停牌惹改制预期

　　4月8日起，广船国际(600685)宣布停牌，理由是“正在谋划与本公司有关的重大事项”。业界普遍预期，所谓重大事项，可能是中船集团的整体上市。

　　沪上那位基金公司研究员表示，中船集团准备整体上市的计划业内早有传闻，只是具体计划如何，两家上市公司哪家将作为平台，一直没有明确。如果整合确实，有望推动军工企业的改制积极性。

　　广船国际董事会办公室余女士告诉《金证券》记者，他们对于停牌的具体缘由也不是很清楚，一切仍以停牌公告上的内容为准。本月14号公司会提交一份新的公告，15号公众可以看到这份新的公告。

　　观察人士告诉《金证券》记者，2013年军工科研院所改制的思路已基本明确，但是，军工企业都在等推进军工科研院所体制改革的文件，希望借此改变改制成本较高的问题。

　　据了解，此前军工企业改制成本，主要是人员成本，由集团承担。

　　比如2008年，中国卫星收购大股东中国航天科技集团公司第五研究院资产，包括CAST968平台系列无形资产、航天恒星85.76%股份、北京卫星信息工程研究所(503所)的卫星应用业务及相关资产。其中，收购503所时涉及的人事变动和成本均由集团负担。

　　不过，申万机械军工行业分析师李晓光指出，如果所有事业单位改制全部由集团来背，肯定背不动。

　　新政或下月出台

　　据了解，当前军工科研院所改制成本高主要体现在四个方面。

　　首先是事业编制的人员转成企业编制后待遇发生变化，员工不支持；其次，院所作为事业单位不计提折旧，而转企后则需要折旧，侵蚀利润水平。第三，院所作为事业单位可以享受事业拨款还不用交税，改成企业后则需要自负盈亏还得交税。此外，院所改制需要进行资产评估，这一过程中发生资产增值需要交税。

　　“所以，军工改制到底能不能顺利进行？焦点问题就集中在这份文件上。”沪上那位基金公司研究员告诉《金证券》记者。

　　李晓光透露，目前这份文件由财政部国防司主拟，相关扶持的政策会参考文化事业体制改革。据了解，文件有望在下月发布。

　　上述基金公司研究员预计，对于人员的身份转换问题，可能采取新老划断的办法解决。至于税收方面，则可能在转企后的头几年，可以享受税收减免政策。

　　押注且行且谨慎

　　为何现在市场这么关心军工改制？主要还是基于对改制后资产注入的预期。

　　市场的逻辑是，改制后一旦资产注入，将极大提升上市公司估值。比如这次广船国际，如果注入华南地区黄浦文船的资产(包括军船和民船资产)，则意味着华南地区造船业资产整体上市。

　　李晓光估算，注入后广船国际的市值预计将高达350亿左右。复牌后的涨幅，将取决于注入资产的评估增值情况。《金证券》记者注意到，公司停牌前市值只有180亿元左右。

　　事实上，机构早已潜伏预期改制的军工类A股。早在去年，就有大批基金建仓广船国际、中国船舶(600150)。例如，基金公司2013年年报显示，共有47只基金在2013年四季度建仓广船国际，合计买入2944万股。

　　不过，华泰证券策略研究总监徐彪则对《金证券》记者坦言，军工股的投资仍然不容易，难就难在这些股票长期不出业绩，但估值却一直高高在上。“你似乎任何时候去看它，都很贵，都下不去手。”

　　他指出，军工改制效应不可能在资本市场上一蹴而成，需要较长时间才能体现出来。(周末金证券)

　　预期资产注入 基金加仓军工股

　　日前，基金披露的2014年一季报显示，在军工资产证券化的大背景下，一季度易方达、宝盈、兴业全球等基金公司旗下基金均在加仓军工股。

　　资产注入预期强烈

　　继2013年9月中国重工(行情,问诊)资产注入后，2013年年末，成飞集成(行情,问诊)停牌，2014年4月初，广船国际(行情,问诊)又停牌，市场均预期资产注入。在此背景下，资本市场对于军工的关注度进一步提升。

　　深圳一家基金公司高管表示，2013年十八届三中全会召开，设立国家安全委员会，这就意味着两层意思，一是社会层面的安全，包括去“IOE”（所谓IOE，分别是IBM、Oracle、EMC），二是国防安全，这就需要进一步提高军备武器的装备水平，因此，通过资本市场，不仅为军工行业解决了资金问题，而且可以吸引民营经济参与国防工业，同时，军工资产证券化也可以破解“大集团、小公司”的困局，增强效益。

　　2013年9月，中国重工公布资产注入方案后，中国重工连续4个涨停，资产注入带动的财富效应由此可见一斑。

　　在民营经济层面来说，4月11日，科大讯飞(行情,问诊)公告其旗下全资子公司获得了武器装备生产许可证。从基金等机构调研来看，不少民营的上市公司也在申请这一资质。

　　落实到军工股的投资，相关基金经理表示，一是把握集团公司拥有上市平台，但是资产还未进入上市公司的公司，二是把握“民参军”主题，即获得武器装备生产许可的上市公司。

　　在今年年初前海开源基金公司召开的会议上，王宏远也表示，在投资上，未来他看好军工、大健康产业、环保、大农业和新经济五大领域。

　　基金加仓军工股

　　在去年十八届三中全会召开后，军工股曾爆发了一轮行情，但是进入今年一季度，军工股又有所回落，正是趁此次军工股回落之际，不少基金公司旗下基金加仓了军工股。

　　目前基金披露的一季报显示，一季度易方达旗下基金科瑞、易方达价值精选两只基金重仓买入了北方创业(行情,问诊)，北方创业也成了这两只基金前十大重仓股，与去年年报比较，北方创业是新进入两基金重仓股名单的。

