电动车

又一个困境反转的行业，还是2020年景气度上扬最明显的板块！

营销

否极泰来的一个低位行业，多角度估值提升，明年还有多个催化剂！

 

-—电动车—-

2020 年电动车板块将成为行业景气度上扬最为显著的板块。东吴证券将电动车板块分为上游资源龙头、锂电中游龙头、核心零部件-电机电控、充电桩龙头板块和汽车板块。从 2020 年较上一年业绩上调的数据来看，电动车子版块中电动车龙头汇总、上游资源龙头和汽车龙头的业绩增速上调百分比排名整个市场靠前的位置。其行业景气度将大幅领先于其他子行业。尤其是上游资源板块，包含了华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业等多只电动车上游资源公司，业绩上的反弹预示着电动车行业将出现困境反转的机会，2020年业绩上调百分比达到了 121.4%则意味着其具有较强的弹性。

 

从企业盈利质量上来看，上游资源、充电桩龙头和电动车龙头汇总板块的 ROE 都会有 85%、21.5%和14.2%左右的提升。进一步证实了电动车行业将在 2020 年迎来盈利拐点的结论。而同期 2020 年 TMT 板块 ROE向上修复的动力较 2019 年有了极大的减缓，在明年电动车公司的企业业绩将更加吸引投资者的关注。

电动车行业的景气度提升主要可以分为两个部分，其一就是海外品牌旗下电动车工厂在中国生产的催化，特斯拉和大众的国产工厂是海外品牌中首次国产电动车平台的车型；其次则是政策端的利好，国内补贴政策虽有下滑，但是对商用车的指引有望带动国内品牌销量的崛起；海外政策方面欧盟排放趋严和德国补贴政策的加码将进一步刺激海外电动车的需求。

 

电动车板块估值相对于市场主板而言仍处于底部位置。我们利用之前选取的各个电动车细分板块市盈率除以同时期沪深 300 的市盈率得到了电动车板块相对大盘的估值溢价率。从各个板块龙头市盈率相对沪深300 溢价率来看，近期上游资源的溢价率有所提升，其余板块如电动车板块龙头汇总、中游锂电、电机电控和充电桩板块的溢价率仍然处在历史低位，伴随着电动车板块的困境反转，未来估值弹性空间大。

 

电动车板块目前的估值相对较为合理。电动车板块同样可以作为科技股的一部分，部分股票的估值却远远没有享受到科技股的估值溢价。在电动车板块中上游资源的市盈率和历史分位数较高，分别达到了 67 和61%。电动车板块目前的业绩仍然处在底部阶段，受到海外需求反弹以及国内电动车厂商供给增加的影响，未来增长空间广阔。未来伴随着业绩增速由负增长转为高增长，有望迎来戴维斯双击，形成估值和业绩皆爆发的现象。

 

我们将过往电动车板块的行情总结为 7 个阶段，前期基本都是以政策和事件驱动所带来的估值炒作，后期伴随着政策的出台带来需求的提升，使得业绩有效的支撑起了行情的上扬。

 

通过不同板块间相关性的回溯，我们发现电动车行情将由锂电中游公司为主导启动，随后行情将散发至上游资源企业、电机和核心零部件以及整车行业。上游资源类企业的弹性是最大的，电机和核心零部件以及整车企业的弹性有限，最后充电桩领域或许将出现补涨的行为。

 

近期特斯拉股价连创新高，特斯拉产业链公司受到追捧

 

选自东吴证券《2020 年行业景气度回升的行业猜想》

-—营销—-

安信证券认为营销板块估值已触底，以下三方面将带来板块的估值溢价空间：

1.中美外交变好之下，营销板块外部条件出现边际预期改善，基本面存在弹性，同时网红营销、电商营销等新热点有效提振板块关注度。营销行业具备顺周期性质，企业主预期经济回暖下，将提前加大广告投放力度，由此带来营销公司业绩弹性。目前宏观经济外部条件出现积极变化信号，营销行业的业绩弹性有望提前于经济回暖而释放，反映在可以给予的估值溢价更高，同时叠加近期新型营销热点（如网红营销、电商营销）主题，我们预计营销板块估值中枢具备上移可能。目前行业估值中枢自 2015 年以来已下降至历史低位（剔除分众后，分众估值已反映业绩弹性预期），2015-2019 年分别为122.45、41.36、33.56、21.37、

24.36。对比游戏，营销板块市场关注度极低，市场尚未意识到营销板块边际条件改善下业

绩弹性预期应给予估值溢价。

 

