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假设有一个投资机会:50%挣200万,50%输100万,你愿不愿意投?

心智账户的基本概念

你可能对心智账户有一定了解。心智账户是理查德·塞勒在80年代初引进的一个概念,这是他拿诺贝尔奖的主要贡献之一。

心智账户本身比较难用在金融交易怎么去影响股票市场的波动,但是把心智账户和其它的偏差结合起来,比如说损失厌恶,会产生一些比较有意思的现象,尤其是在股票市场中。

其实在传统、理性的经济学里面,钱就是钱,都在同一个账户里面,不管你这1万块钱是努力工作挣来的,还是在路上捡来的,你将来花它都应该是一样的方式。

但在现实生活中肯定不是这样的,我们人经常在脑子里面把钱分成不同的账户,你可能会说这1000块钱是用来乘交通工具的,这2000块钱是用来吃饭的,这3000块钱是用来干别的事情的。

所以说钱的用途是不同的。如果你这个月用来吃饭的钱超支了,你下个月吃饭就会节省一点,吃便宜的东西了。

有研究发现,在2008年金融危机的时候油价大跌,跌了大概50%,这其实相当于很多家庭的收入涨了好几百块钱,比如说每个家庭涨了300块钱,因为平均要花600块钱来买油。

正常来讲如果你多了300块钱,可能会提高一下你的消费,加更好的油或者买有机蔬菜、吃顿大餐。

但是如果是由于油价下跌导致你的实际收入上涨了300块,你会有更大的可能性去加更好的油。

如果你只是由于工作的原因,收入增加300块,你只有很小的概率去升级成更好的油。但是如果由于油价下跌,你升级油品的概率会高14倍,这是非常大的一个提高。

 

假设有一个投资机会:50%挣200万,50%输100万,你愿不愿意投?

 

 

为什么会这样呢?

原因很简单,在很多人的大脑里面,是把钱分账户处理的。

比如说很多人觉得每个月应该花600块钱来加油,现在由于油价下跌只花了300块,很自然就觉得一下子省了这么多,我应该多花钱,所以会升级成更好的油。

很多人做投资的时候也是一样的,你投资买不同的股票,在不同的地方投资。按道理来讲,你的投资其实是分散了风险,但是在你脑子里面,风险可能并没有分散。

因为你觉得如果有个股票亏了,有个股票赚了,那个亏的股票你还是想等它回本,其实你放在一起是赚了,但是你的脑子里面很可能会把它们分开处理,没有达到分散风险的目的。

前面的例子,你应该看到人是有心智账户的,会在脑子里面分不同的账户,但心智账户其实比较难应用在现实生活中,一个重要原因就是不同的人有不同的心智账户。

不像损失厌恶,大多数人都有损失厌恶,连猴子都有损失厌恶

举个例子

假设15年前,你花了1000块钱买了一瓶茅台,现在这瓶茅台值10000块钱,如果你现在把这瓶茅台喝了,你觉得对你来讲成本是多少?

下面我给五个选项:A,一分钱不花,0块;B,1000块钱,就是以前的成本;C,1000块钱+利息,因为1000块钱是15年前的;D,10000块钱,因为现在它值10000块钱;E,-9000块,也就是赚了9000块,你觉得你会选哪个?

 

假设有一个投资机会:50%挣200万,50%输100万,你愿不愿意投?

 

 

其实并没有一个标准答案,不同的人给的答案是不一样的。

这个问题调查的结果基本上如下。

30%的人,也是最多的人群,认为一分钱都不花;18%的人认为其实就是15年前的成本价1000块钱;还有7%的人认为是1000块钱加上利息,这7%的人就是学了一点经济学,但是没学好;

20%的人认为这个成本是机会成本,就是现在的10000块钱。这是经济学的标准答案。但是如果你的经济学学得很好,知道这个标准答案是10000块,那你喝这个酒会非常地不爽,因为太贵了。

这里面也有25%的人选择E,认为赚了9000块,这25%的人喝这个酒可能就感觉更爽了,因为每喝一杯酒可能就觉得赚了500块钱。

你也看见了,不同的人真的是有不同的心智账户,对很多人来讲,他会觉得最初的投资都是以前的成本,现在消费就不算钱了。

这样当然会导致大家过度消费了,因为你买东西的时候在投资,但你消费的时候还觉得没花钱。

但是我现在再问你一个问题,假设你现在摔了这瓶茅台,你觉得对你来讲损失了多少钱?

