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　　和讯编者按：南航JTP1经过前期的几次疯狂后，6月13日终于进入最后一个交易日。从此后因股改产生的认沽权证明起全面退出历史舞台。而认沽证“空窗期”也会随着南航认沽终止交易同时到来。每只认沽权证的最后谢幕都是一幕悲壮的活剧，且看南航JTP1如何表演。而在谢幕后，留给股市的是什么？

　　南航认沽13日谢幕 认沽证空窗期将至

　　南航JTP1今天进入最后一个交易日，因股改产生的认沽权证明起全面退出历史舞台，所有33只股改权证也仅剩处于行权期的深发SFC2一只。市场人士认为，备兑权证推出以前的相当一段时间内，分离债权证都将是权证市场的主角，而认沽证“空窗期”也会随着南航认沽终止交易同时到来。

　　南航认沽2007年6月21日上市，本月20日行权并到期，是2005年以来33只股改权证中最后一个到期的认沽品种，行权价7.43元，行权比例1：0.5。

　　分离债认购证唱主角

　　“备兑权证推出以前的相当一段时间内，分离交易可转债型认购权证都将占据权证市场的主要位置，认沽证短期内可能也不会再有。”某大型券商权证分析师称。

　　他对记者表示，从分离债衍生原体可转债角度来说，分离债包含的也应该是购权，亦即认股权证。“尽管在市场预期较为悲观的时期，也存在有公司会创新出分离交易可转债附认沽权证的可能性，但这在权证市场上尚无先例。”他说，照此看来，在备兑权证推出之前，市场上会有相当一段时间的认沽证“空窗期”。

　　公开信息显示，2005年股改以来，共有29家公司的股改方案部分采用了权证，其中11家股改方案采取了认沽权证，另有4家公司同时发放了认沽、认购权证。此外，截至目前国内市场已出现的18只分离交易可转债权证均为认购品种。

　　“股改权证是中国资本市场特殊时期的特殊产物，其本身不可避免地存在一定弊端。”某创新型券商衍生品部负责人对记者表示，分离交易可转债赋予了上市公司一次发行两次融资的机会，企业可通过市场的投机资金降低融资成本，与普通转债要对持有人支付利息相比，通过附送权证就可以实现借二级市场中的投机资金向债券持有人支付对价。

　　大举创设暂告段落

　　在南航JTP1一年的存续期内，最富争议性的当推券商对其大量创设。作为券商可以创设的最后一只股改权证，南航JTP1的券商创设总量达到123.48亿份，是其发行总量的8.82倍，也是排名第二的招行认沽创设总量的2.75倍。

　　随着南航认沽的到期，业内人士认为，券商对权证的大举创设也将暂时告一段落。

　　根据公开信息，武钢权证JTP1和JTB1是最先具有创设注销机制的权证，在南航认沽证以前，招商认沽曾是券商创设的“众矢之的”。

　　有数据显示，截至去年底，创设南航认沽权证给券商创造的利润约为204亿元，占券商创设权证利润的79％。尽管至本月11日，券商已经全额注销所创设的南航认沽证，但创设南航认沽仍给券商带来了不菲收益。天相投顾数据显示，该权证最大创设和受益方中信证券(600030)在今年分5次注销全部权证以后，仍可收入约5亿元。

　　“尽管券商也可以对部分认购权证进行创设，但同认沽证创设相比，创设认购证无论在难度还是风险上都大出很多。”上述大型券商分析师表示，券商在权证交易的零和游戏中通过创设攫取财富的情形或将暂成历史。

　　南航认沽已无行权价值

　　同任何一只临近到期日的认沽权证一样，南航认沽也经历了疯狂的“末日轮”炒作，而同此前的钾肥、招商、五粮认沽相比，南航JTP1的“末日轮”似乎转得更凶。

　　今年5月23到6月2日的7个交易日里，南航JTP1从0.341元暴涨至1.35元，涨幅高达296％，创出日均交易量超百亿的历史天量水平。截至昨日收盘，南航认沽证报在0.103元，单日跌幅40.12%，换手率达822.68%，6月2日以来日均下跌约11%。

　　“价值归零是南航认沽证不可避免的最终归宿。”市场人士认为，前期有个别权证持有者企图博弈南方航空可能出现连续暴跌使得南航JTP1处于价内是不切实际的。

　　根据“南航JTP1权证标的证券结算价格为南方航空该权证到期日前十个交易日每日收盘价的算术平均数”来计算，即使出现今日起至19日的所有交易日南方航空都跌停的极端情况，6月5日至19日其平均收盘价也为7.948元，如此南航认沽行权价7.43元已属于深度价外。

　　因此业内人士提醒，持有权证的投资者应当尽快在最后一个交易日卖出，如果参与末日轮炒作仍跟风入场，势必会在“击鼓传花”的博傻游戏中面临血本无归的风险。（上海证券报 马婧妤）

　　侯宁：南航认沽小 信用危机大

　　虽然南航认沽的参与者比买卖股票的股民要少，但这些“市场经济的精英”的行为所折射出的，是中国股市的最大弊端——游戏规则的无常，内幕交易的猖獗……

　　6月6日，是3年前中国股市跌破千点的“纪念日”，许多人都希望股市在这一天也重现当年的反转走势。但遗憾的是，由于基本面压力太大，股市最终还是震荡下跌，大有一举填补前期缺口之势。

　　对这样令人失望的走势，我想投资者的心里一定会不好受。即便是此前认为股市将跌破3000点的我，也觉得非常不爽。只能怨去年股市在机构主力的忽悠下疯涨太多，只能怨去年有些讳疾忌医的乐观情绪支配了市场，才导致如今内外交困的不利局面。

　　作为一个监管力度不足、价格操纵频发、内幕交易盛行、投机风过盛的新兴市场而言，这样的教训已经足够深刻了。

　　远的如杭萧钢构(600477)、“最牛散户刘芳”等事情姑且不论，就以近期闹得沸沸扬扬的南航认沽来说，其作为南方航空的股改对价产物而生，本来便是投机性品种，交易规则也和正股不同，涨跌幅被放大，属T+0交易。所以和当年宝钢权证推出时一样，我曾为此唱过“赞歌”，认为其作为股指期货的“练兵”，绝对有利于市场的长远发展。

　　事实上，那时的权证交易也较为活跃，显然是很受大资金青睐的。但后来，随着钾肥权证火了一把，交易所对沽权的行政干预便没完没了的开始了，限涨不限跌、临时停牌、电话示警等等都来了。而更赤裸且更违背“三公”的事情就发生在南航认沽上，一个券商无限量创设，便让参与券商赚得盘满钵满，让所有的参与散户赔得片甲不留！

