动化领域实现收入1.26亿元,同比增长398.60%,占公司整体营收的31%,已达到16年全年的机器人业务收入水平。其中,公司原有机器人业务实现营业收入5513万元,较去年同期增长118.87%。公司于2016年末完成了对江苏锦明的并购,江苏锦明已于2016年12月实现并表,今年上半年实现营业收入7046万元,实现净利润1459万元,完成全年业绩承诺的39%。江苏锦明的产品在新能源电池和食品包装等领域有着较强的竞争力,受益锂电行业扩产,公司在锂电自动化领域有望实现高增长。
研发投入持续增长,政府补助改善业绩。公司继续着力研发新产品,上半年研发费用7123万元,同比增长16.6%。报告期内,公司在数控系统领域开发了精密走刀机、木工雕铣机等产品,目前已经在山东、福建等地客户处批量应用,同时公司继续推进玻璃机等新产品在客户的测试及应用。在智能制造领域,公司与胜利精密(002426,股吧)合作的便携式电子产品结构模组精密加工智能制造新模式项目处于安装调试使用阶段。在电动汽车领域,控股子公司武汉工研院继续围绕新能源汽车的电动化、智能化、轻量化三个重点方向,开展轻量化样车研制、核心零部件的技术创新及产品开发相关工作。公司上半年共收到政府补助4523万元,对公司业绩改善明显。
盈利预测
我们预测公司2017-2019年营业收入为11.9/14.3/16.1亿元,分别同比增长47%/20%/13%;归母净利润8100万/1.2亿/1.4亿元,分别同比增长506%/49%/17%;EPS分别为0.47/0.70/0.82元,对应PE分别为38/26/22倍。
投资建议
我们认为公司传统机床板块复苏,机器人业务高速增长,产品认可度和市占率进一步提高,江苏锦明锂电自动化业务有望超预期;公司持续拓展新能源汽车领域,在智能制造+新能源汽车双产业并进,成长空间持续扩展。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价35元。
风险提示
收购整合风险,政府补贴政策变化的风险。
海得控制(002184,股吧):电气分销业务持续增长,智能制造与新能源有望打开新空间
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏 日期：2017-04-05
事件:海得控制公布2016 年年报,公司实现营业收入17.48 亿元,同比增加0.36%;归母净利1,343 万元,同比减少82.76%。盈利下滑主要是由于智能制造业务和新能源业务分别下滑17.3%和8.6%且加大了在这两项业务的市场投入所致。公司同时公告,拟每10 股派发现金红利1.00 元(含税)。
分销业务依然坚挺,支柱业务提升信心:公司2016 年工业电气产品分销业务营业收入为94,348.81 万元,同比增长14.78%,实现毛利11,053.63 万元,同比增长13.93%。今年国内整体经济行,设备制造业市场和投资项目市场持续低迷,但是在逆境中公司工业电气产品分销团队通过优化经营管理流程,持续降本增效,实现毛利率维持同期水平,且营业收入稳步提高。公司该业务主要依托子公司海得电气科技有限公司作为主体,主要是为机械设备制造行业OEM 用户和电力、交通、市政等项目市场的成套商与集成商用户提供电气与自动化产品的配套与服务。公司不断丰富可供产品种类,提升资源配置能力,坚持内部各级培训制度,不断提升业务团队专业销售能力和技术支持能力,从而作为公司支柱业务实现稳定增长。公司有信心在未来持续对产品进行革新,成本进行控制,以期望营收和毛利双升。
完成战略布局调整,智能制造将成主旋律:公司在2016 年将原有的两大业务工业电气产品分销业务及系统集成业务,通过组织架构调整,工业自动化及通讯集成、产品合并为智能制造板块,形成以“智能制造、大功率电力电子产品和工业电气产品分销为今后主营业务发展的三大业务板块,确立了围绕“智能制造”的发展战略。因此公司对产品迭代研发、市场拓展能力、人才结构调整等进行了战略性投入。公司智能制造业务分为工业自动化及通讯集成业务和工业控制及通讯产品业务。其中工业自动化及通讯集成业务受到2016 年国内经济下行影响,港口、电力、冶金、矿场等系统集成业务总体订单出现下滑和滞后,导致该业务的营业收入同比下降14.84%,但仍保持部分业务毛利率的略微增长。工业控制及通讯产品业务由于国内制造业整体处在转型和调整时期,市场呈现疲软状态双重因素导致用户需求下滑和市场竞争加剧。公司及时调整方向,在自主可控产品的销售市场上过内部资源的整合和研发、市场、销售端的组织机构调整,不懈在OEM 客户产品配套和系统集成商应用方案标准化的市场中努力实现了规模化的突破。
