新华百货(600785,股吧)：业绩符合预期，超市业务贡献收入增量

　　研究机构：光大证券

　　公司2017年营收同比增长5.49%，归母净利润同比增长69.88%

　　2月14日，公司公布2017年年报，2017年实现营业收入74.36亿元，同比增长5.49%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长69.88%，归母净利润折合成全面摊薄EPS为0.47元。实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增长104.19%，业绩符合预期。单季度拆分来看，公司4Q2017实现营业收入20.01亿元，同比增长21.07%，增幅大于3Q2017增长的1.71%。4Q2017实现归母净利润-0.15亿元，而4Q2016为0.14亿元。

　　综合毛利率下降0.18个百分点，期间费用率下降0.94个百分点

　　2017年，公司新增30家门店,关闭22家门店，截至2017年末，公司共258家实体门店。2017年，公司主营业务收入为74.36亿元，同比增长5.49%。分业态来看，公司百货/超市/电器业务的营业收入分别是19.29/38.20/16.57亿元，同比分别变化-3.26%/11.01%/4.11%。分地区来看，公司宁夏/青海/内蒙/陕西/甘肃的营业收入分别是66.61/2.02/1.70/1.38/2.65亿元，同比分别变化4.05%/16.99%/13.89%/-1.30%/42.72%。2017年公司综合毛利率为20.07%，较上年下降0.18个百分点，公司期间费用率为16.91%，较上年下降0.94个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为13.90%/2.53%/0.48%，较上年分别下降0.79/0.03/0.12个百分点。

　　宁夏零售行业龙头，经营业态丰富，区外扩张处于起步阶段

　　公司是宁夏地区最大的商业零售企业，零售业务主要涉及百货商场、超市连锁、电器连锁等，是宁夏百强企业第六位，目前已逐步形成辐射宁夏全区的连锁销售网络体系。公司已在内蒙、甘肃、陕西及青海开立店铺，由于业务均处于起步阶段，尚未实现盈利。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级

　　公司是宁夏地区零售行业龙头，由于区外新开门店尚未进入盈利期，我们下调对公司2018-2020年全面摊薄EPS的预测，分别为0.58/0.68/0.76元（之前为0.64/0.71/0.77元），维持“增持”评级。

　　风险提示：公司外延扩张未达预期，居民消费需求增速未达预期。

　　牧原股份(002714,股吧)：产能扩张、成本稳定，综合实力不断提升

　　研究机构：中泰证券

　　事件： 公司发布 2017 年年报， 全年实现营业收入 100.42 亿元，同比增长 79.14%，归母净利润 23.66 亿元，同比增长 1.88%， EPS 为 2.12 元，同比减少-5.78%。 公司 2017 年加权平均净资产收益率 28.12%。 利润分配方案为：每10 股派发现金股利 6.9 元（含税），同时以资本公积金每 10 股转增 8 股。

　　出栏量兑现高增长， 成本控制平稳。 公司全年共销售生猪 723.74 万头，同比增加 132.4%， 其中商品猪 524.32 万头，仔猪 193.82 万头，种猪 5.6 万头，实现头均盈利约 327 元。公司全年的商品猪销售均价约 14.50 元/公斤，按 110公斤测算， 完全成本约 11.5 元/公斤， 处于行业领先水平，在出栏量大幅增长的情况下，整体成本保持平稳。

　　从成本分项看，饲料、防疫成本占比继续保持小幅下降（主营业务成本中，饲料占比从 59.25%下降到 58.14%，动保兽药占比从 10.86%下降到 10.84%），而职工薪酬部分加以提高（从 6.43%提高到 6.76%），这与公司加强内部精细化健康管理、提升饲料原料采购能力等方面的努力和进步密不可分。值得一提的是公司自主研发的自动化养猪设备和猪舍，大大提高了生产效率，目前育肥阶段单个饲养员可同时饲养 2,700-3,600 头生猪，生产效率领先行业平均水平。尽管今年饲料原料价格预期有所抬升，但公司在其他方面仍有降低成本的空间，我们预计公司综合成本可保持平稳。

　　产能预计继续保持高增长，自繁自养模式龙头地位凸显。 从几个重要的资产项目看公司的持续成长性， 生产性生物资产相比 2017 年年底增长 42.58%， 我们预计目前母猪存栏量达到 60 万头左右，基本可以支撑今年的出栏目标， 固定资产和在建工程分别较去年年底增长 63.03%和 76.06%，同时无形资产（土地使用权）同比增长 52.24%，与生产性生物资产的增长幅度基本匹配。另外，预付工程款大幅提高，今年仍是公司持续扩张建设的一年。 2017 年公司新成立养殖板块全资子公司 41 个， 目前养殖全资子公司已经达到 80 个，分布在十三个省区。 公司今年的出栏量预期在 1100~1300 万头， 我们判断约在1200~1250 万头，同比增长 70%左右， 2019-20 年公司出栏量有望达到 2000万头阶段目标，在自繁自养模式中的龙头地位难以撼动。