　　众所周知，南航认沽是股改对价的产物，共14亿份，存续期12个月！后来它摇身一变，却变成了120多亿份！券商不仅从中赚足了“T+0”回转交易的钱，而且从创设到高位抛出，再度像无风险套利一般狠赚一笔。

　　变戏法何在？券商创设！上证所发布的一道让券商赚200亿，而让众散户惨赔数百亿的“法规”。而在沽权鲜见的上涨过程中，上证所为了“抑制投机”，又匆忙推出了临时停牌制度，限涨不限跌！殊不知，券商无限量创设便是根本不和参与者协商的单边垄断性投机！

　　最后，当交易时间所剩无几了，为了平息众怒，为了毁灭“投机工具”，券商注销开始了。但注销的沽权不仅存续期不足，明显背离南航股改对价承诺，而且注销过程依旧杂乱无章。而此间南航一再提示风险，交易所也让券商一再恐吓散户，几乎完全把广大已经签约的散户当成了“白痴”。

　　试问，当初南航发行认沽权证所为何来？当初在券商营业部签订额外风险提示合同所为何来？而在散户亏损累累的情况下一再拎着耳朵让人割肉，又居心何在？这不是赤裸裸的价格操纵是什么？

　　可以看出，落败的只能是数百万散户，只能是交易所本已少得可怜的信用和良知！为什么？因为虽然南航认沽的参与者比买卖股票的股民要少，但这些“市场经济的精英”的行为所折射出的，是中国股市的最大弊端——游戏规则的无常，内幕交易的猖獗……

　　我想，不解决这些问题，就像当年我写作《信用的救赎》时的观点一样，中国股市面子大了，但“里子”却好不了！所以南航认沽虽小，却藏着一场危在旦夕的信用危机。望监管层审之慎之明察之，以免“小管涌”吞没大坝堤。（每日经济新闻 侯宁）

　　叶檀：可耻的认沽权证

　　　权证市场已经成为资本市场的耻辱，此疾不除，中国资本市场无以立诚信。A股市场有种种问题需要解决，目前的重中之重是明显输送利益的权证问题。

　　权证是个资本市场的衍生产品，本无所谓好坏，在我国股市缺乏做空机制的情况下，认沽权证事实上承担了给做空者提供交易手段的功能，有其存在的价值。但目前的权证尤其是认沽权证已经异化为利益输送与交换的平台——南航认沽最大的创设券商中信证券(600030)创设收益率预测在60%以上，成为狂热投资的场所——钾肥认沽最后交易日全天换手率高达1741.2%，总成交金额则达到12.5亿元。完全丧失了金融衍生品价格发现与普通投资者的套期保值功能。

　　我国所有的认沽权证几乎从创设之始就是深度价外权证，没有行权价值。这主要是因为我国股市在这些认沽权证存续期内大幅上涨，而正股价格可以联手操控，以至于权证到期时正股价格远高于权证行权价所致。

　　上证所允许权证无限创设是否违反《证券法》，目前支持者与反对者各执一词，笔者仔细研读的结果是，目前法律体系中存在的漏洞使得权证创设处于模糊地带。

　　但有关方面绝不能因此卸责。权证创设与上市公司发行的股改权证使用同一代码，混淆了不同权证之间的利益界限，有关方面以国际惯例为借口实无法为自己辩解。国际有不同惯例，使用同一代码是小概率事件，而在我国成为全概率事件，掩盖了权证创设之下的利益流向。

　　更严重的问题在于，证券公司包括保证金在内的财务情况并不透明。如去年华泰证券一度创设招行认沽2亿股，需要保证金10.9亿；同时对南航权证创设2.95亿股，需要保证金15.65亿。合计需要26.55亿资金，而华泰证券的注册资本仅有22亿元……对于投资者提出的保证金疑问，有关方面充耳不闻。当然，券商可以以短期拆借资金为口实，令人困惑的是，其所获收益并没有扣除这一部分。

　　权证最大的获益者是券商和内幕交易人士，由于权证市场是零和市场，券商的收益来自于普通投资者的损失。据wind数据显示，在短短一年时间之内，共有26家券商争相创设南航认沽权证123.48亿份，其中创设数量最多的3家券商分别为中信证券(31.7亿份)、海通证券(600837)(8.2亿份)和国泰君安证券(7.9亿份)。据某券商人士统计，截至今年3月份，26家券商已从南航认沽权证上合计赚取了150多亿。创新类券商可以购买正股，可以无限创设权证，存在联手操纵价格的隐患，不透明的市场给券商提供了沃土。

　　券商创设1股南航认沽保证金3.715元，可以在高价时卖出降低成本，南航认沽股价不可能超过3.715元，否则券商左手买右手卖，更可无限创设。怪不得证券公司急着上市、急着募集资金，如此一本万利的买卖，不做简直是对不起创设规则的创设者。

　　不顾权证市场发烫的投机狂潮，有关券商研究机构一直为创设权证叫好，认为给投资者提供了多渠道投资机会，并呼吁在南沽退出市场后，大规模创设备兑权证。在认沽权证隐含波动率动辄在200%以上、甚至高达500%，而国债回购利率市场化不充分的情况下，创设备兑权证不是通向股指期货的捷径，不是给投资者提供投资的康庄大道，而是通向地狱之路。

　　南航认沽末日轮正在狂炒，有人鼓励投资者刀口上舔血。对于普通投资者而言，我国的权证市场是个零和市场，交易规则与资金优势尽在他人掌握。南航认沽是个特例，理论上创设券商完全可以不必回购注销，静候南航认沽交易日到期即可，可见此次券商赎回有难言之隐。此前认沽交易大多亏损，如万科认沽在整个交易期，亏损比例达到56%，亏损金额20.52亿元，户均亏损0.54万元，其他认沽大同小异。

　　金融衍生品种的规则必须公平公开。上证所表示不会改变权证规则，可见他们认为权证规则基本公平。笔者呼吁，在权证规则改变之前，普通投资者不要轻易当权证赌徒，让券商去自娱自乐，而在权证规则改变之前，有关方面对于大规模推出备兑权证必须慎之又慎。（每日经济新闻 叶檀）