这个时候就非常奇怪,绝大多数人都会觉得特别痛苦,虽然你喝它觉得一分钱不花,或者成本只是1000块,但是你摔了它,绝大多数人都觉得损失了10000块。

现实生活中经常会有这种情况,一瓶很贵的酒,如果它是在很多年前低价买来的,很多人很容易把它喝掉,但是不愿意花高价现在去买这瓶酒来喝。

虽然在传统的经济学里面,你喝这瓶酒的成本就是它的机会成本,也就是10000块钱,但是这10000块钱的机会成本是很抽象的,跟自己从口袋里面掏出10000块钱去买这瓶酒的感觉是不一样的。

 

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状态依赖偏差

下面我们就把心智账户和损失厌恶结合起来,会导出其他有意思的偏差出来。

比如说你现在在一个单位上班,你想换工作,一般来讲,换一个工作很难各方面都变得更好。

你换一个工作可能一年工资涨了20万,但是你的假期可能少了10天。这个时候你会想,涨了20万是你的收益,让你很爽,但是少了10天的假期是你的损失,由于损失厌恶导致你不愿意换工作。

这就导致我们会有状态依赖偏差,就是说我们会比较愿意保持在以前的那个状态下。

损失厌恶和心智账户结合起来导致了状态依赖偏差,还可以解释为什么社会变革会比较慢。如果要改革,总是会触动一些人的利益,然后让大部分人受益。

对受益的人,这当然是好的,但是他们感觉获得的利益没有那么大。但是那些受损失的人,会非常地不爽。而且更加重要的一点是,受损失的人可能是一些集中的人,而受益的人可能比较分散。

那些受损失的人本来就特别不爽,加上他们比较集中,可能就会组织在一起去阻碍这个改革,这也导致社会变革会比较难。

 

假设有一个投资机会:50%挣200万,50%输100万,你愿不愿意投?

 

 

刚刚讲的谈判、社会变革,可能你觉得离你生活太远了,那下面我讲个比较有意思的生活中的应用。

这是理查德·塞勒把他的心智账户用在现实生活中。

在美国,有一个重要的社会问题,就是大家存钱太少了,我们中国现在的年轻人存钱也太少了,怎么才能提高他们养老金的存款?当时理查德·塞勒和与他合作的人的设计就是,当你刚刚有工作的时候,单位就直接把你工资的一部分,比如说5%、10%,存到你的养老账户里面去。

这5%或者10%是默认的,而不是说你自己主动要去选5%、10%。只要默认是这样的,很多人就不会去改,他们在未来很多年按照5%、10%的比例去存。

这个是理查德·塞勒设计的提高大家储蓄率的一个方法,是个非常简单有效的方法。

那由心智账户和损失厌恶引起的状态依赖偏差,除了在生活中的应用,还能不能导出一些有意思的投资策略?其实是有的,但是特别难想到。

格林斯潘面带笑容,戴着红色领带,穿着西服,左手挎着一个皮包,皮包里面装了一些文件,然后还有一个镜头对着他。

其实一般来讲,他去开这个会就是决定一个事情,美联储的利息变还是不变,变的话基本上你都会知道变的方向,如果经济形势好,你觉得它会加息,经济形势不好,你觉得它会减息,所以变的方向基本上是没有悬念的。

有悬念的是什么呢?

它变还是不变。所以说如果利息要变的话,基本上要准备很多文件,比如说失业率怎么样,通胀怎么样,经济很好或者很坏,要给出各种理由。

如果利息不变,就简单了,放几张纸,就说经济形势也不差,利息就不用动了,然后大家都默认通过了。当然这个东西后来变得比较公开化了,每次格林斯潘去开会,都会有个摄像头一直对着他,他每次扛着一个很大的包来,很累,但是最早大家能想到这个投资策略是极其聪明的。

其实现在国内也有些投资人想到类似的策略。他们观察,央行最近有没有在加班。

如果大家都在加班,说明在准备各种文件,可能要调一下政策;如果大家都很早地回去休息了,估计是没有调整政策。所以可以通过看央行灯亮的数量、亮多久来判断。

下面我会讲其实在多次选择中,心智账户可能更容易引起偏差。

 

假设有一个投资机会:50%挣200万,50%输100万,你愿不愿意投?