　　此外，博时回报和宝盈核心、宝盈策略增长买入了航空动力(行情,问诊)，国富策略回报买入中国重工，中邮核心核心成长也对中国重工进行了加仓，在去年持有6800万股的基础上增加到7000万股。从近两个季度来看，中邮核心成长、南方隆元产业主题是持有军工股比较多的基金。

　　在看好军工股的背景下，富国基金和前海开源还专门发行了军工指数基金，目前，富国中证军工指数基金已经成立，募集资金9.8亿元，前海开源中证军工指数基金正在发行中。

　　对于军工股投资，中信建投分析师高晓春表示，二季度军工股机会大于风险，驱动因素或来自资产重组与股权激励。短期而言，经过2月中旬之后连续 7 周的调整，对军工板块的整体看法可以逐渐积极，二季度的机会大于风险，调整恰为布局创造条件；同时，行情的驱动因素将从之前的政策预期转向改革措施的实质推进，如重大资产重组方案公布、股权激励取得实质突破等。

　　高晓春表示，可重点关注三类个股：一是现有业绩与估值有支撑且一季度业绩有望超预期个股，二是股权激励有望实质推进的公司，三是资产重组预期较强，有望受资产重组方案带动的品种。（证券时报）

　　江南集团全面深化改革引遐想 三维度布局军工改革概念股

　　市场上国资改革概念股一波未平一波又起，不过历数各种“改革概念股”，却往往容易错过一类机会——在军工板块这一相对神秘的领域中，改革的风暴也正呼之欲出。据悉，江南红箭大股东江南集团，近日召开董事长工作协调会，成立了全面深化改革领导小组，为贯彻十八届三中全会精神和中国兵器工业集团公司工作会议精神，推动江南集团全面深化改革工作，全面推行全价值链体系化精益管理战略，加快建立质量效益型可持续发展模式。此外，广船国际日前因“正在谋划与本公司有关的重大事项”停牌，市场人士称重大事项或为中船集团整体上市，广船国际的停牌以及后期整合的预期也给军工板块带来了新的遐想。

　　事实上，今年两会上，政府工作报告将国防预算增至人民币8082.3亿元，同比增长12.2%，这是国防预算连续第四年保持两位数增长。为打造“海洋强国”和“空中强国”，国家将大力发展军工，不仅体现在军费投入的大幅上升，国家军队体制编制的深化调整改革，军队规模结构的优化，以及在高新技术装备领域和训练领域投入的加大，也都为军工产业持续快速发展提供了强有力的发展动力。与此同时，军工国企的改革，军工企业资产证券化的不断推进，都将为未来军工行业带来广阔的发展空间。

　　业内人士认为，2014年国防科技工业工作会议明确了军工体制改革的方向，将启动第四次军品科研生产能力结构调整。军工改革将推动军民融合深度发展，改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制，未来事业单位改制使得军工重组涉入深水，为优势民营企业进入国防科技工业体系扫清障碍。故此，军工改革概念股的投资应着眼于军工企业资产证券化预期、军工国企混合所有制化预期、民企参与军工生产三个维度。

　　首先，军工企业资产证券化预期的维度，中航系、兵器系、航天系、电子系的军工资产整合是关注重点。

　　其次，军工国企混合所有制改革的维度，相关概念股如：海格通信、宝钛股份、烽火电子、抚顺特钢、四川九洲。

　　最后，民企参与军工生产的维度，相关概念股如：国腾电子、海特高新、高德红外、机器人。(证券日报)

　　江南红箭:立足战略实施,收购等静压石墨资产

　　江南红箭 000519

　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2014-03-10

　　事件描述

　　今日江南红箭发布相关公告,董事会审议通过了《关于与江苏宏基炭素科技有限公司签署增资扩股及股权转让意向书的议案》、《关于与江西申田碳素有限公司签署股权转让意向书的议案》、《关于与南阳飞龙电力集团有限公司签署电力设施转让意向书的议案》,公司拟收购宏基炭素合计25%股权以及宏基炭素新增注册资本、江西申田碳素20%股权及飞龙电力两座110KV变电站及相关附属设施。

　　事件评论

　　立足战略实施,收购等静压石墨资产:本次收购标的中,宏基炭素主营业务为等静压石墨研发、生产和销售;江西申田碳素作为公司原控股子公司,目前在建年产6000吨特种石墨(等静压)生产线,整体来说,收购行为体现出公司拟在等静压石墨业务上积极作为。作为全球制造业大国和最大光伏产品生产国,中国等静压石墨需求空间一直保持较大,而公司作为全球超硬材料领域龙头,积极布局等静压石墨业务是基于公司未来等静压石墨发展战略目标实现的需要,对提高公司整体收益水平将发挥积极的作用。

　　募投布局全产业链,品种结构升级带来稳定增长:在完成中南钻石资产注入之后,公司由传统制造企业转变为新材料领域国际龙头,主营产品为人造金刚石和立方氮化硼,主要应用于建材加工、机械加工及钻探和开采行业。目前公司5个募投项目几乎均都面向高端产品,涵盖范围从特种石墨到复合片制品,有利于公司产品结构升级,整合并发展金刚石产业链。不仅符合中南钻石自身发展阶段和行业发展趋势,而且顺应国家新材料产业发展政策和地方发展规划,是中南钻石借助资本市场加快发展新型无机非金属材料产业的重要举措。