　　上交所回应南航认沽质疑：权证创设制度将调整

　　上交所：权证创设制度将部分调整第2页:创设制度将有两点调整 不存在券商操纵股价获取创设利润第3页:26家券商去年创设获利263亿元第4页:“带头大哥”许光：调整没涉及创设是否应存在的实质问题第5页:和讯首席分析师文国庆：调整意义不大 权证制度存在根本性缺陷

　　散户质疑南航认沽创设终有初步回应,上交所相关负责人昨日表示: “权证创设制度将部分调整”

　　6月20日将是南航认沽到期日，此前本报率先报道的散户对话证监会一事又有新进展。昨日上午，来自全国各地的7名散户再次来到证监会，接待散户们的依然是证监会信访办的郭处长、戚主任和上交所的李姓相关负责人。不同的是，，在这次对话中，上交所该相关负责人士表示散户们部分建议已经被采纳，将对创设制度进行部分调整：创设南航认沽需提提前一个交易日公告，创设券商不得在二级市场上买卖创设的权证。

　　此外，上交所该负责人还对业界普遍质疑的创设券商在权证市场上抬高价格以获取创设的最大利益说法给予否认。从1月15日对话至今，散户们多次到证监会、上交所反映对创设制度的质疑，昨日总算有了初步回应。但自始至终，上交所该负责人都没有透露自己的姓名和职务。

　　创设制度将有两点调整

　　“对于散户们的建议，我们回去后讨论研究，已经决定对创设制度做出两点调整。”上交所李姓负责人表示，实际上从3月31日开始，上交所已通知各创设券商：创设南航认沽需提前一个交易日公告，创设券商不得在二级市场上买卖创设的权证。

　　此前，创设公告都是在创设权证上市流通的当天公布。散户们认为，创设信息应提前公布以让市场有准备，创设权证上市流通当天公布往往会引发权证价格的剧烈波动。上交所该负责人表示，据上交所统计，创设权证上市流通当天的交易日，30%的交易日创设权证出现上涨，不一定会出大幅下跌。

　　“不存在券商操纵股价获取创设利润”

　　对于业界分析人士认为券商会在二级市场操纵股价来获取创设最大利润的说法，该负责人表示，除权证的创设和注销外，上交所将禁止创设券商在二级市场上买卖创设权证。但他表示，据上交所的调查，这种说法是不存在。

　　“据我们对券商股票账户的调查，从南航认沽权证上市以来，共有7家券商买卖南航正股，其中有6家买卖不足3000股。”该负责人称，散户认为券商抬高股票价格以使散户们无法行权的说法仅仅是猜测，而这个猜测据其调查是不存在的。

　　26家券商去年创设获利263亿元

　　2007年国内共计有26家券商创设了权证，合计创设数量高达165.99亿份，同时也注销了63.01亿份创设出的权证。这26家券商在权证创设这块业务上共计获利金额高达263亿元。

　　数据来源：WIND资讯

　　“带头大哥”许光：“调整没有涉及创设制度是否应存在的实质问题”

　　“两个调整其实我都注意到了，上交所应该及时公布出来。”从第一次对话到现在一直坚持不懈发出质疑的散户“带头大哥”许光（化名）表示。“上交所的权证创设制度出台两年多来，一直就争议不断。现状是在为创设券商带来巨额财富的同时，中小投资者亏损累累。”

　　“监管部门和上交所能够采纳散户的部分建议，对创设制度做出一些调整，这应该是很好的信号，但是调整没有涉及到实质的问题，就是创设制度是否应该存在。”许光表示，上交所的主观意图是要抑制权证投机，但方法的不当很容易授人以柄。相比之下，深交所虽然也采取了比较严厉的打压措施，但并没有引入券商这样的既得利益者，使得权证市场盈亏分布局限在个人投资者之间，因此没有造成如此激烈的情绪反弹。

　　许光在散户中具有相当的人气，他表示，“两年来券商利用创设无风险套利何止百亿，这些钱都来自中小投资者的亏损。纵然上证所的权证创设制度设计得天衣无缝，但实践结果却是利益由个人投资者向创设券商单方向输送，这违背了抑制投机的初衷和保护中小投资者的原则，相关部门和机构需要认真反思。”

　　和讯首席分析师文国庆：“调整意义不大，上交所权证制度存在根本性缺陷”

　　“这样的调整在我看来意义不大。”和讯首席分析师文国庆向记者表示，上交所的权证制度存在根本性的缺陷。“权证本来就不同于股票，它本质上就是赌博，而无限量的创设就意味着在这场赌博中，允许券商出老千。”

　　文国庆指出，香港的权证制度为什么比较公平就在于它允许创设的同时，明确规定“谁创设，谁负责”。“像上交所这样的权证创设规定，把股改权证和创设权证混为一谈，权证份额远远超过正股份额，就算到期可以行权，散户们怎么行权？”他认为，国内学习海外成熟市场的制度出发点是好的，但是“没有学像。”

　　此前，北京邦和财富研究所所长、经济学家韩志国就高调表示券商创设就是赤裸裸的抢钱。

　　而著名市场评论人士黄湘源更是指出权证创设存在明显的不公。黄湘源认为，原来的认购权证和认沽权证是作为股改对价的一部分，这同时也包含了该权证的交易权利，创设权证强行改变了权证行权和交易的条件，侵犯了权证持有人的利益，即使有交易所的同意，这样做也是违法的。（南方都市报 钱江）

　　南航JTP1吹肥26家券商 203亿净利流入腰包

　　自2005年年末证监会批准了券商对武钢权证的创设开始，券商对于创设权证的热情一发而不可收。来自民族证券的数据显示，在2006年和2007年两个完整的牛市年份中，一共有26家券商在权证创设的盛宴中狂欢。

　　2006年是权证创设大潮的深化之年，根据民族证券的统计，2006年16家创新类券商共创设权证47.21亿份，注销34.21亿份。

　　到了火热的2007年，券商们通过创设权证获得暴利进入了高潮期。根据理财周报此前的统计数据，2007年有26家券商共创设权证166亿份。

　　据理财周报记者统计，从证监会允许创设权证的那天起到2008年1月23日，26家券商共创设了218亿份权证。但最神秘的是，这218亿份权证一共为26位创设人带来了多少的利润，至今仍没有券商对此进行一个明确的公开，只能做一个大概的估算。

　　由于2005年11月28日证监会才正式发布允许创设权证的通知，所以我们对于2005年11月28日到2006年1月1日的时间段里券商在创设权证上的收益未予统计。

　　借助于Wind资讯和民族证券的研究成果，理财周报得出一个关于券商创设权证并通过注销实现的利润的估算值：券商在2006年通过创设权证实现的利润超过了17亿元，在2007年通过创设权证暴赚了263亿元，二者之和的280亿元就是券商在这一轮大牛市中通过权证创设所攫取到的真金白银。

