作者 | 猛拍一砖来源 | 市值罗盘

海南自贸港政策一出，我们就嗅到了搞事情的味道，于是猛拍君就开始跟着罗盘君奔赴海南做调研。在罗盘君专心调研的时候，猛拍君却在一直琢磨橡胶，橡胶价格未来两年估计会稳定在低位，将对哪家公司的基本面带来质的改观？

想来想去，在机场那一堆手推车上看到了密密麻麻的“玲珑轮胎”广告，心想，踏破铁鞋无觅处，就你了！

01 基本面

猛拍君看股票有一个原则，不要跟我讲的天花乱坠，基本面不好的一巴掌打死！

玲珑轮胎这家公司，基本面只能说是马马虎虎，公司净利润走出了一个深V，2015年见底，随后三年年均增长18%，2018年只增长了13%，中低速而已。

虽然净利润一般，但现金流却是好的厉害！五年累计下来，一共赚回来71.4亿元真金白银，是同期净利润的1.5倍！

为什么经营性现金流这么好？因为造轮胎是重资产业务，厂房设备的折旧摊销数额惊人！过去5年净利润合计48亿元，折旧摊销合计38亿元，如果没有折旧摊销的话，玲珑轮胎的净利润要翻倍！

正是因为折旧摊销高，所以玲珑轮胎净利润虽然不佳，但是经营性现金流却很好，五年累计流入71亿，全部是真金白银！

我们再来看基本面的另一侧，债务。玲珑轮胎资产负债率61%，各类贷款、债券一共116亿。看到这样的数字，一般人都会说：压力挺大。

然而猛拍君却看的明明白白，我们看三个数。第一，负债率虽高，但借款利率在下降！2018年已经降到2.23%！什么概念？银行五年期贷款利率在5.82%左右。所以玲珑轮胎的利息压力很小，且说明银行对玲珑的评估结果很好！

第二，五年赚回来的真金白银一共71亿，目前欠款116亿。也就是说，玲珑轮胎如果想还清所有借款，大概需要六七年，在A股，这已经是相当短的时间了！

第三，股权质押为零！

所以玲珑轮胎既无付息压力，还本金压力也不算大，实际债务压力不大！基本面评级，表面不行，内里不错！

02 横看成岭

猛拍君最喜欢的就是表面不行，内里不错的公司，因为这类公司最有可能被市场错杀。我们看市盈率，按照玲珑轮胎的业绩表现，18倍市盈率给的不冤。然而凡事就怕对比！

我们看看排在前三位的是什么水准。

S佳通，同样是面对轮胎行业的不景气，营收由2013年的47亿掉到2018年的34亿，净利润由5.58亿掉到1.84亿，80%的利润都掉没了！

通用股份：营收勉强维持在38亿，但净利润由2.2亿掉到了1.48亿，ROE只剩5%，同时股权质押率高达58%。

贵州轮胎：净利润由1.74亿掉到0.88亿，2013~2018年累计亏了3700万，ROE不到3%。

玲珑轮胎在轮胎行业内资企业中，收入规模全国第二、利润规模全国第一，而且，玲珑轮胎几乎是在这一轮行业变革中，活的最像样子是企业，市盈率仅排行业第四，不是前三名要被杀一杀估值，就是玲珑还有些空间了。

我们简单讲两句行业。

先说需求，轮胎行业70%的需求来自替换胎，30%为新车配套胎，所以新车销量下降对轮胎行业的影响有，但是没那么大。根据券商的一份研报，日本的轮胎需求高峰，是在新车销量下降17年后才出现的。

也就是说，国内轮胎市场增长虽慢，但是会有较长时间的“慢牛”。而海外市场大概率没什么增长了，但是全球巨头的市场份额在不断被挤压，也就是国外机会在于抢老外的生意。

再说供给，国内企业分化很明显。小产能在前两年的行业不景气以及环保政策下，破产的破产，完蛋的完蛋。

上市公司也在分化，像玲珑轮胎、通用股份这样的公司，在拼命扩产能，贵州轮胎、风神股份这些企业基本上没什么投资了。

闭着眼睛都能想到的是，未来国内市场份额肯定会向这几家龙头企业集中，目前行业8家上市公司市占率19%，玲珑轮胎一家市占率6%，玲珑只要不出什么幺蛾子，原材料橡胶的价格不出现暴涨，未来几年业绩还是稳稳的。

最后，话分两头说。无论从市场还是从商业模式看，玲珑轮胎都不算是很优质的标的。什么样的是优质？市场快速增长同时壁垒深厚、公司发展对投资没有依赖。而玲珑轮胎所在市场增长缓慢，要靠存量竞争；同时公司是重资产模式，要发展必须扩产能。

猛拍君做了个测算，根据目前的投资规划，玲珑轮胎未来两三年只要还要投出去132亿，产能大概要翻上一倍！这是最诱人的地方所在，但同时资金压力、投资风险也是着实不小！

过去五年，玲珑共投出去80多亿，90%都能靠自己覆盖掉。然而未来这100多亿的投资，如果投的过快，怕是也够玲珑喝上一壶，毕竟现在玲珑轮胎的资产负债率已经超过了60%。

不过，无论怎么说，猛拍君还是要敬玲珑轮胎两碗酒：

一碗敬当年，行业开工率只有65%时，玲珑的产能利用率还高达86%，没有被市场击垮，避免了A股轮胎上市公司的全军覆没；第二碗敬现在，在Test World的2017年夏季测试报告中，玲珑轮胎与韩国韩泰测试成绩相当，从技术上讲，多多少少有进入全球第二梯队的样子了。

文章就写到这儿，其实猛拍君还能再写上1万字，只不过最近一直被罗盘君教导，说每次文章都写那么长，给大家写的云里雾里的，简单点不好吗？直接点不香吗？

看看盘哥写的《A股真正有成长性的公司只有285家？揭开A股公司成长性的真相》和《真正优质的公司只有72家？揭开A股公司现金流的真相》，猛拍君只好自愧不如！

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