　　全方位磨练内功，加强核心竞争优势。 2017 年除了快速增长的出栏量兑现和优秀的成本控制外，不可忽视公司在自身管理上的进步。一方面是设立专业化子公司，包括采购方面的“牧原粮贸”、融资方面的“牧原国际”、信息化和智能化建设方面的“牧原数字技术”。另一方面，公司充分利用多种资本市场融资工具，包括非公发发行、优先股、中期票据、超短融等，优化债务结构。最后是人才的储备，公司在 2017 年新增员工近 9800 人，同比增加 57%， 在增加生产、销售和财务人员的同时，减少了行政人员配置，并完成了第三期员工持股计划。这些内在管理的提升和准备，为公司在猪价下行阶段进行安全高效的快速扩张奠定了基础，紧紧抓住了未来五年我国养猪业土地、资金和人才三大壁垒，核心竞争力不断提高。

　　我们继续看好公司未来的发展势头， 公司成本优势坚实、 融资能力出众、内部管理和文化皆表现出色。预计 2018-20 年出栏量分别为 1200/1600/2000 万头，按 2018 年生猪售价 13.8-14.0 元/公斤测算，预计今年可实现盈利约 30-31 亿元，目前估值 18X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 猪价大幅下跌； 项目工程建设进度和产能释放速度不及预期； 大规模疫病灾害等。

　　佛慈制药(002644,股吧)：试点中药配方颗粒，打开新的增长空间

　　研究机构：西南证券

　　事件：公司公告收到《关于确定甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位的通知》，公司被确定为甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位。

　　中药配方颗粒为蓝海市场，将打开新的增长空间。1）市场大。由于中药配方颗粒具有使用方便、吸收程度高等特点，不仅能满足市场对于中药饮片消费升级需求，同时也可以对中成药形成部分替代，且产业受政策、技术、产能等影响壁垒高，但医院终端不取消加成，市场空间大，目前仍属于蓝海市场。我们估计2017年中药配方颗粒市场规模已经超过100亿元，未来3年间复合增速或超过25%；2）获得生产及销售资格。中药配方颗粒管理办法正式稿落地进度低于预期，但各省级试点政策频繁出台。目前除国家级试点企业如华润三九(000999,股吧)、广东一方、江阴天江、康仁堂、培力药业以及四川新绿色外，河北、吉林已经开启了省级试点，而其余如浙江、广东、河南、湖北等均开启了省级科研专项试点。本次甘肃省确定了首批中药配方颗粒科研项目单位，类似于浙江与广东等地政策，对企业来说则是取得了本省的生产及销售资格。本次《通知》中要求协调好全省二级以上医疗机构使用甘肃省首批中药配方颗粒科研项目单位生产的中药配方颗粒，对已经有技术和产能的企业将形成直接利好；3）与红日药业(300026,股吧)强强合作。公司前期已向甘肃省食品药品监管局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请，本次公告其拟与红日药业在中药配方颗粒科研、生产、销售及国内外市场开拓等方面合作。红日康仁堂为全国试点企业，市场份额居前三，其生产技术及国内销售网络优势明显；佛慈制药则具有甘肃省本地中药材资源，新厂区建设完成后配方颗粒产能将大幅增加，且公司的出口优势较突出，两者合作属于强强联合优势互补。我们认为：公司本次被确定为中药配方颗粒项目单位，技术、生产产能已经具备，与红日药业合作将有利于其迅速构建新的盈利增长点，预计2018年中药配方颗粒业务收入或突破5千万元。

　　加强核心产品销售推广，布局中药配方颗粒及中药材贸易。1）公司产品批文较多，其独家品种固本还少丹、六味地黄丸、阿胶等市场竞争力均较强，随着核心产品占比逐渐加大，将带动毛利率提升，故我们认为公司具有盈利能力逐渐改善的趋势。公司不仅将受益于低价药提价的政策红利，同时还将受益于产品间品牌协同作用，有助于连锁药店销售推广；2）中药配方颗粒政策放开概率较大，公司将率先受益。浙江、江西，广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展，我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司已经向甘肃食药局提交了300种中药配方颗粒质量标准及生产备案申请，且与红日药业达成关于中药配方颗粒的战略意向，在西北地区乃至全国的先发优势明显；3）加强道地中药材生产布局，培育新看点。公司正在建设成药材大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园，充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势，促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设，提升公司综合竞争力和可持续发展能力，创造新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.27元、0.35元，对应PE分别为53倍、40倍、31倍。我们认为公司具有品牌价值，新产能投产后将解决生产瓶颈难题，配合市场销售推广将或迎来快速增长期，经营拐点明显。高毛利的六味地黄丸、阿胶等产品收入占比逐渐提升将优化盈利结构，且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利，前景值得期待，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，产品销售或不达预期。