　　8只权证为券商贡献利润过亿元

　　券商创设权证最为疯狂的时期是2007年，当年26家券商所创设的15只权证中就有8只给券商们带来了1亿元以上的收益。

　　其中“最会下金蛋的母鸡”非南航JTP1莫属，所“贡献”的收入高达203亿元，其次是招行CMP1、茅台JCP1、首创JTB1、雅戈QCB1、国电JTB1、包钢JTB1、海尔JTP1。

　　其余的邯钢JTB1、原水CTP1、万华HXP1、包钢JTP1与雅戈QCB1等都取得了5000万元以上的不俗表现。

　　“含金量”最低的权证是万华HXB1和沪场CMP1，券商们在它们身上的获利仅有110万元与1604万元。

　　南航JTP1：券商最大的摇钱树

　　　中信证券(600030)等26家券商共创设了123.48亿份南航JTP1，而注销的有10.03亿份。中信证券是创设南航JTP1的最大赢家，共创设了31.7亿份，接近了总数的1/4。排在第二的海通证券(600837)共创设了8.2亿份南航JTP1，国泰君安和广发证券分别以7.9亿份和7.15亿份排在第三、第四位。

　　据民族证券估算，在2007年，仅在南航JTP1上，中信证券就赚了55.4亿元。同时，仅创设了5.6亿份的招商证券却在南航JTP1上获利12.5亿元，成为仅次于中信证券的第二大赢家。此外，在南航JTP1上获利超过10亿元的券商还有广发证券12亿元、光大证券11.8亿元、海通证券10.8亿元、申银万国10.1亿元和东方证券的10亿元。

　　据民族证券统计，仅仅半年的时间，南航JTP1就为26家券商获取了203.6亿元的利润。

　　招行CMP1：“派送”42.56亿元

　　招行CMP1是券商们除了南航JTP1之外的另一棵茂盛的摇钱树。

　　从2006年3月7日，东方证券、招商证券等5家券商开始创设招行CMP1，截至2007年7月19日被全部注销，中信证券等19家创新类券商创设招行CMP1共计44.85亿份，注销43.03亿份。

　　中信证券再次以创设6.5亿份招行CMP1成为创设数量最多的券商。其次为国泰君安，共创设了4.15亿份。

　　据民族证券统计，2007年中信证券在招行CMP1上获利8.86亿元，比获利第二的国泰君安的4.92亿元多了近50％。光大证券获利约为4.78亿元紧跟其后。招商证券、广发证券和海通证券分别在招行CMP1上取得利润4.3441亿元、4.3439亿元和3.29亿元。

　　茅台JCP1：贡献3.8亿元

　　券商们在其他的如茅台JCP1与首创JTB1等上的热情则明显减少。

　　据理财周报记者统计，在茅台JCP1上，中信证券等16家券商共创设了4.73亿份，其中，中信证券创设了1.12亿份，是16家券商里创设茅台JCP1数量最多的。光大证券以创设5900万份的成绩排名第二。排名第三的是华泰证券，共创设了3900万份。国泰君安排在第四，共创设3500万份。其余的12家券商所创设的数量在1000万份到2700万份不等。

　　2007年在茅台JCP1上，券商们共赚了3.8亿元，其中，中信证券仍旧是最大赢家，共赚了6036万元。招商证券虽然只创设了2100万份茅台JCP1，却获得了5840万元的回报。国元证券(000728)也只创设了2200万份茅台JCP1，却同样获得了5522万元的亮丽成绩单。

　　首创JTB1：券商斩获3.28亿元

　　13家券商对首创JTB1共创设了2.65亿份并获利3.28亿元。创设数量最多的是中信证券，共创设了6400万份，第二名的海通证券则创设了3700万份，位列第三、第四的分别为光大证券和国泰君安，各创设了2600万份和2000万份首创JTB1。

　　不过，2007年在首创JTB1上获利最多的并不是创设数量最多的券商，广发证券对首创JTB1创设了1600亿份却获利4236万元，位居第一。其次分别是赚取了4125万元的中信证券和赚取了4020万元的华泰证券。

　　雅戈QCB1：海通证券“收益率”偏低

　　雅戈QCB1共被15家券商参与了创设，创设总量为3.91亿份，注销1.66亿份。其中海通证券创设了3200万份，是对雅戈QCB1创设最多的券商。对雅戈QCB1创设数量在1000万份以上的券商共有10家。

　　不过，2007年券商在雅戈QCB1上仅有10家券商能有所获利。此10家券商共获利1.83亿元。

　　其中，获利最大的是华泰证券，共获利5894万元，其次为国泰君安，共赚取了3006万元。其余的均在一千多万元到几百万元不等。获利最少的券商只赚到239万元，而有意思的是，这家券商正是创设雅戈QCB1的数量冠军——海通证券。（理财周报 钟原）

　　俩母子炒南航沽权9个月亏30万

　　近日，一位名为“你是我的女人”的网友在网上曝料，湖南俩母子因为跟风炒作目前沪深股市唯一可创设的权证南航JTP1出现巨亏。网贴上称，“本人从2007年6月底开始买580989（南航JTP1），共计投入30多万元，目前已亏得只剩5万多元。”

　　记者按照图片上的手机号码打电话过去，一个自称姓雷的小伙子哭诉，他和唐姓母亲在证券营业部看到其他很多散户追买南航JTP1，因而跟风买进而巨亏。他认为，券商几乎零成本创设该权证达百亿以上，并可以肆意抛售，是南航JTP1连绵下跌的重要原因。

　　在广大中小散户的连续交涉和一些学者如韩志国等的强烈呼吁下，上证所相关负责人士近日终于表示已经采纳散户们部分建议，将对权证创设制度进行部分调整。

　　一位不愿透露姓名的资深权证制度研究专家向记者表示，目前权证创设制度存在严重的制度缺陷，比如没有对不同券商创设的权证分类进行交易，风险很大程度上仅由散户承担了，而这些创设权证份额带来的市场风险本来应该是由相关券商自己承担的。上述俩母子酿成的“悲剧”表明，纠正权证创设的制度缺陷，比如首先对券商创设的权证进行分类交易——将新创设的权证采用全新的交易代码、全新的行权价格、单独交易，不加入到原始的权证流通份额中去，从而不直接伤害原始权证持有者利益，已经到了刻不容缓的地步。（每日经济新闻 张飚）