　　鉴于目前收购行为具体细节尚未公布,暂不考虑对业绩影响,我们预计公司2013年、2014年EPS为0.52元、0.66元,维持“推荐”评级。

　　中航电子:看好航电业务平台,但14年费用增长可能影响业绩

　　中航电子 600372

　　研究机构：广发证券 分析师：真怡,罗立波,董亚光 撰写日期：2014-03-27

　　核心观点:

　　13年业绩略低于预期,主要是航电增速略低于预期。13年收入59.98亿元,较12年年报数据增长39.51%;归属于母公司股东净利润6.27亿元,同比增长36.52%。由于2013年公司收购了青云、东方和长风3个公司股权,故收入与调整后的上年数同比增长8.2%,净利润与调整后的上年数同比增长4.12%。EPS 为0.36元,同比增长约1.65%。航电产品占最主要的份额,约为79%,同比增长约6.35%,较上年20%以上的增速水平有所下降,参数采集设备约占航电产品的23%,占比最大,我们判断主要还是不同航空产品订单具有一定波动性带来。从具体产品看,12年增速40%以上的参数采集和航姿系统13年均出现了下滑,13年增长明显的主要为大气数据系统、飞机告警系统、飞行指示仪表、传感器等。

　　公司13年毛利率略降,三项费用率略升、资产减值损失下降。13年综合毛利率水平约为32%,略降1.49个百分点。其中,航电产品毛利率约34.35%,较上年同期下降2.63个百分点;非航产品业务毛利率提升了5.43个百分点,主要是光伏逆变器业务毛利率大幅提升。13年三项费用率水平为20.93%,较上年略升0.86个百分点,资产减值准备下降了约2751万元。

　　14年经营计划收入增长17%、但公司估计财务费用和管理费用将大幅增加,利润可能会下滑。公司14年计划营业收入70.27亿,同比增长17.1%;利润总额计划6.55亿,公司判断14年财务费用和研发、管理等费用将有较大幅度增加可能会拖累业绩。

　　盈利预测及投资建议:根据公司对今年经营状况的研判以及我们对航电业务的判断调整盈利预测,并且不考虑后续资产整合,预计公司14-16年EPS为0.32、0.40、0.45元,14-16年EPS 增长率分别为-9%、22%和14%。虽然短期业绩可能会有波折,但我们长期看好公司军民用航电业务的发展前景以及公司的航电业务平台地位带来的整合预期,维持买入评级。

　　风险提示:后续的航电资产整合的进度具有不确定性,军品订单具有一定波动性,公司估值水平有随着市场估值水平调整的可能。

　　中航精机:航空主业持续增长,资产整合预期提升

　　中航精机 002013

　　研究机构：中国银河 分析师：鞠厚林 撰写日期：2013-12-16

　　投资要点:

　　航空工业为主民品为辅

　　公司主要业务是航空机电产品和非航空产品。2012年公司实现收入66.73亿元,其中航空产品、非航空产品、其他业务的收入占比分别约为48%、49%和3%。2013年上半年公司实现收入30.49亿元,三项主业占比分别约为58%、41.5%、0.5%。 由于公司各项主业毛利率相差较大,其中航空产品毛利率最高,其次为汽车行业,这使得航空产品成为公司利润中最主要的构成部分。根据2012年和2013年中期的相关数据,航空产品的主营利润占比达70%-75%的水平。

　　航空产品种类较多持续增长能力强

　　公司于2012年完成重大资产重组后,主业涵盖航空制造工业的较多重点领域,包括庆安公司的飞行控制子系统和机载悬挂及发射系统、陕航电气的飞机电源系统和发动机点火系统、四川液压的航空液压助力器和作动筒及蓄压器等。公司的航空产品在我国航空工业基本上处于主导地位,竞争有限,将在未来若干年的航空工业在发展中充分受益。

　　航空机电领域主要资本平台。

　　公司是中航工业机电系统公司的主要资本平台,机电系统的主业资产未来通过公司进行资本化的趋势较为明确。近期公司公告将受托管理集团18家企业的股权。此项托管不但会给公司带来每年3000多万元的托管费收入,更重要的是将加快相关资产注入上市公司的进程,使公司的外延增长预期更加明确。

　　成长空间明确具有估值优势给予“推荐”评级

　　预计公司未来3年业绩复合增长率为20%左右,2013-2015年EPS分别为0.60、0.75、0.90元,对应PE为28、22、18.5倍,在军工行业中处于较低水平。我们认为按2014年30倍动态市盈率,公司投资价值有较大上升空间,给予“推荐”评级。

　　航天信息:2014年基本面精彩纷呈

　　航天信息 600271

　　研究机构：申银万国证券 分析师：龚浩 撰写日期：2014-03-18

　　投资要点:

　　2013年实现收入166亿元,实现净利润10.9亿元,分别同比增长14.2%和7.3%。2013年每股收益1.18元。收入高于预期,渠道分销业务的收入上半年下降4%,全年仍旧增长11.2%,为收入增长做出贡献。净利润低于预期约8300万元,2013年人均工资达到77000元,涨幅为15%,是2010年以来涨幅最大的一年。

　　收入没有达到2013年初定下的171亿元的目标。经济增长减速使新开办企业减少,防伪税控业务的收入因此下降4.7%。系统集成业务的收入增长36.6%,达到41亿元,超出预期。投资者可能会忽视航天信息的系统集成业务的规模可排在国内前五,竞争力不容小觑。