　　山煤国际(600546,股吧)：持续剥离亏损业务，国企改革值得期待

　　研究机构：东北证券

　　公司产量相对平稳，长春兴煤业核增产能。公司目前拥有13对矿井，产能2110万吨，近年来公司产量稳步在约2000万吨水平，15、16年分别为1953万吨和2146万吨，17年前三季度产量1539.4万吨，旗下长春兴煤业与湖南省煤炭管理局签订了《煤炭产能置换指标交易协议》，共计购买产能指标145.85万吨，产能指标价款合计14983.25万元，按规定比例折算后，产能指标为210万吨/年。长春兴煤业生产能力由240万吨/年核增至450万吨/年。此次产能置换指标交易对价已支付完毕，长春兴煤业矿产能核增工作已完成。

　　成本端持续剥离亏损贸易煤业务，人员负担轻、开釆成本低。公司近年来持续剥离旗下亏损业务，2017年11月3日公司公告将其持有的山煤国际能源集团销售有限公司、山煤国际能源集团秦皇岛有限公司、山煤国际能源集团华远有限公司、山煤国际能源集团吕梁有限公司、山煤国际能源集团长治有限公司五家全资子公司100%股权，以协议转让的方式转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司，亏损业务的剥离使得公司盈利能力持续增强。在生产降本方面公司持续深入推进成本领先战略，通过强化对标管理、落实“一矿一策”等具体措施，向先进产能要产量，2016年原煤完全成本控制在127元/吨，同比降低6元/吨，降幅4.51%,同时公司人员负担较轻，上市公司人数仅有1.5万人，人均煤炭产量贡献超1000吨/人，效率极高。

　　国企改革进程值得期待。17年煤企国企改革进程有提速迹象，包括神华、国电合并，山西焦化(600740,股吧)收购中煤华晋股权，大同煤业(601001,股吧)收购塔山矿股权等，山煤国际也持续逐步剥离亏损无效的资产，山煤集团下辖山煤煤业、山煤国际、山煤投资、山煤房地产、山煤科技和山煤农业六大板块，截至2015年9月末，资产总额已达860亿元，相信在近期多方位政策的力推下，公司后期资产整合值得期待。

　　预计公司2017-2019年EPS分别为0.52元、0.41元、0.56元，对应PE为8.93x、11.18x、8.28x,给予“买入”评级。

　　风险提示：产能投放速度超预期，发改委限价

　　新城控股：一月销售取得开门红

　　研究机构：东吴证券

　　事件： 新城控股公告 2018 年 1 月销售情况。 2018 年 1 月份公司实现合同销售金额约 102.84 亿元，比上年同期增长 110.22%，其中权益销售金额为 67.21 亿元；销售面积约 98.25 万平方米，比上年同期增长 192.71%，其中权益销售面积为 63.01 万平方米。公司近期新增 6 个项目，总地价 28.7亿元，总计容建筑面积 135.5 万平米。

　　点评：

　　一月销售取得开门红。 2018 年 1 月份公司实现合同销售金额约 102.84亿元，比上年同期增长 110.22%，其中权益销售金额为 67.21 亿元；销售面积约 98.25 万平方米，比上年同期增长 192.71%，其中权益销售面积为63.01 万平方米。公司一月销售取得开门红，创造历史同期最好销售业绩。

　　受季节性因素影响，一月获取项目相对较少。 公司近期新增 6 个项目，分别位于汉中、延安、淮安、长沙、青岛、成都，总地价 28.7 亿元，总计容建筑面积 135.5 万平米；总权益地价 28.4 亿元，总权益计容建筑面积133.88 万平米。新增项目平均楼面地价 2121 元/平米，成本较低。

　　投资建议： 新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式，公司以长三角为核心，已经初步完成了全国重点城市群的布局。 公司近年来销售规模持续扩张， 2017 年新增土地储备充沛，预计未来 2-3 年能够保持 40%左右销售增速。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 2.30、 3.33、 4.37 元，对应 PE 分别为 14.7、 10.1、 7.7 倍。基于新城控股销售规模快速扩张，住宅及商业双轮取驱动战略顺利实施，全国城市群布局初见成效，给予买入评级。

　　风险提示： 行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行、房地产政策大幅收紧、房企资金成本大幅上行

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