　　权证再现末日轮炒作 国泰君安限制客户买入

　　6月5日，距离最后交易日不到十天的南航权证再现“末日轮”炒作，盘中最高涨幅超过25%，午后一度因恶炒停牌。

　　当日，国泰君安证券公司发布公告称，由于近期南航权证炒作过于严重，国泰君安客户的参与程度持续上升，市场份额占比过大，为避免因单一席位连续大额申报严重影响交易价格，误导其他投资者，应监管机关要求，昨日限制公司全部客户南航权证买入业务一天。

　　南航权证将于6月13日完成其最后一天的交易，并于6月20日到期。据了解，这只权证的最终结算价为南方航空6月20日之前十个交易日收盘价的平均值。南方航空昨日收于10.63元。分析人士认为，南航权证结算价低于行权价7.43元的可能性极小。这就意味着，南航权证目前的价值为零。（证券时报）

　　南航权证疑遭创设券商疯抢

　　巨额创设决定未来走势

　　对于现存的最后一只认沽权证——南航JTP1（580989，以下简称“南航认沽权证”）来说，上周的持有者可谓欣喜若狂，股价从0.3元附近用仅仅5天的时间便涨至近0.9元，涨幅近200%，再度演绎了认沽权证的末日狂欢。对于这最后一只认沽权证，曾有若干家创新类券商对其创设出近10倍的创设权证，而从目前的走势看，正是败也萧何、成也萧何。

　　巨额创设

　　决定未来走势

　　原本14亿份的南航认沽权证，最高时曾被创新类券商创设至135.48亿份，截至5月18日收盘时，南航认沽权证存量达122.41亿份。也就是说，投资者买到的9份认沽权证中，便有近8份来自券商创设，仅有1份是原本的认沽权证。正是由于这个原因，导致了南航认沽权证的走势明显较其他认沽权证更弱，至5月23日，南航认沽权证最低报0.305元。

　　败也萧何，成也萧何。正是由于创新类券商在最近几天大量买入并注销了南航认沽权证，从而也导致了其股价从0.3元涨至近0.9元，从附表中可以看出，5月19日至30日，创新类券商共注销南航认沽权证创设权证75.41亿份，相当于南航认沽权证进行了10股缩股为3.84股。如果未来剩余的南航认沽权证还要继续注销，那么其流通份数仍将继续下降。

　　中信建投分析师孙鹏表示，如果事实如此，那么南航认沽权证的价格仍将有可能上涨。

　　注销悬疑触发创设潜规则

　　为何注销

　　南航认沽权证

　　从创设权证的规则来看，如果券商并不注销自己创设的权证，而是持有到期为持有人提供行权服务，这是规则允许的。如果这样，创新类券商的创设权证将可以按照零成本注销，因为南航认沽权证的内在价值一直为零。对此，孙鹏预计不会有投资者持有认沽权证行权。

　　也就是说，只要券商愿意，他完全没必要注销南航认沽权证的创设权证，持有到期或者在最后一日按照0.01元以下的价格买回南航认沽权证都是更为划算的办法，而这么多券商同时采取了相同的看似最为愚蠢的做法，这表明在南航认沽权证的背后，还有很多不为人知的事情。正是这些事情，导致了南航认沽权证的奇怪走势。

　　注销悬疑

　　触发创设潜规则

　　“是不是创新类券商联合做一次末日轮行情？”一位基金经理表示。从语气来看，这位基金经理自己也知道这种可能微乎其微。

　　按照常理，如果庄家要做一轮行情，目的都是要在高位把筹码出给别人，而现在却是创新类券商在疯狂买回南航认沽权证并注销掉，就算炒高了价格，那么最终将能获得什么好处？

　　“从走势来看，南航认沽权证更像是被逼仓，创新类券商正在以一种自杀式的方式买回南航认沽权证，而不考虑自己买入的东西是否值这个钱。”孙鹏表示。

　　同样奇怪的事情早在1月23日就已经出现，随着齐鲁证券创设了最后一笔南航认沽权证之后，便再也找不到新的创设权证，是创设不再划算，还是创新类券商的“觉悟”集体提高？一位业内人士表示，真正的原因并不清楚，但从目前的走势来看，当时创新类券商停止创设是明智的，否则当初以0.5元卖出，现在还要用0.9元甚至更高的价格买回。

　　对此，有专业人士表示，也许创设权证本身存在着一些潜规则，谁创设的谁最后要买回，不能让认沽权证最后死得过于难看，即使不能摆脱最终归零的命运，也要让它有一个漂亮的末日狂欢。（北京商报 周科竞）

　　南航权证：游资成功逼空券商

　　散户“绞肉机” 券商“吸金器”

　　受券商相继注销南航权证消息的刺激，素有二级市场“绞肉机”之称的南航权证JTP1（580989）近日大幅在买票追捧下，大幅拉升。一周之内，从周一最低的0.319元至周五最高0.890元，该股价格五天内上涨1.8倍，周五更是涨幅达到45.3％，换手率高达282.73％。值得关注的倒是，随着该权证价格的逐日上涨，其交易量则开始萎缩，显示介入其中的游资正在按部就班的撤退。

　　据记者统计，从5月17日至5月30日的两周内，共有包括中信证券(600030)、光大证券、国泰君安在内的20余家券商注销了75.31亿份南航认沽权证。而自1月23日齐鲁证券创设700万份南航JTP1后，就再无任何一家券商参与其创设。

　　散户“绞肉机” 券商“吸金器”

　　事实上，关于券商创设南航权证，市场各方一直争议较大。南航权证上市后，最高价格曾达到2.603元，此后再也未超过这个高点，而是一路下跌，今年年初，最低时曾在0.3元上方徘徊，大批权证持有者被套牢。

　　随着6月20日到期日的临近，那些高位持有该权证的投资者的损失，渐渐成为现实。这使他们对券商当初对南航认沽权证的天量创设颇有微词，一个显然的原因是，券商巨额创设造成了580989的绵绵下跌。

　　南航认沽权证在“出生”之时，实际上就并不被认可。作为南方航空股改对价的一部分，它于2007年6月21日上市，最初数量为14亿份，初始行权价为7.43元，存续期为自权证上市之日起12个月。当天的南方航空（600029）的开盘价为8.53元，随后，在漫长的近一年的左右的股市演变中，该股从来没有低于此价格，这意味着，该权证从上市起就未曾具有过内在价值。

