当前仍处于新一轮（2~3年）下行周期的初始阶段，言底为时尚早，预计2019年年底，经济走向有望逐步明确；投资机会上，建议谨慎对待股票市场，现在建仓价值龙头，持股3年以上才能叫抄底。

　　2018年，A股市场整体疲软，不少私募机构遭遇“寒冬”。相较于小私募，百亿规模以上的私募情况又如何呢？

　　本周，老牌明星私募从容投资策略总监陈春艳做客《红周刊(博客,微博)》。她表示，相较于只赚取股市阿尔法收益的股票策略基金，目前已经转型为宏观策略基金的从容投资的日子“并不算艰难”；基于对经济周期拐点的判断，从容投资在6月之前已经基本清空年初重仓的油气类和消费类股票，并在下半年将投资重心转向商品空头，获取了不错的收益。

　　经济转向信号出现，下半年股票仓位趋近于零

　　《红周刊》：年初,从容对经济和股票市场看法均相对乐观，下半年观点出现修正，原因是什么？

　　陈春艳：我们判断，中短期经济周期（2~3年）的第一个顶部出现在去年11月，此时起，我们就对宏观经济和股市保持一种谨慎观望的态度。但因为经济并不是马上就出现调整，去年11月之后，宏观经济仍处于高位持平的平台期，按以往经验，平台期持续时间约为4~5个月，在这期间，可以默认为宏观经济仍处于很好的状态，所以经济指标仍处于上行趋势中。

　　但今年4、5月，我们判断宏观经济出现了明确的转折点，部分终端指标开始疲态，有了明显向下的趋势，因此，6月基本上已经可以确认2016年以来的经济上行中周期的结束。例如，汽车消费数据开始疲软，领先的一些消费指标比如高频更新的行业数据等也出现下行，而消费品的走弱对整体经济是有一定影响的，因此需要修正。

　　《红周刊》：基于上述判断，在股票市场上，从容投资是如何操作的？

　　陈春艳：当经济处于顶部时，股票通常表现为高位滞涨，此时有两种策略，一是远离股市，因为从β的角度，已经没有太大的获利空间；另一种策略继续做α，因为虽然未来整体股市存在向下的风险，但短时间内，如以3个月为时间维度，股市应该还是处于跌不下去的状态，此时如果对α比较有信心，做板块轮动也是可以获得一定的收益。

　　年初，我们重点配置了油气和消费两个板块。重仓油气板块的逻辑是，一轮经济周期经济走向尾声，是处于商品通胀的影子中的，所以去年底，我们看好石油价格今年的表现。配置消费板块龙头股的逻辑是，消费是整个经济发展的驱动力。

　　但就收益而言并不太理想：一方面受市场大环境影响，另一方面可能也与我们对于经济大周期判断偏空有关。在这种预判下，当市场开始出现波动时，最初的选股策略很难坚持，所以6月后，我们股票仓位趋近于零。

　　《红周刊》：今年以来，受市场超预期调整影响，整个私募圈的生存压力较大，能否谈下2018年投资给您的直观感受？

　　陈春艳：2018年，对于只在股市赚取α收益的机构来说，确实比较艰难。从容作为宏观策略基金，我们需要市场出现明确的向上或者向下的波动，从而通过对这个方向做出正确判断赚取收益。

　　上半年遭遇波折，也正是因为市场没有大方向波动，因此也就没有明显的β机会。但6月份随着宏观经济形势的明确，在经济下行的预判下，我们对三类资产的配置态度为：A股做空机制不完善的情况下，基本上只能回避。债券收益尚可，但短期涨易跌难。做空商品期货，相对来说是经济下行周期中获利比较好的方式。因此下半年，我们开始重点配置商品空头，从而在期货中获取了比较好的盈利。

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。