一汽轿车：看好其快速增长 买入评级

　　2014-01-22 类别：公司研究 机构：群益证券 研究员：韩伟琪

　　[摘要]

　　结论与建议：

　　公司预告13净润9.5~11.5亿元，大幅扭亏，X80的成功和日元贬值低成本是扭亏的直接原因。14来看，公司马自达品牌有CX-7SUV全新上市，马自达6也会换代，将大幅改善一汽马自达的营运情况。而B70的换代和X80的上也将改善自主业务的盈情况。

　　预计公司13~15EPS分别为0.906元、1.184元和1.361元YoY分别实现扭亏、增长27.15%和14.92%。目前14、15P/E为10倍和9倍。CX-7值得期待，维持买入投资建议，目标价16元（1413.5x）。

　　13净润预告9.5~11.5亿元，大幅扭亏：其中Q4单季为1.7~3.7亿元，YoY实现扭亏，但低于我们的预期。公司方面表示，受益于13，公司新产品X80成功投放市场，产品销和销售收入稳定增长，盈能显著提升；同时报告期内，日元的汇变动低公司进口部件成本，提升毛水平，帮助公司实现扭亏。

　　14自主、马自达新车值得期待：14公司奔腾系将有B70的全新款以及欧的两厢版本上市，由于B70此前车款已处于销售末期、欧则一直表现佳，每月总共约800辆的销售，故新车推出后，有望在YoY方面实现快速的跃升。而马自达将推出新的SUVCX-7，定位高于长安马自达CX-5，定价区间预计为20~30万，将是14重点关注的车型，过可能要在下半上市，较之前我们预期有所延迟；同时新马6也将上市，无外因，预计能维持在8500辆以上的水准。

　　预计14实现33.9万辆销：较13的24.7万辆YoY增长37%。预计CX-77月上市，销预计能贡献3万辆左右，而X80预计能突破8万辆；而公司有意将三代马自达6同时销售，预计销将超过10万辆。

　　目前公司产能在40万辆左右，暂无瓶颈。

　　日元继续贬值，继续好公司毛：日元汇近期再次断下，目前为100日元对5.9元人民币左右，此将好公司外购部件的采购成本，有助于毛的提升。过我们认为相关部件国产化提升为合资车企的发展趋势，且作为基本面之外的因素并具有波动性，投资者需注意其对业绩造成的影响。

　　盈预期：预计公司2013~15实现营收分别为307.25亿元、461.29和538.70亿元，YoY分别增长31.39%、50.13%和16.78%，净润分别为11.49亿元、16.17亿元和20.27亿元，YoY分别实现扭亏、增长40.78%和25.34%；EPS分别为0.706元、0.994元和1.246元。目前14、15P/E为10倍和8倍。CX-7值得期待，维持买入投资建议，目标价12元（1412x）。

　　北大荒：重生可期

　　2013-11-21 类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：观富钦

　　[摘要]

　　近日我们走访了公司。公司新一届董事会换选顺利完成，显示了大股东对现任管理层的信任及支持。鉴于此，并且新管理层在农场管理及企业管理上均有丰富的实践经验，我们看好公司对工业业务的整改及剥离进展，而此后公司的发展或依托大股东，或基于自身禀赋延伸产业链皆可值得期待，建议重点关注。