　　然而，南航JTP1一上市就连续三个涨停，曾到达过2.603元的巅峰，这让券商们看到了其中巨大的利益。2007年6月26日，券商创设大幕随即拉开，当天就有长江、海通等12家券商创设，次日又有中信等6家券商加入该权证创设大军，截至今年1月24日，初始发行量只有14亿份的南航JTP1，摇身一变，成为128亿份之巨的庞然大物，是发行额度的9倍。不断大量创设也将南航认沽权证历史最高价定格在2007年6月26日的2.603元，截至5月30日，该权证在数日暴涨之后收于0.866元，下降幅度仍然达到67%。

　　和大量中小散户亏损惨重的情况截然相反，券商们在创设南航认沽权证的过程中大尝甜头。据wind数据显示，在短短一年时间之内，共有26家券商争相创设南航认沽权证123.48亿份，其中创设数量最多的3家券商分别为中信证券(31.7亿份)、海通证券(600837)(8.2亿份)和国泰君安证券(7.9亿份)。据某券商人士统计，截至今年3月份，26家券商已从南航认沽权证上合计赚取了150多亿。

　　游资豪赌行权 券商无奈让出一杯羹

　　游资豪赌行权 券商无奈让出一杯羹

　　依据相关规定并结合南航认沽权证上市公告书，南航认沽权证初始行权价格为7.43元，初始行权比例为2：1，即每2份认沽权证可以向南航集团出售1股南方航空股份。券商创设南航认沽权证，需在履约担保帐户按3.715元/份(即7.43/2元/份)的金额存放现金。以中信证券为例，其前后合计创设南航认沽31.7亿份，则其应该在履约担保帐户合计存放117.77亿元现金。

　　本来，如果南方航空无惊无险地以7.43元的价格度过6月20日，券商的保证金将自然解除抵押，其担保账户中的数以百亿计的现金将回入囊中。但是，资本市场向来凶险，如果在在南航认沽行权日其正股南方航空跌破7.43元，投资者行权，这些手握巨额南航权证的券商则需为此付出代价，其保证金将成为支付给投资者的资金。

　　正因为如此，券商在综合考量之后，纷纷选择获利了结。南航权证近日在游资的推动下暴涨，成交量一直保持高位，正是豪赌券商害怕行权，趁券商注销权证而拉高其价格出货。

　　记者采访某著名券商创新事业部的Z博士，他认为从研究的角度看，券商大规模注销该权证的最大可能因素为规避行权风险。他说：“以5月30日南航正股收盘价10.68元看，6月20日跌破7.43元还是相当可能的。要知道，南航认沽权证的最后交易日为2008年6月13日，从2008年6月16日起停止交易，而其权证到期日为2008年6月20日。也就是说，在这几天的时间里，不管正股是涨是跌，券商都无法操作权证止损。而一旦主力发动攻击，将南航正股接连打至跌停，券商的保证金只怕要泡汤了。”

　　当然，券商选择注销手中持有的南航JTP1的原因各异，不能一概而论。另一券商人士就认为，南方航空目前的股价合理，不可能在短短的不到一个月的时间里跌至行权价以下。如果在4月24日以前的下跌行情中，券商回购并注销南航权证是为了避免投资者行权的话，那么，在4月24日以后，这种理由就不成立了，可以肯定的是，南航权证到期时是废纸一张。她说：“券商回购南航权证，应该是迫于压力吧。”

　　该人士所说的压力应该是指的目前对于券商天量创设南航权证的争议。中小投资者认为，由于券商的不断创设拉低了南航JTP1的价格，并且，他们指责券商创设的该权证并不是此前他们购买的南方航空对价送出的权证了，属于受到欺诈。而此前，著名学者郎咸平也曾攻击南航创设权证说：第一，580989创设侵占了580989的专有权；第二，创设公告说条款与南航条款完全相同，而南航条款第8条规定存续期为12个月,存在欺诈；第三，创设量超过20亿份，而创设人又可购买标的股票，存在价格操纵嫌疑；最后，14亿份权证总市值只有51.9亿，而创设100多亿总市值达200多亿，对中小投资者利益是较大损害。

　　然而，针对这种说法，Z博士表示了异议。“至少我们公司并不是因为所谓的平息众怒而回购注销（南航认沽权证），而且，我们没有感觉出什么压力，包括来自监管层的。”而且，Z博士指出，南方航空在行权日之前跌破7.43元是有可能的。目前南方航空的港股价格仅仅5元左右，为什么南方航空A股就没有下跌空间呢？”

　　如果要解释除了防范行权风险之外的原因，Z博士认为，很可能是券商想通过注销权证来收回积压在结算中心的巨额现金。简单计算，券商每创设一份南航权证就需要3.715元履约担保金，那么，券商每回购并注销一亿份南航权证，就可以拿回3.715亿元的流动性。

　　记者发现，截至2007年末，有88家基金共持有南方航空6.60亿股，而到了08年一季度，就只有12家基金持有南方航空了，其持有的流通盘占比也从之前的66.08％跌至22.71％。大规模的减持也说明机构对其的青睐度正在降低。

　　截至5月30日，在多家券商交替注销之后，目前创设的南航认沽权证数量仅剩下33亿份。游资对券商的成功逼宫已经接近尾声，在这场博弈中，游资也成功地分得一杯羹，然而，牛市之中，这种案例的成功复制性并不大，对于中小投资者来说，风险防范依然是第一位的。（股市动态分析）

　　投机之王南航认沽今日谢幕

　　今日，南航认沽权证将正式终结交易，之前机构创设的123.48亿份权证已经全部被注销。从6月2日至昨天，8个交易日中，南航JTP1暴跌88.11％。每只沽权的谢幕都是一幕悲壮的活剧，给股民留下深刻的回忆，而备受争议的南沽的谢幕表演，注定会吸引千万股民的目光。

　　“最后的贵族”走向终结

　　昨天，南航JTP1早盘冲高后跳水，最高报0.200元，涨幅曾达15%，收盘收报0.103元。从6月份第一个交易日至昨天，短短8个交易日，南沽暴跌88.11%，在此期间，南沽最高价为6月2日的高点1.350元，而最低点则为昨天盘中低点0.099元，而前期大涨的涨幅也超4倍，末日轮的疯狂可见一斑。

　　去年6月21日，南航JTP1发行量为14亿份，但随后券商创设份数高达123.48亿份，是其发行总量的8.82倍，比创设量排名第二的招行认沽创设总量要多出1.75倍！