　　毛利率较高的防伪税控业务的收入占比下降,使整体毛利率下降。毛利绝对值增长8%。防伪税控的收入虽然下降,但毛利率略微提高,显示这是一项稳定的业务。费用率低于预期,管理费用的绝对额下降,公司保持一贯的高效率。

　　竞争优势突出,面临新的发展机遇。遍布全国的服务网络有较强的业务拓展能力;500万防伪税控用户是宝贵的资源;信息安全技术水平在国内领先;业务规模业内领先。电子发票打开涉税业务的成长空间;公司开始进入支付领域的国密算法金融IC卡、互联网支付和移动支付和金融外包服务;物联网业务在传统产业升级改造中发挥重要作用。

　　目标宏大。“创建国际一流IT企业集团”,到2020年形成千亿元级产业链,非税业务利润贡献率超过70%,国际业务收入占比超过20%。当前做好再融资准备工作,加强资本运作力度,完善考核机制。2014年收入目标为192亿元。

　　下调2014和2015年收入和净利润预测。预计2014-2016年收入分别为193、221和248亿元,净利润分别为12.4、15.8和19.0亿元,每股收益分别为1.34、1.71和2.06元。维持“买入”的投资评级。

　　中国重工:巨舰乘风,海疆破浪

　　中国重工 601989

　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟,张仲杰 撰写日期：2014-03-25

　　军船业务空间大发展快:我国海军现代化程度仍有很大提升空间,海军舰船装备需求全面跃升,有效保卫中国海洋经济及利益需要配臵2-4 个航母战斗群,而资产注入完成后的中国重工,担负我国海军舰船装备80%左右的生产任务,2013 年军品占公司营业收入比例超过20%,毛利超过50%,2014-2015 年趋势向好。

　　海工订单大增形势较好:全球海工装备向中国转移趋势显现,中国市场已经形成群雄竞争格局,公司2013 年6 月底海工新签订单大约210 亿元,同比增长753%,手持合同金额334.2 亿元,同比增长127.2%。我们预计2014-2015 年该项业务可望保持30%以上的增速。

　　能源交通装备平稳发展:公司能源交通装备业务涉足五大领域,高端技术不乏亮点,截至2013 年底手持合同金额121.9 亿元,结合目前各个子行业运营趋势及公司主要产品结构分布推测,我们估计2014-2015 年该项业务态势平稳。

　　新增订单增加民船回升:全球新船价格仍然处于较低水平,新增订单回升幅度较大,2013 年末公司在手订单293 亿元,民船业务将在2014 年逐步回升,盈利能力亦将有所改善。

　　科研院所资产注入值得期待:在集团2013 年100 亿元利润总额中,有约一半来自上市公司以外资产,其中科研院所可能占到30-40 亿元,我们估计科研院所资产注入将在2014 年下半年启动。院所资产盈利可观,增厚效应明显,值得期待。

　　维持“买入-A”的投资评级:我们预计中国重工2013-2015 年净利润分别为25.8、32.2、45.4 亿元,较之先前分别下调20.22%、13.47%、5.8%。每股收益为0.15、0.18、0.26 元,按照2014 年样本公司平均32.8 倍市盈率估值,目标价为5.90 元,维持“买入-A”的投资评级。

　　风险提示:军品订单增速低于预期、民船市场出现反复、海工阶段性调整、能源交通装备进一步下滑等使公司业绩低于预期。

　　中国船舶:收购圣汇装备,加快发展LNG相关业务

　　中国船舶 600150

　　研究机构：广发证券 分析师：罗立波,真怡,董亚光 撰写日期：2013-12-12

　　核心观点:

　　中国船舶发布公告,其全资子公司上海外高桥造船拟以约1.35亿元人民币收购张家港圣汇气体化工装备有限公司26%的股权。此前,中国船舶(香港)航运租赁有限公司已持有圣汇装备25%股权,并作为外高桥造船的一致行动人,因此外高桥造船将获得圣汇装备的控制权,并对其财务并表。

　　收购标的情况:圣汇装备的主要产品为石油化工和煤化工行业压力容器装备(约占收入50%)和陆用低温液体储运设备(约占收入20-25%)。根据审计报告,圣汇装备2012年实现营业收入943百万元,净利润为49百万元。此次收购价格相当于2012年10.6倍PE,2013年3季度末的1.14倍PB,与A股可比公司张化机、富瑞特装等估值相比,应属于便宜。

　　发展高附加值船舶:外高桥造船正积极发展LNG船等高附加值产品(LNG船的关键部件为LNG储罐和液货系统),其子公司长兴重工目前在建一艘3万立方米的LNG运输船(业主为中海油),同时在建10艘8.3万立方米的LPG运输船。圣汇装备具有低温气体装备的制造经验,目前正在通过劳氏船级社等的认证,未来将对公司的相关高附加值船舶业务形成一定的支持。

　　进军LNG装备产业:通过此次收购,圣汇装备将得到包括公司在内的中船集团各业务板块的支持,增强竞争力。公司将借此快速进入中小型LNG产品领域,旨于形成LNG运输装备、储存设备和终端设备的全产业链发展。盈利预测和投资建议:根据分业务情况,我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入20,970、24,747和29,251百万元,EPS分别为0.065、0.521和1.132元。结合行业需求回暖,同时产能有所收缩,公司综合竞争力突出,将充分受益于此,我们给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动,将影响企业在手订单利润率。

