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要理解美国股市的疯狂上涨 就忘掉2020年吧

统计数字近乎荒谬。在一个没有人知道的收益季前夕,标准普尔500指数迎来了46年来最好的一周。在10万亿美元市值被抹去几周后,股价又上涨了大约4万亿美元。

 

要理解美国股市的疯狂上涨 就忘掉2020年吧

 

 

这有意义吗?对持怀疑态度的华尔街老手来说,答案显然是否定的。虽然刺激措施正在实施,经济曲线可能正在趋平,但在失业率可能已经达到15%的时候,投资者却在推高股市,经济学家预测,这将是有史以来规模最大的经济收缩之一。只有傻瓜才会以今年利润最糟糕预期的40倍买入股票。

 

对所有这些,只有一个反驳存在。在缺乏明确性的情况下,投资者别无选择,只能将今年的资产全部冲销。不管经济衰退有多严重,市场都在无情地向前展望。无论世界将经历怎样的恐怖,投资者都将关注经济复苏。

 

“几乎没有人会担心2020年的情况。”TIAA全球市场总裁克里斯·加夫尼(Chris Gaffney)表示,“如果盈利情况如此糟糕,以至于公司似乎无法生存下去,那就很重要。但对大多数公司来说,投资者必须展望2020年后,因为没人知道会发生什么。”

 

可以肯定的是,只有激进的牛市才会忽视现在发生的一切。企业的盈利能力可能正遭受持续的结构性损害。反对者表示,在经济衰退时期,股票肯定会贬值,谁知道重建经济需要多长时间呢?

 

这就是为什么华尔街对标普500指数自3月23日以来25%的涨幅指手画脚,说这是熊市反弹。但这是唯一可行的方式来解释纳斯达克100指数上周的走势。

 

虽然今天发生的事情没有历史上的相似之处,但个别公司在利润遭受突然打击后幸存下来的经验可能是相关的。这是一个非常不精确的模型,容易出现生存偏差,因为当面临生存威胁时,许多公司都无法做到这一点。但如果经济衰退持续时间较短,一些例子,尤其是那些多年来利润被巨额罚款吞噬的工业巨头,可能为标普500指数提供线索。

 

以英国石油公司(BP PLC)为例。2015年,这家石油勘探和生产企业支付了创纪录的208亿美元,以弥补石油泄漏造成的损失,此后,每股收益连续两年下降约50%,2017年增长了两倍。它的股价回升得更快。继2015年下跌14%后,2016年股价飙升44%,创下自1993年以的最佳表现。

 

类似地,当大众汽车公司(Volkswagen AG)在被称为“柴油门”的排放丑闻后被迫拨出数百亿美元用于诉讼和损害赔偿时,没过多久就出现了反弹。股票在2018年暴跌18%,然后在2019年飙升25%。

 

2008年金融危机中的金融机构是一个更发人深省的模式,尽管可能更贴切。根据联邦存款保险公司的数据,虽然雷曼兄弟控股公司的倒闭是最引人注目的,但是到2011年,超过400家银行倒闭了。但是大规模的救助帮助了其他人生存。KBW银行指数在2008年暴跌50%,并有五分之一的会员被剔除,2009年下跌不到4%,2010年上涨22%。到那年年底,该指数从低点上涨了180%。

 

“只有一小部分公司会破产,幸存下来的公司最终会拥有更好的竞争地位。”总部位于加州纽波特比奇研究公司(Newport Beach Research Affiliates)的首席投资官克里斯·布莱曼(Chris Brightman)说。

 

“我们在全球金融危机中清楚地看到了这一点。几家银行破产了吗?是的。整个银行系统会破产吗?当然不是。这是否为剩下的银行在经济复苏期间的出色表现做好了准备?绝对是的。”

 

当然,在危机到来之前,上述幸存的公司在其他方面都是健康的。在当前环境下,对偿付能力的担忧确实很高,因为没有人真正知道全球经济会因为冠状病毒而持续关闭多久,但这种可能性很小,经济活动会及时恢复。根据彭博的数据,2020年的任何经济低迷都可能是剧烈的,但持续时间很短,对股市来说,持续时间比深度更重要。

 

不过,包括吉娜·马丁·亚当斯(Gina Martin Adams)在内的策略师写道,时间框架“完全取决于停工的时间长短”。

 

希望看到经济快速衰退,过去的投资者可能要等的时间比他们意识到的要长。上周四,纳拉亚娜·科赫拉科塔(Narayana Kocherlakota)在为彭博社发表的一篇专栏文章中写道,与病毒相关的措施对经济造成的限制将会延长经济的衰退,“直到2020年和2021年的大部分时间”。

 

这位前明尼阿波利斯联邦银行行长表示,经济低迷可能持续的时间意味着政府的刺激措施需要更加雄心勃勃。

 

如果以史为鉴,深度而短暂的衰退将是罕见的。LPL Financial的数据显示,二战以来的衰退平均持续时间为11个月,最短的为6个月。彭博经济(Bloomberg Economics)的一个模型显示,美国未来12个月陷入衰退的可能性在3月份跃升至100%。如果从上个月开始,那么平均衰退将使经济在2021年2月走上正轨。

 

市场在预测衰退何时结束方面有着良好的记录。威尔明顿信托公司首席经济学家、费城联邦储备银行前顾问卢克·蒂利(Luke Tilley)表示,在过去11次衰退中的10次衰退结束之前,股市平均已触底5个月。他目前预计,美国经济将在第三或第四季度开始复苏,这意味着“假设市场尚未见底,股市可能会在复苏中开始定价,并在相对较短的时间内开始可持续的反弹”。

 

尽管在美国银行看来,考虑到与经济衰退同时发生的熊市与其深度和长度有着密切的联系,逃脱股市低点的重新测试将是无与伦比的。该公司的经济学家预计,这将是有史以来最严重的一次衰退,包括萨维塔·萨布拉曼尼安(Savita Subramanian)在内的股票策略师预计,标准普尔500指数成份股公司今年的利润将下降29%,至每股115美元。

 

根据美国银行的模型,盈利可能需要几年时间才能回到峰值水平,但考虑到快速而积极的政策措施以及标准普尔500指数成份股公司更高质量的构成,随着软件等行业变得越来越重要,能源变得越来越不重要,这种反弹应该会比以往更快。在金融危机期间,企业用了17个季度的时间才收回所有损失的收益,而在大萧条(Great Depression)之后又用了8年。该公司预计2021年利润将增长35%,达到每股155美元。

 

纽约梅隆银行Lockwood Advisors的首席投资官马特·福里斯特(Matt Forrester)表示,“市场将会观察并预测他们认为的永久性收益减值,而不是短期,未来几个季度的收益将面临严重压力。”

 

“损失到底有多大还不得而知,这就是为什么市场会有这么大的波动。我们将开始对此进行评估。”

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