　　南航JTP1是最后一个因为股改而存在的认沽权证，一直受到机构和股民的追捧，成为沪、深两市存续时期最长，创设数量最大同时也是争议最多的一只认沽权证，创设南航认沽权证给券商创造的利润约为204亿元。在权证市场的“零和”游戏中，这些钱全部来自于权证投资者的亏损。

　　南沽价值接近于零

　　投资者需要注意的是，南航JTP1的结算价格并不是到期时正股的收盘价。根据南方航空的公告，南航JTP1采用现金结算方式，结算价格为到期日（不含到期日）前十个交易日正股每日收盘价的算术平均数，其中如某一交易日南方航空股票停牌，则向前顺推至未停牌的交易日。如在到期日前十个交易日南方航空发生权益变动，则结算价格的计算会进行相应的调整。南方航空昨日收盘价为8.61元，跌2.6%。

　　如无特殊情况，可知南航JTP1的结算价格为6月5日至6月19日之间收盘价的算术平均数。因此，投资者不应进入误区，认为只要正股在到期日的价格低于行权价，南航JTP1就会处于价内。事实上，要使最后十个交易日的平均收盘价低于行权价，无疑使南航JTP1归于价内的条件变得更为苛刻。根据最近10天南方航空的表现看来，南航JTP1的内在价值接近于零。（信息时报 陈永华）

　　南航认沽今日终结 平安警告：别火中取栗

　　暴跌40.12％！南航JTP1（580989，以下简称“南航认沽权证”）昨日的走势已经将末日轮行情提前一天上演。

　　昨日，还有一个交易日就要退市的南航认沽权证，出人意料的高开11％，随后一路下行，中间几乎没有遭遇任何抵抗。收盘时报收于0.103元，下跌0.069元，跌幅为40.12％。

　　今日是南航认沽权证的最后一个交易日，这只备受争议的权证之后将结束其“生命”历程，退出证券市场。在此之前，由于券商的巨额创设引发众多投资者的非议，不少炒作该权证的投资者损失惨重。而随着行权期的日益临近，券商注销行为又致使南航认沽权证出现了一波毫无理性的爆炒，价格从0.3元一度被炒高至1.3元，涨幅超过400％。随后的7个交易日中，该权证一路下跌，仅是盘中出现力度较弱的反弹。昨日，南航认沽权证的跌速开始加快。市场普遍认为，这是末日轮行情的提前预演。

　　资深市场人士艾万强表示，南航认沽权证从上市以来就没有一天存在过真实的价值。目前，由于行权期日益临近，该权证价格“归零”的趋势越发明显。尽管还有一个交易日，但盘中仍然存在一些投机资金进行炒作，今日不排除会出现短暂的冲高现象。尽管在冲高过程中单价的涨幅会十分可观，但这已经不是普通投资者所能参与的博傻行情。所以，强烈建议普通投资者不要参与其中，否则最后很难脱身。

　　昨日，南航认沽权证的正股南方航空收于8.61元，较前一交易日下跌2.6%。即使今日南方航空跌停，其结算价格也不可能低于7.43元。可以说，南航认沽权证已不具有任何价值。

　　对此，平安证券认为，昨日南航认沽权证大幅下挫，爆炒不再，针对仅剩下今日一个交易日的南航认沽权证，如果再盲目参与其炒作，则无异于火中取栗。（北京商报 王磊）

　　广发证券：关注南航JTP1风险

　　根据相关公告，南航JTP1仅剩今天（2008年6月13日，星期五）最后一个交易日，从2008年6月16日（星期一）起将停止交易，对于有意出售所持南航JTP1的投资者，可在今日收市前卖出。而目前仍持有南航JTP1或还打算买入的投资者应审慎估算南航JTP1到期进入价内状态被行权的概率，从而判断是否应在今日卖出。

　　此处的“价内”是指，南航JTP1的行权费用与标的证券结算价格之和低于南航JTP1的行权价7.43元，只有南航JTP1到期为价内权证，持有者才有可能收到行权资金。而标的证券结算价格为到期日（不含到期日）前十个交易日正股每日收盘价的算术平均数，其中，如某一个交易日南方航空股票停牌的，则向前顺推至未停牌的交易日，如在到期日前十个交易日南方航空发生权益变动，则结算价格的计算会做相应调整。投资者可按照规则自行估算结算价格，并与权证行权价比较。

　　假设南航JTP1到期日2008年6月20日前，南方航空股票没有发生除权、除息以及停牌等情况，则结算价格为6月5日至6月19日的正股收盘价的平均数。由于6月5日至6月12日五个交易日正股的收盘价分别为10.63元、10.35元、9.32元、8.84元和8.61元，按照现行交易规则，即使按最极端的情况测算，未来5个交易日正股连续跌停板，其结算价格也不可能低于7.43元，可以认为，技术上南航JTP1到期时将不具有任何价值。因此，目前仍持有南航JTP1的投资者宜注意风险，及早择机卖出权证是明智的选择。（上海证券报 广发证券股份有限公司）

　　50只权证轮番登场3年收获五大规律

　　自2005年8月22日宝钢认购权证在上海证券交易所上市以来，中国内地的权证市场已经历了近3年的发展历程，先后50只权证登场，其间既有股改权证也有可分离债分拆出的认股权证，其中32只权证已到期退市。

　　对普通投资者而言，权证这样的衍生交易品种的特性是他们所不熟悉的，更有投资者因误买了快到期的、没有任何内在价值的认沽权证而血本无归。那么，经历了近3年的交易，内地权证市场先后登场的50只权证品种的价格变化又有何规律可循呢？

　　内在价值决定权证价格

　　简单地说，股票价格与行权价格的差值就是权证的内在价值。这一指标简单直观，便于参与权证的交易者易于获得和判断，所有交易者计算得到的内在价值都是唯一的。而计算理论价值则需要繁琐的参数选择和公式计算，更为关键的是，交易者会由于参数选择的差异导致计算得到的理论价值出现较大偏差，因此内在价值，而不是理论价值，对衡量权证价格具有重要的参考意义。

　　由于权证的行权价格是事先确定的，因此权证相关正股的价格就成为决定权证内在价值的唯一变量，相关正股基本面对权证价格的重要性也随之提升。

　　某知名券商的一位衍生品研究员Z博士指出，随着正股价格的不断上涨，认购权证内在价值不断提升，这会改变交易者对权证未来价格的预期，产生额外的投机需求，进而推动权证绝对价格随之上涨，而权证价格的上涨又会对正股价格产生一定的拉动作用。权证与正股价格之间这种加速器效应在价格下跌时也同样存在，这也是权证的风险相对较股票要大的原因之一。