　　投资要点：

　　简介：受工业业务拖累，业绩陷入低谷。母公司现有耕地936万亩及荒地360万亩（部分已开荒），年收入土地租金约20亿元，对应净利润近10亿元。同时，由于公司近年来推行多元化战略，分别进入纸业、麦芽、贸易、房地产等领域，但在缺乏有效监督且管理不善的情况下，子公司纷纷陷入巨亏，导致公司整体利润在2012年陷入亏损；董事会换届顺利完成，新团队被寄予厚望。公司的新管理层（主要是董事长及总经理）于12年12月上任，新的董事会换届在13年11月16日顺利完成。我们认为，顺利换届显示了大股东对新团队的认可以及支持，这对新团队未来的管理思路贯彻至关重要。从具体的人员看，此前担任宝泉岭管理局长的董事长刘长友具有丰富的农场管理及企业管理经验，曾成功处理羽绒厂、工业总厂、北大荒肉业等企业的清算、扭亏事宜；另外，独董成员也分别在宏观路线、公司的经营管理、农业种植技术等领域上各有建树，可与大股东进行直接沟通，预计对公司发展能够提供有效的监督及建议；工业业务（化肥、纸业、麦芽加工等）剥离及整改持续推进。由于各子公司存在行业产能过剩、一股独大管理混乱等问题，新管理层上任以来，一直在积极对工业业务进行整改，包括让出控股权、引进外部投资者或者逐步停产清算。从最新公告情况看，浩良河化肥厂与江苏永禄肥料公司、母公司与烟台欧王葡萄酒业公司达成合作协议，秦皇岛中轻金麦公司租借秦皇岛麦芽子公司，显示业务整改的进展良好。我们认为，刘董事长在企业清算及扭亏方面均具有成功的实践经验，预计公司工业业务的整改、剥离将稳步推进；农业业务（土地承包费收入）稳定增长。公司的农业收入主要来自土地租金收入，近年来均保持10%左右的稳定增长，属于公司的利润基石。公司的租金收入来源于身份田及经营田两类的承包费。根据国家规定，约140万亩的身份田仅收取69元/亩，对公司不产生利润贡献，而贡献利润的经营田的价格主要通过公司与农场的职工代表大会竞价确定。从2012年的收入结构来看，公司约670万亩水田和约370万亩旱田的承包费均价分别为360元/亩、150元/亩，全年亩均承包费为212元（2005年为108元/亩）。目前，公司大多数承包费采取实物地租的模式，如每亩水田上缴150~160公斤水稻，因此，我们预计随着粮食价格的上涨以及土地生产效率的提高，公司的租金收入也将继续保持10%左右的稳定增长；租金收入突破需在体制或者政策上取得突破，可保持关注。媒体报道公司农场的承包费价格可能低于周边耕地的市场价格，我们认为这是有可能的，主要受两点影响：（1）各农场需承担当地存续农场的农工居民区公益事业及基础设施建，而这部分费用摊派到承包户头上却没有进入公司的报表；（2）公司的土地隶属国有农场，承包费的收取受到政策限制1。因此，未来公司的土地租金收入上要想取得较大的突破，以上两个难题待解，需持续跟踪；长远规划出路多，谨慎选择方向及机制。在工业业务逐步理顺的情况下，我们认为公司的长远规划仍有较大的选择空间：（1）寻求大股东的支持。从本次顺利完成董事会换届来看，大股东对现任管理层持支持态度。而大股东现仍有耕地3000多万亩（剔除上市公司部分），在种业、乳业、油脂等领域也有布局，因此可大力扶持上市公司做大做强；（2）从自身禀赋出发，公司具有良好的土地资源及粮食资源，未来在食品深加工方面（主打食品安全），或者发展畜牧业均有原料优势及经验优势。另外，在合作机制上，为了维护投资人的利益以及优势互补，避免过往一股独大的弊端，引进外来合资方也是重中之重；.暂无评级。（1）稳定增长的土地承包费收入为公司的核心优良资产，以年均10%的增长、14年租金的净利润收入约11亿元，考虑到这部分收入的确定性较高，我们认为可以给予20倍的PE，即对应220亿元的市值；（2）在拥有土地资源、原料优势的基础上，公司如何做大做强主业，乃至延伸产业链值得关注，考虑到后续规划尚未确定，我们暂不给予评级，所做业绩预测仅供参考（假设14年开始米业业务成功剥离，化肥、纸业等业务也逐步剥离或仅参股，预计13-15年公司可实现收入8948/5221/4347百万元，归属母公司的净利润120/704/982百万元，折合EPS分别为0.07/0.40/0.55元，对应当前股价PE分别为206/35/25倍；.风险提示：工业业务的剥离进度不及预期；减值风险超出预期。