新能源板块持续创新,新设公司增厚盈利能力:2016 年公司新能源业务板块实现整体营业收入46,233.26 万元,较上年同期下降8.60%,毛利率较上年同期下降4.39%。公司新能源业务包括大功率电力电子产品业务和新能源电站EPC 业务。其中大功率电力电子产品业务由于2015 年风电抢装潮导致的2016 年风电需求下滑,从而主要产品风电变流器的销售量大幅低于同期。但公司同时加快新能源汽车电机驱动控制器的研发,加大研发经费和人员投入,为新能源板块添加新的盈利点。而新能源电站EPC 业务方面公司2016 年投资设立了南京海得电力科技有限公司,主动布局电站EPC 业务,带动公司相关产品的市场导入,拓宽了公司新能源业务的发展空间,并且促进公司新能源业务保持合理增速。预计未来该项业务将帮助公司缓解风机市场增速常态化的问题,同时增厚公司的盈利能力。
投资建议:我们预计公司2017-2019 年的EPS分别为0.31/0.43/0.58元,业绩增速分别为459%、38%、36%。考虑到公司在智能制造和新能源业务的布局前瞻且有望逐步开花结果,首次覆盖给予公司增持-A的投资评级,6 个月目标价为22.00 元。
风险提示:基础设施建设滞缓导致的订单量下滑;制造业不景气使得智能制造业务推进缓慢;新能源业务拓展不顺利。
京山轻机(000821,股吧)半年报点评:上半年业绩符合预期,光伏组件自动化业务前景大好
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜 日期：2017-08-22
事件:
公司发布半年报,上半年实现营收6.88亿元,同比增长21.22%;归母净利润7132.36万元,同比增长156.25%。业绩符合预期。
投资要点:
传统包装机械业务拐点确立,营收和毛利率增长较好。2016年以来,受益于整个中游复苏的影响,包装机械行业逐步回暖。上半年共实现营收2.53亿元,同比增长22.98%;毛利率28.64%,较去年同期上升1.81pct,主要是因为公司产品创新战略持续推进,高端智能产品占营收比达到90%以上。分地区来看,国外实现营收9804.74万元,同比增长-17.48%,毛利率37.24%,较去年同期上升0.23pct;国内实现营收1.55亿元,同比增长78.15%,毛利率23.21%,较去年同期上升10.28pct。公司在纸制品包装机械行业浸淫时间超过30年,是中国最大的纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口基地。我们认为随着公司新产品的推出及转型升级的持续推动,叠加行业的整体复苏,包装机械业绩未来三年有望实现稳健增长。
铸件业务毛利率增长较快,将切入特斯拉供应链。上半年公司汽车铸件实现营收1.29亿元,同比增长33.67%;毛利率18.51%,较去年同期上升8.31pct;目前铸造业务已取得月度盈利,为上半年公司业绩带来了正收益。公司替代进口的800-6材质铸件产品已通过布雷博欧洲工厂测试,终端将批量用于特斯拉等车型;我们认为,公司铸件业务经过7年的技术沉淀后,产品品质达到国际一流水平,客户质量不断改善,随着规模效应的提升,预计2017年净利润水平有望达到2000万元。
惠州三协毛利率有所下滑,下半年新产品订单进入确认高峰期。全资子公司惠州三协上半年实现营收1.68亿元,同比增长27.27%;净利润3569.06万元,同比增长-13.07%。分业务来看,自动化产品实现营收1.11亿元,同比增长60.29%,毛利率46.72%,较去年同期下降6.28pct;精密件板块实现营收5661.67万元,同比增长-5.74%,毛利率24.38%,较去年同期下降9.49pct,无人机马达产品目前已大量配套大疆无人机,后续发展潜力较大。公司继续挖潜老客户并加强人工智能技术和新产品研发,模块化设备、电池PACK线同比大幅增加,槟榔全自动生产线订单饱满,陶瓷CCD花色分选检测设备等得到客户认可并逐步上量;陆续推出手机包装线和机床加工用测量仪等新产品。我们认为惠州三协上半年业绩下滑是因为季节性因素导致,公司在手订单饱满,预计下半年业绩将会有强劲增长。
机器视觉产品迎来高速成长期。2017年6月16日,公司向深圳慧大成增资,并最终持有其31.60%的股权(原持有28%)。此次增资,慧大成承诺2017-2018年净利润分别不少于3000万元和5000万元。慧大成上半年净利润1579.17万元,同比增长50%以上,有望超额完成业绩承诺。慧大成上半年开展了16个项目研发,主要涉及视觉测量、印刷包装、外观检测以及生物识别与检测,在一体化模块和对外技术服务上取得了良好的业绩,技术服务收入占比达到30%。按照慧大成的业务范围和潜在业绩增速,未来有IPO的潜质,或者被京山轻机并购。无论哪种方式,对于上市公司而言,均能享受到慧大成业绩高速增长的成果。
光伏装机量大增,拟收购标的苏州晟成业绩有望超预期。据中电联统计,1-7月我国光伏新增装机量达到34.92GW,已超过去年全年的34.54GW;此前能源局统计,1-6月光伏新增装机量24.40GW,意味着仅7月份光伏新增装机量就达到10.52GW,增速明显加快。苏州晟成是光伏组件自动化领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。受益于光伏装机量大增,苏州晟成的在手订单饱满,2017年实际业绩有望大幅超过6500万的业绩对赌承诺。
