来源：华泰证券

内容摘要

核心观点

1-8月工业企业利润同比-1.7％，同于前值；8月当月工业企业利润同比-2.0％，前值2.6％。我们认为，8月PPI同比回落有拖累，需求侧政策兑现仍需时间，减税降费是积极因素，产成品库存继续探底，企稳可期，当前的被动去库预计最早可能在明年上半年转入补库阶段。我们认为，工业企业利润仍将保持向0％上方震荡修复趋势。行业方面，8月汽车、电子、有色、装备制造及高技术制造业利润回暖。我们认为猪油共振是当下最大风险，利率债预计震荡。美欧央行宽松政策加码抬升风险偏好，短期金银承压，“降息潮+贸易摩擦扰动+美元未来下行周期”利好黄金及白银长期走势。

2019年1-8月工业企业利润增速-1.7％，8月调整不改整体上行修复趋势

1-8月工业企业利润同比-1.7％，前值-1.7％，同于前值；8月当月工业企业利润同比-2.0％，前值2.6％。我们认为，PPI价格回落成为拖累，消费刺激、专项债等政策对需求侧影响效果有限、兑现仍需时间，关税等外部因素仍有扰动；积极因素方面，减税降费的实质性效果逐步显现，库存逐步筑底，未来有望从被动去库向补库切换。行业方面，8月汽车、电子、有色利润改善，装备及高技术制造业、战略性新兴产业利润也相对回暖，私营企业和小型企业利润保持正增长。我们预计工业企业利润仍将保持震荡修复态势，短期出现调整不会改变整体向0％上方修复的趋势。

8月末产成品库存增速2.2％，逐步探底，企稳可期

2019年8月末，规模以上企业产成品存货增速2.2％，前值2.3％，逐步探底，企稳可期。我们认为，减税降费、消费和地产韧性等对需求存在正向影响，工业生产表现相对低迷，外部环境对生产和需求的扰动依旧存在，或导致库存探底、企稳过程被拉长；我们认为，本轮库存周期从 2016年7月份开启，目前处于被动去库存阶段，考虑到库存周期略滞后于PPI和企业盈利变动，我们认为最早可能在明年上半年转入一轮新的补库阶段。8月末规模以上工业企业资产负债率为56.8％，同比降低0.5个百分点

利润结构：汽车电子等利润改善，装备及高技术制造业利润回暖

在41个工业大类行业中，28个行业利润总额同比增加。汽车、电子、有色等主要行业利润增长有所改善，1-8月汽车、电子行业利润同比虽分别下降19.0％和2.7％，但较1-7月份降幅分别收窄4.2pct和3.6pct，负向拖累下降；有色行业利润同比增长9.7％，较1-7月加快3.7pct。装备制造业、高技术制造业、战略性新兴产业利润增长不同程度回暖，1-8月装备制造业、高技术制造业、战略性新兴产业利润同比分别为-0.7％、2.8％和3.0％，较1-7月分别变动+2.2pct、+1.6pct和+0.5pct。1-8月私营企业和小型企业利润同比分别增长6.5％和10.3％，保持正增长。

猪油共振是短期最大潜在风险

我们认为，汇率是影响下半年权益市场的关键，短期政策及风险事件左右风险偏好，带来一定扰动，新供给价值重估理论下，我们相对看好人民币核心风险资产的中长期走势。近期中东地缘政治因素阶段性加剧，油价阶段性冲高后回落，预计美伊摩擦难以短期缓和，猪油共振仍是当下最大风险，LPR下调对债市影响相对中性，后续需关注MLF、TMLF的资金价格变化，综合来看，我们认为利率债维持震荡格局。美联储、欧央行先后加码宽松政策，短期风险偏好提升压制金银价格，我们认为，在全球降息潮+贸易摩擦短期难除+美元周期未来下行背景下，看好长期黄金及白银走势。

风险提示

中美贸易摩擦超预期加剧，美联储超预期加息，全球流动性环境超预期收紧，经济下行超预期拖累企业盈利，政策效果不及预期，工业需求波动对银价存在扰动。

风险提示

中美贸易摩擦超预期加剧，美联储超预期加息，全球流动性环境超预期收紧，经济下行超预期拖累企业盈利，政策效果不及预期，工业需求波动对银价存在扰动。

来源:金融界网站

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