海通宏观姜超/姜珮珊/李金柳【MLF降息点评】央行意外“降息”，宽松依然受限

①央行意外“降息”，MLF下调5BP。

11月5日央行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，基本持平到期量，中标利率下降5BP。

②通胀短期上升，稳定利率预期。

近期通胀上升以后，市场利率大幅上行，存在货币被动收紧的担忧。但此次通胀上行破3%主因还是猪肉供给受猪瘟冲击，并非总需求过热。当前经济增长还比较弱，为防止利率上升，央行小幅下调政策利率，有助于稳定利率预期。

③引导LPR下行，宽松依然受限。

10月份的LPR报价未下调，市场化降利率受阻。下调MLF利率后，新增贷款合同利率将跟随下降，但下调幅度比较有限，意味着货币政策仍是稳健中性的基调。未来短期内通胀仍有压力，宽松依然受限。

④债市超跌反弹，年内谨慎为上。

近期债市调整的主要原因在于通胀预期抬升与宽松预期多次落空，此次央行超预期降息，将带来短期超跌反弹。但我们认为央行降息旨在稳定利率预期，中性基调未变。类似9月降准后债市不涨反跌，目前债市面临的利空因素仍存，如通胀加速上行、中观经济数据改善、年底基建发力、风险偏好抬升等。因此，对于债市依然要多一份清醒，等待通胀拐点到来、经济改善“证伪”后的配置机会。

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