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　　发布时间：2019年8月27日

　　研究员：王宗超（S0570516100002）、何亮（S0570517110001）、金榜（S0570517070008）

　　核心观点

　　归母净利润同比增长15.66%，业绩稳中有增，维持“买入”评级

　　2019年8月26日，公司发布2019半年报，实现营收53.14亿元（YOY +4.57%）；实现归母净利润3.34亿元（YOY +15.66%）；基本每股收益0.198元。业绩稳中有增，我们预计2019~2021年公司EPS分别是0.37元、0.45元、0.55元。公司处于行业垄断地位，国防机械化、信息化建设需求旺盛，维持“买入”评级。

　　期间费用率下降，财务费用率改善幅度大

　　公司19H1应收票据及应收账款为23.55亿元，18年底为17.04亿元，相比有较大幅度增长，同时公司19H1存货为31.5亿元，18年底为20.87亿元，显示出公司下游需求的旺盛。公司期间费用率均有下降，显示出管理能力的提升，其中19H1销售费用率0.34%，相比18全年下降0.13pct，19H1管理费用率3.16%，相比18全年下降0.42pct，财务费用率-2.56%，相比18全年下降1.22pct，有较大幅度改善。

　　军品处于细分领域龙头，国防机械化信息化需求推动业绩稳健增长

　　公司是我国唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地，主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品，目前已经形成轮履结合、车炮结合、轻中重结合、内外贸结合的研制生产格局。公司产品面向陆、海、空、天、战支和武警部队，并实现了向多个国家的批量出口。目前外部环境复杂多变，军工行业改革和装备建设有望加速推进。公司拥有“博士后科研工作站”，“智能制造企业国家重点实验室”等资源，显示出深厚的技术积累和底蕴。

　　公转铁及一带一路激发民品铁路货车需求，有望成为新的增长点

　　公司民品主要为铁路车辆，可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号，覆盖 60吨级到100吨级的整车产品。2018年9月《推进运输结构调整三年行动计划2018年-2020年》发布，总体目标是到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨，较2017年增长30%，三年采购21.6万辆铁路货车。公司在6月22日及26日，分别公告民品订单，分别采购2000辆C70E型通用敞车、600辆C80B型不锈钢运煤专用敞车，合同金额分别是7.34亿、2.67亿元，均为当年交付。

　　混改试点，改革加速，陆战龙头，维持“买入”评级

　　公司是混改试点企业，2018年10月份，国家发改委新闻发布会提到“内蒙一机作为试点企业，改革取得重要成效”。随着军品价格改革、许可目录放开等重大改革和国企改革有望提升行业效率，改善行业盈利能力。我们预计公司2019~2021年分别实现归母净利润6.23亿、7.61亿、9.33亿元，对应EPS是0.37元、0.45元、0.55元。参考可比公司平均估值45.27X，考虑到产品交付节点影响因素较多，我们给予公司2019年PE为38~40X，目标价为14.06~14.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：军费增长低于预期、外贸受政治因素影响、民品需求低于预期。

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