维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,在不考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元;在考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4.10、5.17亿元,对应EPS为0.50元/股、0.76元/股、0.96元/股,按照最新收盘价12.80元计算,对应PE分别为26、17、13倍。公司战略明晰,集中精力向人工智能及自动化转型,自动化与人工智能各业务板块协同效应已经显现,是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的企业,稀缺性显著,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响;工业自动化业务行业拓展低于预期;重大资产重组审批不通过的风险;公司持股31.60%的慧大成对其未来业绩影响的不确定性;拟收购公司未来业绩的不确定性。
青岛海尔(600690,股吧):渠道调整效果显著,GEA整合超预期
类别：公司研究 机构：申万宏源(000166,股吧)集团股份有限公司 研究员：刘迟到,周海晨 日期：2017-08-29
公司半年报业绩预期。青岛海尔2017H1实现营业收入775.76亿元,同比增长59.01%,归属于上市公司股东净利润44.27亿元,同比增长33.54%(高于此前12%的预测),其中GEA贡献收入225亿元,净利润11.6亿元,不含GEA公司原有业务上半年收入同比增长22.8%,净利润同比增长1.71%;其中2017Q2营业收入398.35亿元,同比增长50.04%,净利润26.88亿元,同比增长56.45%。
内销市场份额全线提升,海外收入占比提升至45%。1)分业务看,公司业务内生高增长,原有白电业务收入同比增长27.2%,其中冰箱/洗衣机/空调/厨卫收入增长16.5%、20.7%、50.5%和22.7%。得益于公司渠道整合,公司零售市占率全面提升:据中怡康数据,上半年公司冰箱、洗衣机和空调市场份额分别提升3.
12、2.04和0.42个百分点,热水器、油烟机和灶具市占率分别提升1.63、0.7和0.76个百分点。2)从收入结构看,高端定位继续加强,上半年卡萨帝收入同比增长46%,滚筒洗衣机收入增长50%,在智能空调领域市场份额33.5%,行业第一。3)分内外销看,海外收入占比突破45%,外销收入350.83亿元,同比增长150%,不含GEA出口收入125.8亿元,同比增长19.7%,且自主品牌占比近100%。
受益渠道整合红利,预计公司下半年原有业务增速将和上半年持平,GEA增速在8-10%左右。
产品结构改善提升毛利率,受GEA并表影响费用率上升。得益于产品结构调整,内销均价提升超10%,公司毛利率同比提升1.27个pcts至30.19%。受并购GEA并表影响,公司期间费用率同比提升2.19个百分点至23.43%,其中销售费用率同比提升近3个pcts,管理费用率同比下降1.3个pcts,财务费用率同比提升0.53个pcts,综上,公司2017上半年净利率下滑1.33个百分点至6.81%。上半年钢、铜等大宗原材料价格有所上涨,预计对下半年成本端仍有一定负面影响。公司凭借强大的品牌力,有望通过产品结构改善减缓毛利率压力,下半年费用率相比上半年存在改善空间,预计全年净利率保持平稳。
渠道调整显著提升周转效率,GEA整合超预期。1)公司补齐渠道短板:渠道方面自2015年年底调整以来,在组织整合、考核方式和加强终端零售等多个层面进行优化,取得显著成效:内销渠道周转效率提升15%;多元化的渠道体系实现市场全覆盖,电商渠道收入增长70%。2)GEA整合以来在研发和产品协同、全球采购方面表现突出:2017年新增采购协调项目价值8520万美元,GEA利润贡献占比进一步提升,2016年GEA并表业务的净利率为1.68%,2017年上半年GEA净利率提升至5.16%,海尔对GEA的整合效果超市场预期。
盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年净利润至64.52亿元、77.27亿和90.46亿元(原值63亿元、73亿元和85亿元),对应的动态市盈率分别为13倍、11倍和9倍,公司初步形成全球品牌运营,并购GE协同效应显著,维持“买入”投资评级。
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