　　流通量小的权证受追捧

　　Z博士表示，如果将单只权证看做独立的交易品种，则该权证的现有流通量就是权证的供给量，供求关系影响权证定价将直接反映在权证流通量对权证价格的影响方面，流通量较小的权证更易受到交易者的追捧，从而二级市场上的价格也就越高。

　　这一规律也可以从现存权证的绝对价格中得到一定体现。目前两市流通量少于7000万份的权证品种价格全部在6元以上，而流通量达到30.3亿份的石化CWB1（580019.SH）则以2元多的价格成为两市价格最低的认购权证。

　　偶发因素诱发价格异动

　　Z博士表示，市场中诸如权证价格到达一些交易者的心理价位、权证首现注销、权证价格创出新低、权证到期等偶发事件都会对权证价格走势产生不容忽视的影响。

　　例如2005年10月27日，宝钢权证价格经过持续下跌首次跌破开盘参考价0.688元，虽然距离宝钢权证首日上市已过多月，该价格已随着时间的推移和宝钢股份(600019)（600019.SH）价格的变动不具有任何实质性意义，但市场中的许多交易者都将这一价格视作重要的支撑价位，从而当宝钢权证到达该价格后，在标的股票价格未发生大变动的情况下，该权证于2005年10月28日作为独立的交易品种开始了一轮可观的反弹行情。

　　上周暴涨161％的南航JTP1（580989.SH）也是一个典型的例子。在南航JTP1临近到期之时，各大券商开始集中注销此前创设的天量权证，南航JTP1的价格也随之出现异动，几乎是“废纸一张”的南航JTP1从最低的0.305元一度飙升到1.35元，成为市场最关注的焦点。

　　认沽权证成大盘对冲首选

　　由于A股市场目前还没有做空机制，因此在大盘出现系统性下跌风险时，认沽权证因其特性成为目前市场上唯一可以用来对冲股指下跌风险的品种。这一点在去年“5·30”时得到充分的体现，当时还在交易的认沽权证品种当天的涨幅几乎全部超过20％，此后几天以钾肥JTP1为代表的认沽权证更是群体演绎了一段波澜壮阔的上涨行情。

　　不过，随着南航JTP1将于本月到期退市，两市目前仅存的一只认沽权证也将结束它的历史使命，可以有效对冲股指下跌风险的一个重要交易品种暂时将绝迹权证市场。

　　个人大户绝对主力

　　从首只权证宝钢权证上市交易以来，权证市场的交易实践显示，交易者在参与权证交易中表现出有限理性的鲜明特点，如过分注重权证的绝对价格，选择内在价值而不是理论价值对权证进行估值等。这其中最大的原因在于以基金为代表的机构投资者在权证市场的缺位，而资金量较大的个人大户则成为权证市场的主力军。

　　上证所公布的4月权证交易行为分析报告就显示，散户(A类账户日均交易金额小于1万元)账户数占据参与权证交易账户总数的比例接近50%，但是其创造的成交金额不足1%，而贡献了主要成交金额的是大户(A类账户日均交易金额大于50万元)，它们的账户数占比3%左右，但是成交金额占比接近80%。（第一财经日报 张志斌）

　　权证波澜：市场规律与投机炒作的博弈

　　　权证作为正股的衍生产品，其定价和市场走势本质上应与正股价格和走势密切关联。

　　通常，权证发行时正股价越高，认购(沽)权证的发行价格也就越高(低)。类似地，权证发行后随着正股价格的上升(下跌)，认股权证的交易价格相应上升(下跌)；而认沽证的交易价格走势则刚好相反，随正股价格的上升(下跌)认沽证的交易价格相应下跌(上升)。但上述分析只能在一定范围内成立。

　　杠杆率是权证的主要特征之一，也是权证产品的主要魅力。就认购权证而言，正股价格每上升1元，相应认购权证的内在价值也增加1元。由于权证价格往往远低于正股，而其内在价值波动却大致可以看作正股价格的波动，因而权证拥有了天然的高杠杆特性。在2005年，一些有远见的基金经理持有万科认购权证，在其后的牛市行情中，万科正股大幅上涨，而投资万科认购证则获得了更高的收益。看好正股，就持有其认购权证，一时成为一种成功的投资策略。

　　但是高杠杆率也意味着高风险，一旦看错了趋势，可能遭受更大的损失。2007年成立的一只创新封基较大比例地买入深发展认购证，但是市场走势却与基金经理的判断背道而驰。由于深发展等银行股大幅下跌，这只持有深发展认购权证的基金遭受了更大的账面损失。

　　认购权证同认沽权证与正股的关联关系截然相反，这意味着一只正股的这两种权证的走势应当是相逆的。然而武钢蝶式权证（同时有认购和认沽）在上市后却齐涨齐跌。这种情况在股改权证上市初期出现，体现出市场对于权证的炒作气氛十分浓厚，以至于基本的产品特性和市场规律已经被投资者完全置于不顾。

　　博傻气氛在一些深度价外权证即将到期时愈演愈烈。2007年，被称为“肥姑”的盐湖钾肥(000792)认沽权证见证了这种非理性炒作的顶点。在临近到期的那些日子里，炒作资金翻云覆雨，也吸引了众多中小投资者跟风。甚至有人通过网络发帖，自称“义庄”，坚决不让“肥姑”归零。事后根据深交所的调查分析，“肥姑”在最后阶段的成交极为分散，并不存在“义庄”吸筹。中小散户的跟风炒作助长了博傻行情，也让众多投资者自食其果。

　　在国内权证市场，交易所对权证交易行为进行了积极的干预，交易所的政策也成为影响权证市场的重要因素。

　　首只股改权证宝钢认购证被爆炒之后，上证所很快出台了有关券商创设股改权证的政策，该权证很快被大量创设。此后大凡被爆炒的在上证所上市的权证均有券商大量创设。由于这些权证几乎没有行权可能，且价格高高在上，这给券商带来了巨额收益。另一方面，供给的大量增加，迅速吞噬权证炒作资金，一定程度平抑了权证市场价格。

　　深市权证虽然没有引入创设机制，但是交易所对深度价外的权证采取了盘中停牌、限涨不限跌等交易措施，从而也起到了遏制炒作的作用。（第一财经日报 蒋飞）

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