 

下面讲另外一个例子,你就能体会到了。

这是理查德·塞勒当时在芝加哥大学教书的时候给一个公司的高管做培训,来了23个部门经理,还来了一个CEO。

当时他就出了一道题,问这23个部门经理和CEO,假设现在每个人都有下面一个投资机会:有50%的概率成功,会挣200万美金,有50%的概率失败,会输100万美金,这种投资项目你愿不愿意投?

假设这个投资成本现在是0,你愿不愿意接受这种投资项目?

这个时候23个部门经理之中,只有三个人愿意接受这种投资,原因就很多了。正常人我觉得都不应该去接受这种投资。因为你是部门经理,首先会有损失厌恶,损失厌恶带来的痛苦程度比200万美元收益带来的快乐程度更大。其次,还有动力的问题,因为你有50%的概率挣200万美元,但你可能只能分到20万的奖金,但是如果你损失了100万美元,你可能就会被开掉了。

所以说对大多数部门经理来讲,都不会去投资这个项目。

但是,对CEO来讲,他的回答是我应该把23个项目全投了,看见没有?

CEO的心智账户跟部门经理的心智账户是不一样的,部门经理是看这一个投资,但是CEO是看总的投资。如果你把23个投资机会全放在一起,就分散了风险,基本上亏钱的概率是很小的,而且赢钱的概率是非常大的,所以这是极其好的投资机会。

这个例子就说明了,由于CEO和部门经理不同的心智账户,导致他们的投资抉择可能会相反。那怎么才能避免这种问题?

这种问题是非常难避免的,因为这是一个本性的东西,我看到有可能亏损就会产生损失厌恶,我的心智账户就是这样的。

这个时候如果你是CEO,看见这种好的机会,你可以尽量去跟你的部门经理讲,我知道可能有50%的概率会亏,但是对整个公司的战略投资来讲,我们会分散这个风险,其实总的来讲是没有太多关系的。如果真的失败了,你也没有那么大责任。

但是这还是很难,因为万一真的失败了,回头你会想,可能还是这个部门经理的能力不行,然后你还会怪他。但是从公司的角度来讲,至少存在一种可能性,你可以尽量去做这种好的投资。

 

假设有一个投资机会:50%挣200万,50%输100万,你愿不愿意投?

 

 

心智账户与多次投资

下面我会把心智账户和多次投资机会结合起来,看看会不会产生一些投资策略。其实这里面最重要的思想就是,由于大家的心智账户不同,导致大家对账面亏损和实际亏损,会有不同的对待。虽然在理性经济、理性金融里面,账面亏损和真的实现了亏损,是一样的东西。

研究发现,如果前面一个投资在账面上挣钱了,那么现在你就想锁定你的盈利,你会更加厌恶风险。如果前面是账面亏损,也就是你还没有实现你的亏损,这个时候你会更加愿意承受风险,尽量去回本。

所以,账面亏损跟账面盈利,你的风险偏好是不一样的。下面再讲实现亏损跟实现盈利。同样的,如果你刚刚做了一个投资,输了很多钱,而且这个投资已经结束了,就是说已经实现了损失。

这个时候你会更加地厌恶风险,就相当于你在拉斯维加斯打扑克牌,输了几千美金,你就算出来逛街,可能都会更加小心一点,但是如果你还在桌上的话,你可能会更加愿意冒险。看见没有?

实现损失跟账面损失导致你的风险偏好是非常不一样的,虽然在经济学里面这两个东西是一样的。

那实现盈利跟账面盈利也会有不一样的表现。刚刚讲了账面盈利,你会锁定你的盈利,更加厌恶风险。但是很多时候你在赌场里面赌钱,赢了很多钱,比如说玩老虎机赢了2000美元,你这个时候再去玩21点,会更加地愿意冒险,因为你觉得这些钱都是赌场的钱,这个叫做House Money Effect,“赌场盈利效应”。

总结一下:

账面赢钱,大家一般会厌恶风险,但是实现了赢钱,相对来讲大家更加能够承受风险。

账面损失大家更愿意去冒险、去回本,但是实现了损失之后,大家会更加规避风险、更加小心。

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