　　光电股份:业绩将反转,重组有预期

　　光电股份 600184

　　研究机构：平安证券 分析师：叶国际 撰写日期：2013-11-14

　　我们近期调研了公司,与高管进行了交流。我们看好公司逻辑为:(1)2013年业绩将大幅扭亏为盈,业绩呈现反转,未来2-3年将保持较高增长;(2)公司资产注入预期加强,后续资产体量大、较优质。

　　军品业务非常稳定,预计未来3年可保持一定增长。公司军品目前收入占比约为65%,净利占比约50%。目前主要为红箭发射系统、导引头、航空平显设备、光电吊舱、侦察车等。我们预计未来3-5年公司军品可保持一定增长,理由为:

　　(1) 目前主打军品稳定性强:红箭发射系统、导引头作为公司主要军品,近五年收入10亿元左右,毛利率在19%左右,延续性强。我们预计,由于红箭导弹持续列装,导引头属于消耗品,未来几年仍将保持稳定。

　　(2) 未来增量军品发展潜力巨大:由于公司近年来在直升机载光电吊舱开拓力度较大,在近几年军用直升机列装将加速进行的背景下,预计将能保持较高增长。

　　(3) 预计2013年军品净利可达0.8-1亿:由于2012年公司军品为四季度集中交货,所以部分收入可能延迟到2013年。由于过去几年公司军品收入非常稳定,参照2011年军品净利0.8亿,我们预计2013年军品仍能保持稳定盈利约0.8-1亿。

　　光学玻璃受益于二次成型而毛利率提升,预计未来3年复合增速可达30-50%。光学玻璃目前收入占比约30%,净利占比约50%,未来3年高速发展理由为:(1)2010-2012Q2该业务净利增速分别达240%、94%、187%,受益于高端光学材料技术与稀土成本较低双重因素导致的高壁垒,预计未来扩张与高速增长势头将可持续;(2)该业务2012Q2毛利率提升1.23个百分点,主要是由于二次成型业务扩大,我们认为该业务结构调整仍会持续下去,未来毛利率提升仍有一定空间。

　　太阳能业务已到最坏时刻,预计未来2-3年将大幅减亏。我们认为太阳能业务将大幅减亏,与2012年相比将可增加利润约0.8亿,理由为:(1)经过2010与2011年损失计提分别约0.4亿、0.6亿,目前公司已无多大计提空间;(2)预计2012年太阳能收入可同比大幅下降90%至0.5亿元左右,未来已无多大下降空间;考虑到2012年太阳能业务净利亏损约0.6亿元,预计2013-2014年在收入减少、人员调整的背景下,亏损可控制至0.4亿元以内。

　　优质资产注入预期加强。理由为:(1)中国兵器工业集团证券化率目前不足25%,未来证券化需求较高;(2)集团光电板块中,仍有体量庞大的优质光电资产未上市;(3)同属中国兵器工业集团的江南红箭资产注入加强了市场预期。

　　考虑公司将业绩反转、有资产注入预期,首次给予“推荐”评级。我们预计,公司2012-2014年净利润分别为-0.33亿元、1.32亿元、1.8亿元,EPS分别为-0.16、0.63与0.86元,对应动态PE为-107.1、26.9与19.8倍。鉴于公司业绩将出现反转,资产注入预期较强,首次“推荐”评级。

　　风险提示:光学玻璃市场出现波动,资产注入不达预期。

　　烽火电子:做强军用级通信,优化民用和电声

　　烽火电子 000561

　　研究机构：东兴证券 分析师：王明德 撰写日期：2013-03-04

　　事件:

　　近日我对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展情况和今后经营的重点与公司高层进行了交流。

　　结论:

　　公司在空军机载通信领域优势明显,并且由于目前一系列的冲突显示我国将对空军、海军进行较大投入,所以公司在空军通信领域值得期待。民用方面公司保持了武警短波通信的市场优势,虽然业绩爆发的可能性不大,但是也将为公司提供较为稳定的利润增长。电声方面扬声器在电视领域份额很大,如果未来公司在体制上能够做出调整还将大有所为。借用公司新任董事长对公司“做强主业、优化升级”的要求,我们认为公司具备自身的优势,未来的发展值得强烈关注,例如集团对公司的资产注入以及公司由于业务的需要而增发,这些我们认为均是具备一定的可能性的。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.07元、0.28元和0.34元,对应PE分别为104倍、26倍和21倍,维持“推荐”的投资评级。

　　海格通信:北斗、卫星通信、专网多个细分方向,2014 有望突破

　　海格通信 002465

　　研究机构：华创证券 分析师：马军 撰写日期：2014-03-31

　　事项

　　公司公布2013年年报。

　　主要观点

　　1.收入高速增长,北斗和卫星导航是亮点:

　　报告期内,公司实现营业收入16.84亿元,较上年同期增长39.02%。实现归属于上市公司股东净利润 3.26亿元,同比增长 23.92%。业绩的增长主要来自两个方面: 第一, 并表效应。2013年收购的深圳嵘兴和摩诘创新的业绩并表。 第二, 北斗导航、卫星通信等产品增速加快:北斗增速23.1%,卫星通信业绩基本从无到有,实现1.4亿合同收。

　　2.海格通信:军用通讯行业的龙头,各个细分行业精根细作

　　公司利用国防信息化建设和国家大力发展―战略性新兴产业的机遇,以信息传递为核心,积极拓展军用通讯的各个领域。尤其是在北斗产业、卫星通信产业的良好机遇,通过产业与资本双轮驱动,在行业确定领先位置。2014年公司各块业务仍将稳定增长:

