打开APP 阅读最新报道

　　※ 客车行业目前已经进入成熟期，销量进入平台期。

　　我们认为未来客车行业继续下滑的空间不大，行业年销量或将维持在50万辆左右。新能源客车的渗透率依然还有提升空间，大中客销量相对更为稳定，近三年大中客行业集中度继续提升，未来进一步提升空间仍较大，利好宇通。

　　※ 分品类来看，公交客车不可替代性强，保有量持续提升，销量难以发生明显下滑。

　　公交客车的新能源客车销量占比渗透率已在高位，进一步提升的空间不大，但可以确定的是：新能源客车保有量渗透率将继续提高。受高铁分流，座位客车市场未来将保持稳定或继续萎缩；校车市场将继续保持稳定，难以出现大起大落。

　　※ 新能源客车补贴政策趋严，但退坡影响或小于预期。

　　以2018年为例，在整个新能源客车中，大中轻微客占比分别为51%、37%、4%、8%。在新能源大客里，城市公交占比达到了95%，在新能源中客里，城市公交占比更是高达98%，未来这一趋势大概率能延续。“骗补”事件加速补贴政策趋严。16年补贴开始快速下降，补贴向高带电量车型倾斜。目前补贴已经较低，未来继续退坡影响会小于前几年的补贴退坡对客车企业盈利的影响。

　　※ 宇通客车(600066)公司治理优异，质地优秀。

　　无论是总量财务数据亦或是人均财务数据都位于行业前列。毛利率受新能源补贴影响较大，盈利能力强于竞争对手。研发高投入强化了产品的竞争优势，带动了宇通市占率的提升。宇通在燃料电池上早已布局，已有商业化示范运营产品。 

　　※ 宇通PE和PB均较低，下行风险小，上行空间大。

　　商用车企业合理PE估值应在15倍以上，我们认为宇通的合理PE在15倍以上，目前市场对宇通存在低估。PB则处于历史较低位置，宇通PB大部分时间都在2.7倍以上，目前1.9倍的PB上行空间依然较大。

　　※ 投资建议：

　　商用车标的的合理估值比乘用车更高。加上宇通或因为自己的竞争优势，市占率提升。所以我们认为宇通的合理PE在15倍以上，目前市场对宇通存在低估，我们预计公司19-21年的归母净利润分别为24.0亿、25.7亿和27.8亿，对应PE分别为12.4倍、11.6倍、10.7倍，给与20年宇通客车15倍PE，对应目标价17.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：客车行业销量不及预期，新能源客车补贴退坡幅度超预期，三电采购降价幅度不及预期

　　证券研究报告《汽车：宇通客车：卓越的公司，被低估的客车龙头》

　　对外发布时间：2019年07月02日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师

　　邓学 SAC执业证书编号：S1110518010001

　　文康 SAC执业证书编号：S1110519040002

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。