经济观察报 记者 黄蕾 大约500万亿元居民财富，有着怎样的构成，发生着怎样的变化？
据海通证券估算，截至2018年末，我国居民的总资产规模达465万亿人民币。
按照2016-2018年居民财富规模复合增速12.5%推算，2019年我国居民财富或可达500万亿元。
虽然当前，我国居民财富构成当中房地产仍占主导，但与金融资产的占比差距总体上呈收窄趋势。即便如此，相较于美日韩三国的居民财富配置，我国的居民财富仍然过于集中在房地产，而股票、基金及保险的配置偏低。
变化还在发生。长江商学院9月份发布的《2019年投资者情绪问卷调查三季度报告》显示，今年4月底到8月底，国内更多的投资者看好房地产，对A股和地产的估值更加有信心，更有意愿投资A股、地产、基金以及银行理财产品。此外，投资虚拟货币的意愿也比此前强烈。
海通证券分析师姜超认为，结合国内外的经验不难发现，不同资产的收益表现很大程度上影响着居民财富的配置，因此，未来居民财富配置的结构变化，直接原因要看资产的收益率表现，而追根究底则要看政策方向与经济增长的模式。
配置结构：房产占比大
过去几年，我国居民财富保持较快增长。2008年以前，我国居民资产增速中枢曾达20%左右，2010年之后回落到12%左右，2016-2018年居民财富规模的复合增速为12.5%。据海通证券估算，截至2018年末，我国居民的总资产规模达465万亿人民币。
在这465万亿资产规模中，房地产规模约占70%，金融资产规模约占30%。具体到金融资产构成，存款占据50%以上份额，随后则为保险、银行代客理财、股票、证券投资基金、信托计划权益、债券，占比分别为13.8%，13.1%、6.3%、5.2%、4.6%和0.6%。
纵向观察，从存量角度，我国居民资产中的房地产占比一直高于金融资产，90年代中期以来，随着金融市场的发展和居民资产配置意识的提升，我国居民总资产中金融资产占比整体趋升，从1993年的19%提高到2014年的32%，两者差距呈收窄趋势。不过，2015年以后，由于地产刺激政策和房价上涨预期较强，而同期股指高位回落，房地产在居民资产中占比小幅回升，金融资产占比略有下降。
从增速和增量角度，2010年后，相较于此前居民金融资产和房地产增速的同涨同跌，更多呈现出此消彼长的特征。值得注意的是，并非每一年的居民新增资产都是房地产占大多数，2014年新增金融资产占居民新增总资产的比重达55%，首次超过房地产的占比。
与美日韩三国的居民财富配置相比，我国的居民财富过于集中在房地产，而股票、基金及保险的配置偏低。
2018年美国居民的资产总规模达到120万亿美元，其中超七成配置金融资产，房地产占比仅为24.3%，在金融资产构成中，股票和投资基金占比最大，为32.2%，其次为保险、养老金等的23.8%；2017年日本居民资产总规模达到2977万亿日元，其中金融资产占比为63.9%。具体来看，日本居民偏好低风险资产，持有的现金和保险类资产占比分别为32.5%、17.5%，而股票和其他金融资产占比为11.1%和2.7%；韩国居民资产配置与我国较为相似，2017年韩国居民非金融资产的配置占比为62.3%，其中土地与房屋占比达44.2%。而金融资产中，韩国居民偏好低风险资产，持有的现金与存款和保险类资产占比分别为16.2%和11.9%。
海通证券分析发现，美日韩的居民资产配置结构历史上发生过较大转变，比如美国居民资产配置结构经历过从地产到金融资产的转变，其在80年代前后发生变化，主要源于80年代开始美国的一轮长期大牛市；日本则因90年代房市和股市的下跌，使得居民的资产配置偏好从房地产转向金融资产，并青睐低风险资产；韩国房地产配置仍高，则与韩国房价持续上涨有关。
投资市场之变
从上述分析可以发现，影响我国居民财富配置的因素主要有二，一是房地产价格走势及政策动向；二是主要金融投资市场的现状及变动趋势。
