摩士士丹利言行不一致的背后，凸现出了国际投行在企业文化、运作策略等问题上，与中国企业存在相当程度的差异，而这差异正在被国外投行悄然利用。

　　学者出面唱空

　　最早出面唱空中国房地产行业的摩根士丹利经济学者是该机构亚太区首席经济学家谢国忠，一年来他数次强调中国房地产存在泡沫。他认为，近几年，美联储的超低利率保持了很长时间，这引发中国的基础货币投放迅速增加，也创造了巨大的房地产泡沫。

　　11月9日，摩根士丹利董事总经理兼首席经济师史蒂芬·罗奇也加入到了唱空的行列之中。他谈到，中国目前并没有出现全国性的房地产泡沫。但从他个人掌握的情况判断，在上海这一地区，明显存在房地产投机过度的迹象，其他沿海城市的问题都没有上海那样严重。

　　投资悄然做多

　　摩根士丹利两学者的观点发表后，引发了国内房地产界的大讨论，建设部政策研究中心课题组还专门出台了驳斥该“泡沫论”的研究报告。

　　但就在摩根士丹利两学者唱空的同时，摩根士丹利的投资部门正在连续投资于上海、北京房地产行业之中。

　　先是2003年7月，摩根士丹利与上海永业集团建立共同投资上海房地产市场的战略联盟，第一个项目“锦天地雅苑”总投资预计9000万美元。

　　接着2004年6月，摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠已经开始唱空国内房地产行业，但摩根士丹利又与金地集团合资组建房地产开发公司。

　　今年下半年，摩根士丹利在上海注资成立了上海盛融公司，其资金主要投向上海房地产项目，业务包括房地产企业的并购。

　　随后，摩根士丹利与复地集团合作投资约5000万美元，建设位于黄浦老城区的“复地雅园”项目。

　　最近，摩根士丹利又3亿元左右购买了位于北京东三环富力城·双子座的两整栋写字楼。

　　拒做正面回应

　　对自己这种言行不一致的做法，在接受记者采访时，摩根士丹利始终没有做出正面答复。

　　摩根士丹利只是对记者反复表示，他们对中国房地产问题的看法也在不断的变化，这几天还将发布专门的针对中国房地产问题的研究报告，新的研究报告中的说法也将会和以往的说法有一些不同。

　　内部人士对记者表示，摩根士丹利是一个比较庞大的投资机构，经常会出现言行不一致的时候。摩根士丹利的具体投资业务一向由投资管理部、直接投资部、投资银行部等直接运作。谢国忠和史蒂芬·罗奇均属于股票研究部，并不负责具体业务。摩根士丹利内部具体作业务的人，并不一定非要听从股票研究部门的意见。对摩根士丹利机构内部的人来讲，言行不一致的情况非常正常。

　　应获利决定进退

　　另有市场人士对记者解读了摩根士丹利言行不一致的情况，该人士指出，对于商业机构来言，是否存在获利空间是行动的最高准则。

　　该人士分析说，这两年美元汇率一路走低，已经从最高1欧元：0.82美元的汇率一直升到1欧元：1.29美元，贬值高达57%，而人民币与美元是联系汇制，所以也相应的“贬值”57%。然而，在国内，人民币的价值却没有多大变化，2000年的商品价格与2003年的商品价格相比较，除了个别如房子价格以外，没有太大的变化。也就是说，人民币在国内的价格和国际上的价格存在着一个很大的差值。

　　所以当美元兑人民币为1：8.27时，以8270元人民币/平方米，合1000美元/平方米买入的楼盘，等到美元兑人民币为1：8时，合1033.75美元/平方米。而人民币升值到美元兑人民币为1：8，不过是国际热钱的初步赌注，如果人民币在压力下继续升值，到美元兑人民币为1：7时，上述楼盘的价格则为1181美元/平方米，获利空间明显。

　　如果人民币一直拒绝升值，美元兑人民币仍维持1：8.27，则中国人民银行必须多发行人民币以稳定币值，这些多出来的货币必然会流到市场上，于是，市场上的水电涨价、粮食涨价、房价也仍在上涨，各种物资都涨价了。在这种背景下，就算人民币不升值，靠涨价的空间，摩根士丹利的具体投资仍可确保获利空间。

　　该人士指出，学者的唱空之言，在实际的获利空间面前必然不值一提。更何况这学者之言未必只源自于学术观点。

　　■评论

　　小心摩根士丹利

　　有人对我们说过摩根士丹利的观点必然正确吗？没有人；

　　有人对我们说过摩根士丹利的观点必然代表公正吗？没有人；

　　摩根士丹利自己有让我们把他的观点视为他自己的行动方向吗？同样没有。

　　可市场上很多人却这样做了、信了、当真了。

　　在摩根士丹利所发布的报告首页，都有着这样一段文字———“摩根士丹利确实并试图与研究报告中提及的公司进行交易。因此，投资者应当明白，本公司可能会遇到影响本报告客观性的利益冲突。投资者在做出自己的决策时，应当只把本报告作为一个因素加以考虑。”然而当这份报告最终以新闻的形式见诸各大报章和网站时，这段文字往往却会被忽略掉了。这很微妙。

　　摩根士丹利报告首页的这段话说白了就是：“咱爷们也是市场中人，整日里在市场中熙熙攘攘、奔波劳苦也是为了大把赚银子，大笔捞票子。所以，咱出的这个报告在利益面前，客观性要让路，公正性要靠边。你自己非要按我说的去做，那也不拦你，只是要提前告诉你，为了利益，我不会陪你跳到沟里。”

　　当然，摩根士丹利的说法要冠冕堂皇的多，要能拿的上台面的多，但也让你更有可能看不仔细、看不明白的多。

　　11月9日，摩根士丹利董事总经理兼首席经济师史蒂芬·罗奇在北京接受本报记者采访时，本报记者曾问罗奇，在看空中国房地产市场这个问题上，谢国忠的观点与其也不太一样，谢的观点更为激烈一些，对这种内部意见的不统一，罗奇怎么看？

　　史蒂芬·罗奇解释说，摩根的人不见得要有同样的立场，这是摩根企业文化造成的。

　　好一句企业文化，这当然也可以类推到摩根士丹利投资部门为什么会和研究部门方向不一致问题上。当国内大多数企业、个人还将研究报告、学者观点视为客观、公正的大环境里，各位，对摩根士丹利的企业文化，以及企业文化以外的东西，大家还要多加小心啊。

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