2. 5G 时代有望催生出新媒介下的新型营销业务模式。广告与游戏同为四大变现模式之一，广告相比游戏的市场认可度明显较低，存在估值提升空间。5G 催生出的新型营销类型及变现模式，一方面继续切割传统广告的市场份额，另一方面有望成为营销整体市场规模增长的新推力。互联网拥有广告、游戏、电商及增值服务四大变现模式，物联网时代预计将深化这四类变现模式。2013 年 12 月 4 日，工业和信息化部向中国移动、中国电信、中国联通

发放 TD-LTE 牌照，此举标志我国电信产业正式进入了 4G 时代，也标志移动营销进入高速

发展通道，成为营销行业增长新推力的同时，开始切割其他营销类型的市场份额。对比 2013

年至 2018 年移动营销市场规模增量与营销市场总规模增量，前者占后者的比例分别为 25.23%（2013）、57.68%（2014）、117.67%（2015）、147.15%（2016）、203.05%（2017）、65.69%（2018）。2013-2014 年移动营销已成为营销市场最重要的增长力量，2015-2017 年移动营销拉动增长的同时甚至抢占其他营销类型，2018 年移动营销逆势依然贡献了 65.69%的增长动能。参照移动营销，我们预计 5G 时代新型营销模式的出现将成为营销市场的增长新动能，带动行业整体快速发展，可以提前给予板块估值溢价。

 

3.品效合一趋势下，广告主营销预算投放更为集中，具备更全业务链条的营销公司有望受益。2019 年外部宏观经济的压力传导至企业经营业绩，品牌主面临趋紧的营销预算约束，现实条件迫使品牌主在市场决策上愈发谨慎，即宁可不做，也不做无效的工作。因此品牌主开始提出“品效合一”，本身是自身诉求的现实反映，营销公司作为乙方接收到这种反馈后，为了维持营销预算的获取，将调整自身的营销服务思路和策略，反过来加速“品效合一”的推

进速度。

5G 时代将革新“连接”的速度、效率及质量，并丰富“连接”的种类（消费互联网、工业互联网、智慧物联等），进一步缩短“品”与“效”转化路径。因此我们认为“品效合一”在外部技术进步推动下，结合企业主现实诉求及营销公司主动的思路转变，将成为未来营销的新趋势，2019 年已成为“品效合一”元年。

互联网、汽车、消费品公司青睐体育营销，2020年欧洲杯、美洲杯、奥运会等头部赛事或给相关媒介和营销中介带来业绩弹性。世界杯、欧洲杯、奥运会等全球大赛对于品牌提升全球影响力、打开全球市场具有重要作用，近两届世界杯赞助总收入均超过14亿美元，欧洲杯的赞助收入也逐届增长。而随着国内企业加快拓展全球市场，对于全球体育大赛的赞助热情不断提升，2010年英利能源成为首家来自中国的世界杯赞助商，2018年有万达、蒙牛、海信、Vivo、雅迪集团、指点艺境和帝牌国际7家中国企业成为俄罗斯世界杯的赞助商。

 

从 2016年欧洲杯、2016年里约奥运会和2018年世界杯这近三次全球体育大赛的59家赞助商行业分布来看，食品饮料、金融、互联网、交通运输和通讯占比均超过5%，而从2018年国内58家借助俄罗斯世界开展营销活动的企业行业分布来看，汽车、互联网、体育装备、消费电子和食品饮料占比均超过10%。综合来看，互联网、汽车、消费品公司比较青睐借助体育大赛开展营销。从国内生活圈媒体龙头分众传媒2018年的客户行业分布来看，日用消费品、互联网、交通运输分列前三，从国内营销代理龙头之一的科达股份2018年客户行业构成来看，互联网、游戏、汽车分列前三，均与青睐体育大赛营销 的行业重合度较高；而当代明诚子公司双刃剑专注于体育营销领域，拥有大量为广告主提供世界杯、欧洲杯、奥运会等大赛营销的案例和丰富的服务经验。A股广告营销板块整体业绩增速受经济周期影响处于2015年以来的低位，但存在季节性波动，体育大年（偶数年，大赛年）如2016、2018年的二季度同比增速基本是全年高点，体育小年（奇数年）如 2015、17、19年的二季度同比增速基本为 全年低点，2020年体育大赛给营销板块和相关公司Q2或带来业绩弹性，值得重点关注。

 

相关标的：分众传媒、每日互动、壹网壹创、值得买

选自安信证券《营销行业市场预期开始修复，具备估值提升空间 》

 

 

作者简介：

吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002

好人好股明星讲师 第一财经《公司与行业》和《财经风味》栏目重要嘉宾。 2017年2月28日至2019年3月8日第一财经旗下“有看投”个人锦囊总收益高达144.72%。 十年新经济研究，F10功能发起人和参与者之一，5年10万份研报的阅读量级，对因基本面变化而形成的投资机会总结出一套独到的分析系统和应用方法，通过三大逻辑前瞻性的把握热点和主题性投资机会。

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