尽管房产配置是居民财富配置的压舱石，然而2018年以来房地产调控持续加码，老百姓投资房产的情绪逐渐降温，资金开始流向股市、基金等金融产品领域。
西南财经大学联合广发银行发布的《2018中国城市家庭财富健康报告》调查表明，资产水平较高的家庭，往往资产管理意识更强，更青睐高收益高风险资产。我国人均GDP从2000年的0.8万元已经上升到2018年的6.5万元，未来随着居民可支配收入的进一步上升和家庭财富的积累，会有越来越多的居民选择增配证券类的金融资产。
平安证券认为，在房价预期降温背景下，居民资金将更多流入金融产品配置，股票、债券等标准金融产品将在中长期受益于居民资金的流入，特别是核心资产。
2019年初，在政策相对改善以及资金价格下行的背景下，房地产行业融资改善明显，部分楼市过热以及杠杆抬升的现象引起了监管层的关注。4月以来，融资政策收紧出台不断，房地产整体价格面临降温。从房地产融资的纵向变动也能看出，房地产融资下半年面临下行，且从70个大中城市二手房交易价格来看，一线城市房价同比疲软，二三线价格同比增速持续下行。
那么从短期和中期来看，主要金融投资市场情况如何呢？
聚焦三季度，平安证券表示，三季度全球大类资产配置仍以避险资产占优，黄金>美元指数>债券市场>股票市场>原油;国内市场以权益市场占优，股票市场>债券市场>大宗商品。
A股方面，10月10日，上证综合指数达到2947.71点，深证成分指数达到9638.1点，创业板指数达到1666.97点，万得全A指数达到4120.1点，上交所平均市盈率13.82倍，深交所平均市盈率23.94倍，万得全A动态市盈率17.16倍；截至2019年10月9日，我国沪深两市融资余额达到9441.5亿元，融券余额达到127.48亿元，主板资金净主动买入额52.61亿元，创业板资金净主动买入额10.88亿元。目前沪深两市融资余额处于自2014年10月以来的低位，融券余额则处于较高水平。
今年A股市场创业板指涨幅在30%以上，食品饮料、电子、农林牧渔和计算机的年涨幅在40%以上，三季度资金更多涌向新兴行业。
具体到个股，据Wind数据，本年初至10月10日，两市3688只个股中，有2899只个股平均收益率为正，4只个股收益率与年初持平。收益率为正的个股中，5只个股收益率超30%，个股平均收益率最大的为44.03%，绝大部分个股收益率集中在0-1%区间内；平均收益率为负的785只个股中，最低为-14.52%。
债券市场方面，三季度利率波动加大，且季度变动均呈现负值。
2019年10月10日中证指数公司数据显示，国债1年期到期收益率为2.57%，10年期到期收益率为3.13%；国开债1年期到期收益率为2.72%，10年期到期收益率为3.54%；地方政府债到期收益率（AAA）1年期为2.69%，10年期为3.52%；城投债到期收益率（AA+）1年期为3.22%，10年期为4.61%。
基金方面，截至2019年8月31日，我国公募基金净值规模达到138,375.49亿元，公募基金数量达到6,118只；截至2019年6月30日，基金公司公募基金资产管理业务总规模达到13.46万亿元，相比上季度减少0.48万亿元，基金公司专户业务规模达到8.93万亿元，相比上季度减少2.09万亿元，证券公司资管业务规模达到12.53万亿元，相比上季度减少0.74万亿元，私募基金资管业务规模达13.33万亿元，相比上季度增加0.09万亿元。
对于未来，姜超认为，居民对金融资产，尤其是股票、基金等资产配置的提升依然可期。今年以科创板为契机带来的一系列资本市场制度改革，正不断优化我国的金融市场环境。新兴产业的蓬勃发展又将为我国资本市场带来大量的投资机会，给股市长期向好奠定基础。随着告别全民炒房时代，居民财富增配金融资产将是大趋势。
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