来源：光大证券

要点

2019年8月单月工业利润同比下滑2％（前值2.6％，去年同期9.2％），符合预期。影响工业利润增长两个因为包括价和量，从价上来看，PPI下滑拖累部分中上游行业利润（煤炭开采、石油天然气开采、石油冶炼、化学制品、化学纤维制造、黑色冶炼等周期品行业利润增长呈现下滑态势）。从量上来看，本月工业增加值受出口交货值下滑影响超预期下滑，其中纺织业、纺织服装业、金属制品业、通用设备制造、专用设备制造、计算机通信、仪器仪表制造等行业受到出口的影响导致利润增速放缓较多。但目前消费品行业和公用事业等行业（煤炭价格下降导致成本下降所致）利润增长表现较好，另外，汽车行业利润降幅收窄，同时基建小幅反弹影响，交通运输设备行业利润有所反弹。往前看，继续关注PPI下行和出口对利润的影响。

正文

2019年8月单月工业利润同比下滑2％（前值2.6％，去年同期9.2％），符合预期，1-8月累计工业企业利润同比下降1.7％（前值-1.7％）。影响工业利润增长两个因为包括价和量：

从价上来看，包括螺纹、汽油、煤炭等主要工业品价格在8月份同比增长均呈现进一步下滑态势（图1），拖累PPI同比下滑0.8％（前值-0.3％），成为本月拖累工业利润原因之一。

PPI价格主要影响中上游行业的工业利润，如表1所示，包括煤炭开采、石油天然气开采、石油冶炼、化学制品、化学纤维制造、黑色冶炼等周期品行业利润增长均在本月呈现下滑态势。

从量上来看，主要看工业增加值对利润的影响，8月份工业增加值超预期下滑至4.4％（前值4.8％），本月工业增加值的下滑主要是出口交货值下滑影响所致（图2），从时间序列数据来看，工业增加值同比增速和出口交货值同比增速似乎并不完全吻合，但从今年5月份以来，两者增速明显趋同，8月份出口交货值同比下滑4.3％，拖累工业增加值进一步下滑。

从行业数据来看，出口交货值占营业收入超过10％的行业包括计算机通信、文教体育用品制造、家具制造、皮革制品、纺织服装、交通运输设备、电器机械设备、仪器仪表、通用设备、纺织业、专用设备、金属制品等12个行业（图3）。从8月份出口交货值来看，上述行业出口交货值均明显下降（图4），导致部分行业的利润出现下滑（表2），其中有影响较大的行业包括纺织业、纺织服装业、金属制品业、通用设备制造、专用设备制造、计算机通信、仪器仪表制造等行业，上述12个行业1-8月利润占比总体工业利润的比重为30.5％，期利润增长的下滑对总体工业利润形成拖累。其中皮革制品、文教体育用品等行业有所反弹，这个主要是“开学效应”引起，可持续性较弱。

目前利润增长表现较好的行业是食品加工、烟酒饮料制品、医药制造等消费品行业和公用事业等行业（煤炭价格下降导致成本下降所致），另外，汽车行业利润降幅收窄，受基建小幅反弹影响，交通运输设备行业利润有所反弹。

私营企业利润增长放缓，国有企业利润增长降幅扩大。1-8月，国有控股企业利润同比下降8.6％（前值-8.1％），降幅扩大；股份制企业利润同比增长0.6％（前值0.6％）；外商及港澳台商投资企业利润同比下降5.8％（前值-6.9％）；私营企业利润同比增长6.5％（前值7.0％），私营企业利润增长放缓。

截至8月底，工业产成品库存同比增长2.2％（前值2.3％），增长继续放缓，符合预期，中美贸易摩擦的影响将在三、四季度体现，地产投资受融资政策收紧影响或逐步回落，内外需均还有下行压力，预计短期内库存增长仍将维持在相对低位。

往前看，继续关注PPI下行和出口对利润的影响。9月油价受地缘政治影响短暂上升回落，但预计在全球需求偏弱情况下，油价或难有大幅向上调整空间，PPI或继续下滑；同时，美国对中国2000亿美元商品加征的关税从10％提高到25％后，从出口交货值上来看，7、8月份出口对利润的影响已经显现，短期内的影响或仍存在，尤其是出口占营业收入较大的行业，如计算机通信、皮革制品、纺织和服装等行业。

来源:金融界网站

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