　　传统通信领域:预期公司在该领域基本保持10%-15%的一个稳定的增长。

　　北斗导航领域:军方和行业应用的启动,我们预期公司北斗领域实现50% 以上的增长。

　　卫星通信业务:随着行业爆发我们预期这部分业务80%的增长,同时随着产品放量,毛利率有望提高。

　　专网领域:我们看好专网通信市场在2014年大规模爆发,公司利用资本优势不断并购重组,有望获得行业第一阵营的门票

　　我们认为在国防信息化大趋势下,海格通信作为具有通信、导航、雷达、频谱监测、模拟仿真全系列产品线的国防无线电龙头供应商。考虑到摊薄后,我们维持2014年、2015年EPS 分别为0.54、0.67,给予 “强烈推荐”投资评级

　　风险提示

　　1、应急通信网、卫星通信、北斗等军品的采购进度受项目推进进度影响不达预期;2、民品市场竞争激烈,数字集群、北斗应用等市场开拓不达预期;

　　宝钛股份:2013业绩基本符合预期,行业低迷短期较难改善

　　宝钛股份 600456

　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇 撰写日期：2014-03-28

　　业绩基本符合预期

　　宝钛股份2013年实现收入23.7亿元,同比+2%;归属母公司净利润1,166万元,同比上升99%,折合每股收益0.03元,与我们的预期基本一致。公司拟每10股支付0.5元现金股利(派息率132%)

　　评论:1)2013年钛产品销量1.67万吨,同比+14.7%,但价格同比大幅下跌(海绵钛均价-25.3%YoY),导致毛利率下滑1.4ppt至16.3%;2)资产减值损失环比上升。二季度公司计提坏账准备841万元,折合减少每股收益约0.02元。3)政府补助约1,600万元,折合增厚每股收益0.03元。

　　发展趋势

　　钛产品价格短期下跌空间有限,行业改善尚需时日。年初以来,国内钛行业持续低迷,市场成交清淡,矿商开工意愿不强,海绵钛价格累计下跌6.3%。向前看,在成本因素支撑下,国内钛产品价格已处于筑底过程,短期内将维持低位运行的态势,继续下滑的空间已不大。但目前国内海绵钛产能严重过剩,近几年行业平均开工率一直保持在50-60%的低位,远低于国外80%左右的水平,行业的改善尚需时日。

　　拓展应用领域与延伸产业链将是公司未来发展方向。公司投资40多亿兴建宝钛工业园,各项目已陆续竣工达产,其中5,000吨钛带生产线、万吨自由锻压机项目的投产将会提高航空及军工钛用材产品产能。此外,公司还将积极探索钛矿开采与控制,拓展航空、航天、船舶、核工业等高精尖应用领域,完善钛产业链,提升公司的盈利能力。

　　盈利预测调整

　　维持2014/2015年盈利预期为0.04元和0.04元。预计2014/2015年海绵钛均价-2%/0%,钛材产品产量+8%/0%,毛利率持平。

　　估值与建议

　　盈利不确定性大,估值缺乏吸引力。年初以来公司股价小幅下跌6%,目前对应的2014/2015年的P/E为280x/312x,估值处于板块的高端水平。公司基本面短期难以得到显著改善,近期也缺乏上涨催化剂,我们对股价继续持谨慎态度,维持A股目标价10.3元,较目前股价尚有13%的下跌空间,维持“减持”评级。不排除阶段性因军工或航空消息面炒作带领的反弹。

　　抚顺特钢:高弹性的军工原材料龙头

　　抚顺特钢 600399

　　研究机构：银河证券 分析师：胡皓 撰写日期：2014-03-05

　　1.事件

　　公司发布公告,于近日收到辽宁省科技厅、财政厅、国家税务局、省地税局联合批准颁发的《高新技术企业证书》。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)军工用钢龙头,率先享受军工景气度回升

　　公司是国内当之无愧的军工用钢龙头,为我国第一枚氢弹、原子弹、人造卫星、远程运载火箭等提供过各种关键原材料。其大力发展的高温合金、钛合金、新型不锈钢、超高强度钢等航空、航天领域用尖端材料,在产量规模上始终保持国内第一,市场占有率达60%。随着军工需求增长,且国内关键原材料短板及落后的现状,未来原材料发展速度将更快,公司将率先、充分享受军工原材料行业景气度的提升。

　　(2)百亿技改二期项目启动,产能进一步释放

　　公司在2009年启动百亿技改项目,2012年一期(投资30.57亿元)完成,2012年底二期开工(拟投资30亿元)。一期技改完成了对高温合金、高强钢、钛合金、工模具钢、特种不锈钢板块的技术改造,新建锻造生产线(14万吨),新建特冶生产线(年产高温合金、高强钢1万吨),新建钛合金生产线(1000吨)。二期完成后,产能将进一步提高。随着产能达产,未来几年有望实现产量、效益的稳步增长。

　　(3)对军工增速的高弹性

　　若仅考虑拳头产品高温合金,根据公司2012年年报,其收入占比仅为11%,但营业利润占比却接近40%;高温合金产量、收入每增加1个百分点总利润将增加0.4个百分点,充分说明了公司业绩对于军工需求的高弹性;加上在技术、供货方面的强大竞争力,我们认为高弹性将可能使得公司未来业绩增速超过一般的军工类企业。

　　(4)获“高新技术企业证书”有利于降低所得税率、提升盈利

　　2008年1月1日起实施的新《企业所得税法》规定,国家对重点扶持和鼓励发展的产业项目给予企业所得税优惠,需要重点扶持的高新技术企业所得税减至按15%征收。2008年同行大冶特钢即获得高新技术企业认证,随后采用15%所得税率。我们认为公司成功申请15%所得税率为大概率事件。

