写在文前：

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• 浪潮信息的竞争优势；
• 公司的巨大市场空间；
• 公司的价值研判；

 

云计算，是目前全球科技巨头都在大力投入的领域，作为云计算的主要载体，服务器行业需求旺盛，持续保持高景气度。作为全球第三、国内第一的服务器龙头，浪潮的价值如何呢？

一、 公司介绍

公司1998年10月28日正式成立，2000年6月8日在深圳证券交易所主板上市。目前，公司已经成长为国内服务器行业的绝对龙头，根据IDC & Gartner 2018年数据，公司在服务器销售额、出货量以及市场份额三类排名均为中国第一。

公司一直专注于服务器产品，为国内少数集服务器研发、设计、生产及销售为一体、具有完整产业链的服务器制造商，在国内服务器中高端市场处于领先地位。

 

二、 股权结构

公司控股股东为浪潮集团，实际控制人为山东省国资；在公司的前十大股东里，除了浪潮集团外，以机构为主，值得注意的是，3月6日，北上资金增持3亿，目前持股占比5.22%，为第二大股东。

 

三、 公司业绩

公司2018年服务器及部件在营收构成中占比为99.48%，近几年业绩处于高速增长状态。2012-2018 年营业收入复合增长率高达66.65%，2019年前三季度，公司营收382亿，维持稳定的增长。

 

根据公司2019年业绩预告，公司2019年预计实现归母净利润8.56-9.88亿元，同比增长30%-50%。按业绩预告中值9.22亿计算，公司2019年业绩同比增长40%，保持高速增长。公司2010年以来，除2016年外业绩保持高速增长，2016年公司业绩下滑，主要是受暂停（VIT）出口产品并将产生的应收账款全额计提坏账准备影响。

 

四、 公司财务

周转率提升：过去五年公司存货周转率、应收账款周转率在持续提升。公司存货周转率和应收账款周转率的提升，是管理能力及规模做大后行业地位提升带来的供应链管控能力的直观体现。

 

毛利率提升：由于公司JDM模式的优势，公司上游成本波动可以及时转移到下游客户，毛利率较为稳定，随着公司在AI市场持续发力，毛利率水平有望持续提升。

 

费用控制：公司销售费用控制良好，研发投入不断提升，销售费用率呈逐年下滑趋势，研发费用从2016年的7.6亿上升到2018年的17.5亿元，2019年前三季度研发费用已经高达14.5亿。

 

此外，公司商誉在净资产占比0.01%，不存在暴雷风险。

五、 配股解读

公司2019年配股预案，募集资金总额（含发行费用）不超过20亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金，目前公司的配股申请已获核准。

具体方案为以股权登记日2020年3月10日深交所收市后公司总股本12.89亿 股为基数，按每10股配售1.2股的比例向全体股东配售，可配售股份总数为1.55亿股，配股价格为 12.92元/股。

本次配股可以解决公司公司流动性需求，这一点非常重要，在全球云计算剧透纷纷加大资本开支的背景下，业务规模扩大和重点项目推进都需要大量现金流。

另外，公司的上下游是"上游付款在前，下游收款在后"，使得现金流层面存在上下游账期错配，需要一定的资金占用。在配股后，由于增加资本金，资产负债率将下降，保留财务灵活性，资产结构优化顺利推进。

2011年-2019年，公司共发布了五次再融资预案，前四次成功发行三次；从前几次再融资的资金使用用途来看，公司紧跟行业发展机遇，助力主营业务的快速发展。

 

六、 竞争优势

模式优势：公司创造了JDM业务模式。传统的ODM模式下，品牌商是产业链的核心；JDM 的核心是业务链的融合，与用户建立了超越一般意义供需双方的深度合作，同用户的关系从服务变成了共生，具有很强的客户粘性。

 

随着新模式的推进，公司服务器新品研发周期从18个月年压缩到9个月，客户提出需求最快可以3个月交付样机；订单交付周期从15天缩短至5-7天，生产效率提升30%，客户总拥有成本降低 31%；此前，在百度顺义数据中心刷新了30000节点/日的业内最高交付部署速度，相当于每2.88 秒1台服务器。

市场优势：公司在X86服务器行业处于高速增长，根据IDC 数据，截止至 2019 年第三季度，公司在过去的22个季度中，有17个季度增速全球最高，目前公司市场份额稳居全球第三。公司服务器稳居国内第一，在2019年前三季度，公司的国内市场占有率接近1/3。

公司在 AI服务器市场市占率第一，已经是百度、阿里和腾讯的 AI 计算 GPU 服务器的最主要供应商，占有率达到90%；在国内的AI计算平台占有率超过50%。

 

技术优势：公司是ODCC、OCP、OPEN19 等开放计算组织成员，拥有领先丰富的面向云数据中心的开发经验；具有完整的融合架构云服务器产品线，包括整机柜系统SR和刀片系统I9000等。其中SR整机柜服务器国内市场份额超过60%，获得客户的广泛认可。

2019年 7月，浪公司的三款开放计算产品正式通过 OCP 官方认证；NF8260M5是公司推出的首款面向云计算场景优化的高密度四路服务器全球参考设计，为云计算的IaaS平台提供计算能力更强、密度更高的解决方案，将会成为下一代数据中心支撑云计算业务应用的主要基础设施形态。

 

七、 市场空间

公司目标2022年成为"全球第一"，海外市场是发展重点。2018 年，公司海外营收72.65亿元，同比增长140.99%，占总营收比重15.48%，海外营收增速高于公司整体业务增速。

IDC 公布的 2019 年第三季度全球服务器市场报告，本季度全球服务器厂商收入同比下降6.7%，为220亿美元，出货量同比下降3%，戴尔、HPE出货量同比下降10.2%、9.3%，浪潮则逆势保增长11.1%。

 

《云计算发展白皮书 2019》显示，全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势，Iaas市场保持快速增长。未来三年全球云计算市场平均增长率有望维持在20%左右，预计到2022年市场规模将超过2700亿美元；其中，全球 Iaas市场预计未来平均增长率将超过26%，到2022 年市场市场份额将增长到815亿美元，服务器行业成为最确定受益方。按照公司全球10.03%的市占率，公司的市场规模将达到84亿美元。

 

2018年我国云计算整体市场规模达962.8亿元，增速39.2%，远高于全球平均增速 23.01%。2018年，IaaS市场规模达到270亿元，比2017年增长81.8%；2018年私有云硬件市场规模为371亿元，占比70.6%。

2018年国内AI服务器市场规模约为16.8亿美元，预计未来五年年复合增长率约34.2%，至 2023年有望达到73亿美元。按照公司超过1/2的市场占有率，公司的市场规模将达到36.5亿美元。

八、盈利估算

公司2012-2018 年营业收入复合增长率高达66.65%，2019年营收增速有所放缓，按照2019年前三季度营业收入增速，公司2019年营收约在540亿左右。按照目前市场一致性预期，2019年到2021年，公司营收规模分别为549亿、708亿、890亿。对应的净利润为9.22亿、13亿、17.8亿。

目前公司的可比公司有紫光股份、中科曙光。2020 年行业平均PE为 46.80倍。作为行业龙头，以及服务器行业景气度加速向上，公司会存在一定的溢价空间。

 

写在文后：

作为国内第一、全球第三的服务器龙头，公司市占率保持稳定高增长。在云计算快速放量的阶段，公司将是最大的受益者之一，未来增长可期。

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