　　獐子岛：业绩面临压力 卖出评级

　　2014-01-02 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：王鹏

　　[摘要]

　　下调对公司2013-2015年收入预测下调13年盈利预测一是因为鲍鱼缩量降价，我们将该业务收入预期由4.0亿元下调为2.7亿元；二是鱼子酱市场推广低于预期，我们将该业务收入预期由0.2亿元下调为0.1亿元。下调14-15年盈利预测是因为结合当前亩产，我们将对公司14-15年扇贝亩产预期由60/65公斤下调为53/58公斤。

　　政策面利好已经兑现10月以后在政策面推动下公司股价表现抢眼，如10月11日-29日间累计上涨30%，催化剂包括海域流转主题、中央农村会议新政主题等。我们认为，由于未来业绩难以达到市场目前一致预期，我们认为公司目前股价在市场情绪“退潮”后将难以维系，对未来2-3个月内公司的股价表现并不乐观。

　　下调2013-2015年盈利预测我们认为公司股价受三个影响：一是业绩难达预期，二是政策多重利好，三是盈利出现拐点。综合来看，我们认为市场目前对公司业绩预期过高，未来下调可能性较大。我们调整了对公司的盈利预测，将公司2013-2015年EPS预测由0.34/0.69/0.92元下调为0.15/0.30/0.50元。

　　估值：下调评级至“卖出”根据调整后的盈利预测，我们将目标价下调至12.3元（原为13.4元）。目标价基于瑞银VCAM模型，WACC假设为8.3%。我们预计股价将受到业绩低迷的压力，因此我们将公司评级由“中性”下调为“卖出”。

　　中色股份：未来资源有保障 买入评级

　　2013-10-23 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：巨国贤 陈子坤

　　[摘要]

　　签署铅锌项目合约10月22日晚间，公司公告称与俄罗斯MBC公司签署《奥杰罗铅锌矿建设EPC合同》，该项目建设期3年，费用约11.4亿美元，最终金额由付款条款确定。此外，公司与印尼BRMS公司签署《战略合作协议》合作开公司控股的PTDPM公司拥有的Dairi铅锌矿，协议主要包括：1）公司担任Dairi项目的总承包商，与BRMS公司签署EPC合同，并协助项目融资；2）若项目融资成功，则由公司包销品位在51%-65%之间的铅锌精矿；3）如果融资成功，公司有权在一定期限内购买PTDPM不超过29%的股权。

　　涉足2大世界级铅锌项目，未来资源有保障MBC公司奥杰罗铅锌矿拥有1.57亿吨原矿，平均品位6.25%（铅+锌），铅锌金属量980万吨；若按设计产能为800万吨/年计算，项目建成后，公司铅锌金属权益（50%）产量约25万吨/年。BRMS公司Dairi项目拥有资源量2510万吨，在全球待开发铅锌项目中排名13位，锌品位10.2%，铅品位6.0%，平均品位排名第1，含锌金属量256万吨，铅金属量150万吨。

　　新丰稀土储量50万吨，中色南方稀土占尽地利中色南方稀土（新丰）有限公司7000吨/年稀土分离项目计划投资6.12亿元，其中投入定增募集资金4.5亿元。项目地处广东省韶关新丰县，是目前中国国内资源储量大、保护完好的中重稀土矿区。据广东省韶关市发展和改革局于2012年3月1日公布的《新丰县国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》，新丰县境内稀土储量达50万吨，资源条件优越性明显。

　　维持“买入”评级我们预测公司13-15年的EPS分别为0.18元、0.38元、0.70元，对应动态市盈率分别为74倍、35倍和19倍，鉴于公司未来成长潜力较大，我们看好其长期发展，因此维持“买入”的评级。

　　风险提示稀土业务不及预期的风险；铅锌项目进展不及预期的风险。

（责任编辑：金明正 HF023）