　　以公司2013年三季报为例,若按照15%所得税率,业绩将由目前的0.03元提高至0.36元,提高20%。

　　(5)首次给予“谨慎推荐”评级

　　预计公司2013、2014、2015年分别为0.05、0.09、0.14元,对应PE分别为147倍、81倍、51倍,首次给与“谨慎推荐”评级。

　　四川九洲:高管增持凸显信心,进入通航有助二次成长

　　四川九洲 000801

　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光 撰写日期：2014-02-26

　　九洲今日公告,公司董监高委托绵阳九华投资管理中心通过二级市场增持公司股票19.79万股,增持价格为14.445元/股,本次增持之后公司董监高共持有公司股票约114万股。

　　高管增持凸显对公司未来经营的信心。公司通过参股九洲空管30%的股权进入通航领域,九洲空管主要产品ADS-B在国内具有垄断地位,从竞争格局来讲,受制于资质的问题,相比较于其他环节,ADS-B产品的竞争格局将更加良好。在空域放开,基建先行的情况下,产品的放量和利润率的维持将使得九洲空管业务的利润迎来爆发式的增长。

　　作为机顶盒龙头企业,高清化保障公司盈利能力。由于高清机顶盒的均价约为传统标清机顶盒的2倍,毛利率较标清机顶盒高5个百分点以上,因此在行业竞争格局稳定的情况下,随着机顶盒高清化的逐步开展,将成为行业未来几年最大的驱动力。同时公司也已经开发了多款拥有不同配置和功能侧重的OTT机顶盒产品,并计划向终端用户推广OTT机顶盒。

　　背靠九州集团,业务拓展值得期待。上市公司通过现金获得集团公司下属的空管公司30%的股权,在对上市公司进行业务拓展的同时,也表现出集团公司对做大做强上市公司的意愿。考虑到集团公司作为国内军工骨干企业,还拥有军用雷达、敌我识别系统等优质的资产,因此后续上市公司业务的拓展也值得期待。

　　维持“增持”评级。我们预计2013-2015年公司将实现收入30.48/33.99/37.97亿元,实现净利润分别为0.85/1.21/1.40亿元,EPS分别为0.19/0.26/0.30元,我们维持“增持”评级。

　　国腾电子:业务规模持续上升,全力加速北斗市场拓展

　　国腾电子 300101

　　研究机构：西南证券 分析师：许维鸿 撰写日期：2014-03-27

　　事件:

　　2013年公司实现营业总收入26,080.14万元,较上年同期增长28.92%;利润总额-1,129.54万元,较上年同期下降134.94%;归属于上市公司股东的净利润-1,533.15万元,较上年同期下降162.98%。按最新股本摊薄EPS-0.06元。

　　点评:

　　业务规模持续上升,费用大幅上升导致业绩下滑:2013年是“北斗二号”系统走向应用的元年,公司积极推进北斗卫星导航应用、安防监控和高性能集成电路等主营业务发展,实现营业收入持续上升。由于公司为维持在主营业务领域的核心竞争优势,公司持续加大了对相关核心产品的技术研发和市场销售投入,导致费用较上年同期有较大幅度增加,最终致使公司出现亏损。

　　持续加大北斗核心技术研发,稳固企业核心竞争力:2013年,公司在北斗应用的多项技术领域取得突破性进展,尤其在抗干扰、基带信号处理等技术已处于国内领先水平,研制的5个型号“北斗二号”终端产品在国家主管机关测评中获得3个第一、1个第二和1个第三的测评成绩,并被中国人民解放军总装备部及国家国防科技工业局授予“北斗二号卫星工程建设突出贡献集体”荣誉称号。同时,依托自身在惯性导航数据处理和卫星导航基带处理方面的综合优势,公司已实现惯性导航和卫星导航的深耦合,提升了设备在高动态和弱信号下的性能,为相关产品的开发积累了深厚的技术基础。

　　全力加速北斗市场拓展和产品销售,稳固北斗市场占有率:报告期内,公司积极调整市场策略和产品策略,成功获得特种行业3.23亿元产品销售订单,也是该领域迄今最大的一笔采购订单。随着“北斗二号”系统组网运行,未来预计公司将能持续保持该势头,稳固北斗市场占有率。同时随着公司完成了北斗卫星导航运营中心三期建设,北斗运营服务规模和服务能力得到全面提升。公司通过融入云计算、物联网等技术,打造基于“北斗云”的移动互联公共服务平台,截至目前,系统入网用户涉及水利、国土、地质、安全、公安、海洋、航空等各种领域。

　　盈利预测及评级:预计公司2014-2015年EPS分别为0.61元、0.97元,对应2014年动态PE32.45倍;维持“增持”评级。

　　风险提示:北斗订单执行进度低于预期,市场竞争超预期

　　海特高新:受益民参军,通航布局静待收获期

　　海特高新 002023

　　研究机构：中航证券 分析师：李军政 撰写日期：2014-03-18

　　公司2013年实现营业收入 4.31亿元(+45.80 %),净利润1.27亿元(+ 56.70%),每股收益0.39 元,10派1元。

　　投资要点:

