辉山乳业的老板杨凯，曾是赫赫有名的辽宁首富，2016年他曾以260亿身家，登上了胡润百富榜，排在第66位，也就是辽宁首富。

 

可没风光多久，辽宁省盘山县人民法院就公布辉山乳业董事长杨凯因“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”，被列入全国法院失信被执行人名单，俗称“老赖”。

而就在昨天（12月18日）晚间，港交所发布公告称，辉山乳业在除牌程序的第三阶段于2019年11月15日届满前，该公司并没有提交任何复牌建议。因此，联交所决定取消该公司股份在联交所的上市地位。

 

这家辽宁沈阳老牌乳制品企业究竟发生了什么？让我们细细道来。

01 | “明星企业”躲过三聚氰胺

辉山乳业成立于1951年，前身是沈阳农垦总公司下属的国有企业。据介绍，1998年底，沈阳农垦总公司将沈阳地区的多个畜牧场、牛奶公司、乳品加工企业整合在一起，组建了“沈阳辉山乳业集团”。

据了解，2002年沈阳乳业还是东北最大的液态奶企业，液态奶产量仅次于光明、三元和伊利，排全国第四。

2004年12月，在美国隆迪取得沈阳乳业全部股权5个月后，总经理杨凯获得了沈阳乳业50%的股权。辉山乳业上市招股书里的解释是，“基于杨凯对沈阳乳业及所有其他合营公司所做的贡献”，业务伙伴将沈阳乳业的50%权益转让给杨凯。

2013年9月辉山乳业实现了港股上市，短短三年后，杨凯以260亿身家，登上了胡润百富榜，排在第66位，成为了辽宁首富。

 

2008年，中国乳制品爆发大规模三聚氰胺事件，行业人人自危，但辉山乳业却幸免于难。外界对它赞不绝口，“良心企业家”杨凯也开始频频出现在各大论坛和会议上。

“企业能走多远，品牌能否做成百年老字号，取决于企业是否能放弃短视、极目远眺。现在中国乳业重要的是做品质，不是做规模。辉山的目标不是盲目做大，而是养好牛，做好奶。辉山乳业将在不远的将来走向五大洲、四大洋！”杨凯如是说。

02 | 盛名之下，其实难堪

在外界纷纷以为辉山乳业是靠着“养好牛、做好奶”发良心财，才能够不被三聚氰胺的负面新闻缠身时，

著名的做空机构浑水（Muddy Waters Research）接连发布了两篇做空辉山乳业（6863.HK）的报告。

浑水称辉山乳业价值接近零，指该公司最少自2014年以来一直发布不实的财务数据，包括盈利造假、夸大资本开支等，又指公司主席杨凯有可能挪用公司至少1.5亿元人民币资产，真实数字或更大。

2016年12月19日，浑水又发布了报告的第二部分，称辉山收入造假，这份报告以国家税务总局增值税数据为证，显示辉山存在大量欺诈性收入。

于是辉山乳业（6863）在随后的上午突然暴跌近九成，创下香港主板一个记录了。30分钟内，300多亿市值灰飞烟灭。

 

浑水的调查持续了好几个月，共访问了35个牧场，5个生产设施基地和2个完全没有建设迹象的生产基地。随后，它在对外公示的报告中这样写到：“我们认为这家公司的价值接近于零。”

原来辉山之所以能在三聚氰胺风暴中“不动如山”，只是因为它压根就没有多少精力投入生产。

 

随后，辉山的黑料被一件件挖出：内部欠薪已久、大股东挪用30亿账上资金投资房地产、资金无法回收、单据造假... ...

兵败如山倒，虽然省金融办一直竭力维稳，辉山乳业依旧溃如决堤，据统计，辉山乳业债务危机爆发时，涉及的金融债权高达上百亿，涉及70多家债权人，包括23家银行，十多家融资租赁公司以及部分私募机构。

2017年3月27日，即辉山乳业停牌后的第三天，港交所上市部认为，公司并未符合《上市规则》第13.24条有关拥有足够业务运作或资产的规定，故根据《上市规则》第17项应用指引将该公司置于除牌程序的第一阶段。

2018年9月27日，辉山乳业进入除牌程序第二阶段。

2019年12月18日，港交所表示，直至11月15日辉山乳业除牌程序第三阶段届满前，公司并没有提交任何复牌建议。因此，港交所决定取消该公司股份在港交所的上市地位。

再过三天，12月23日，辉山乳业将正式告别港交所，在资本市场上结束自己最后的余辉。

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