　　业绩增长源于军品收入的暴增。公司2013年业绩同比增长56.70%,大幅高于12年的32.77%。从分业构成来看,航空培训业务涨幅放缓(+7.21%);航空维修业务增速比较平稳,大概稳定在10%左右;航空检测和技术服务收入因业务的内部划分以及航空公司自身检测能力的提高而呈现下降趋势;航空租赁业务刚起步,业绩贡献为时尚早。我们认为在当前军队结构调整,陆航部队加速扩编的背景下,直升机需求出现井喷,作为其核心零部件供应商,公司获益明显。航空动力控制系统项目的达产实现了发动机电子控制器(ECU)的批量化生产。军品收入的暴增和军品的高毛利率保证了公司的业绩增长。可以预期随着直升机绞车项目和氧气系统项目逐步落地,公司的盈利能力将得到进一步提升。

　　深挖传统领域,布局金融服务,实现战略升级。为抓住通航产业大发展的有利时机,13年公司募集资金约5亿元,其中55.88%投向飞机维修类项目,致力于航空维修业务向民航干线飞机整机、公务机方面拓展升级。在航空培训业务领域,公司瞄准国内外市场,相继成立了昆明飞安、新加坡培训基地和天津飞安,将来模拟机数量有望达到15-20台的规模,从而进一步巩固公司航空培训市场占有率。另外,航空租赁业务有助于推动公司业务发展,促进公司向综合航空技术服务方向的战略转变。

　　公司毛利率、净利率齐升,费用控制得力。公司13年毛利率和净利率分别为60.51%和27.77%,连续三年保持正增长,显示出公司雄厚的市场竞争力和议价能力。此外,公司期间费用率除财务费用率小幅增长外(+0.8%),管理费用率和销售费用率均出现不同程度的下降。我们认为公司在成长阶段卓有成效的费用控制将为其快速发展保驾护航。

　　盈利预测与估值。基于军民融合不断深入的预期,具备军工核心技术的公司将在民参军进程中显著受益。预计公司2014-16年EPS分别为0.52元、0.66元和0.90元,根据可比公司14年PE均值 42倍,公司14年目标价23.10元,给予“买入”评级。

　　风险提示:军品技术优势丧失;通航政策不达预期。

　　高德红外:业绩低于预期,焦平面项目值得关注

　　高德红外 002414

　　研究机构：长城证券 分析师：刘深 撰写日期：2014-04-01

　　投资建议

　　由于加大了销售和研发管理方面的投入,公司2013年净利润仅微增2.2%。我们认为公司具有自主知识产品的非制冷型红外焦平面探测器项目是公司未来成功与否的关键,值得密切关注。预计公司2014至2016年EPS分别为0.13元、0.24元和0.38元,对应PE分别为132x,71.7x和45x,维持“中性”投资评级。

　　投资要点

　　费用增速超预期,导致净利润仅微幅增长:公司2013年实现3.6亿,同比增长20.2%;归属上市公司股东净利润6151万,同比微增2.2%;归属上市公司股东的扣非净利润为5744万,同比增长10.2%;实现EPS为0.103元。净利润增速低于收入增速的原因在于a)产品综合毛利率为53.5%,同比下降4个百分点;b)为了增强竞争力,公司加大了销售和研发的投入。2013年,公司销售费用同比增长54.1%;管理费用同比增长38.4%。

　　红外焦平面探测器项目依然是关键:虽然公司在2013年阶段性实现了从单一红外热成像企业到以红外热成像技术为核心的光电设备和系统产品研制生产单位的战略转变,但我们认为公司的红外焦平面探测器项目是公司未来成功与否的关键因素。所以,我们密切关注公司的非制冷性红外焦平面探测器项目的进展情况。

　　估值和投资评级:预计公司2014至2016年EPS分别为0.13元、0.24元和0.38元,对应PE分别为132x,71.7x和45x,维持“中性”投资评级。

　　风险提示:红外焦平面探测器项目推进低于预期。

　　机器人:主营盈利能力大幅提升,维持“增持”评级

　　机器人 300024

　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光 撰写日期：2014-04-10

　　投资要点:

　　事件:公司在今日公布2013年年报以及2014年一季报预告。

　　公司 2013年和2014年一季度业绩符合预期。公司2013年实现收入13.19亿元,同比增长26.30%,净利润2.50亿元,同比增长20.12%,扣非后净利润同比增长68%,对应EPS 为0.84元。同时预计2014年一季度净利润同比增长30%-50%,基本符合我们预期。

　　毛利提升使得扣非后净利润高速增长,技术优势有助于公司受益于机器人行业大发展。由于规模效应,以及技术水平提高所带来的高附加值产品占比的提升,使得公司综合毛利率由27.9%提升至33.6%,从而导致在公司营业外收入大幅下降的情况下,仍能保持20%的增长。同时也可以看到,之前诟病的较高的营业外收入占比开始逐步淡化,由这些非主营收入带来的土地和技术储备优势开始逐步凸显。

　　订单量仍保持高速增长,未来业绩有保障。公司2013年新增订单约25亿元,同比增长56%,大幅超过公司的营业收入和净利润同比增速,为公司的后续发展打下坚实的基础。

　　产业链向上延伸+下游多领域技术布局,有助于公司受益国内机器人全面爆发。作为国内工业机器人领域的龙头企业,公司在得到沈阳自动化所强大的技术支持的同时,在整个机器人产业链上的布局也开始取得成效。在产业链上游,公司研制的伺服系统以及机器人单体以及投入使用,精密减速器也即将进入测试阶段;下游在激光打印设备,特种机器人,“数字化工厂”等领域布局已经初显成效,国内机器人的全面爆发将使公司受益更多。

　　我们维持盈利预测,维持“增持”的投资评级。我们维持公司2014、2015年EPS 1.29元、1.75元的盈利预测,对应的PE 分别为38倍、28倍,维持“增持”的投资评级。