创新大会或下月8日召开

　　日前，《投资快报》记者从消息人士了解到，新一届券商创新大会将于5月8日召开，主题围绕“国六条”、业务、制度和产品等方面。资料显示，券商创新大会此前分别于2012年2013召开了两次。

　　据悉，有关部门日前下发了进一步推进证券经营机构创新发展的若干意见。意见提出，将建立支持证券经营机构创新发展的包容性监管理念，确立证券经营机构业务“负面清单”，逐步实现“法无禁止即可为”。同时，改革业务牌照管理体系，放开行业准入，支持各机构对高管及业务骨干实行股权激励。

　　证监会新闻发言人张晓军曾在新闻发布会上表示，证监会支持引导证券公司以提升行业核心竞争力为目标开展业务与产品创新。今年重点：鼓励证券公司依法自主开展业务和产品创新；鼓励证券公司开展资产证券化业务发展柜台市场；支持证券公司创新产品和服务；支持证券公司进行股权和债务融资，拓宽融资渠道和股权激励约束机制等。

　　分析人士在接受《投资快报》记者采访时表示，随着券商创新业务的推进，未来行业净资产回报率将有大幅回升的a空间。创新大会召开和IPO重新开闸成为行业催化剂；此外，个股期权和股指期权等交易品种的推出，以及可能恢复的“T+0”交易等也都是行业的催化剂；目前正时逢低布局之时。

　　“随着资产证券化、债务融资工具、股权激励、优先股发行等政策逐一出台，创新从线性推进演变为面的扩散，今年证券行业迎来以制度和规则突破的全面发展阶段。”招商证券研究员指出。

　　在“T+0”制度上，股指期货和融资融券以来，人们己经意识A股“T+1”与股指期货“T+0”制度漏洞带来的不公平，机构、大户等可以通过股指期货和融券做空，而大多中小投者因资金达不到要求被挡在了“门外”。恢得“T+0”的呼声不断。

　　去年下半年以来，恢得“T+0”声音明显增多。2013年8月，证监会新闻发言人表示，证监会正在积极研究“T+0”制度。在今年“两会”期间，上交所理事长桂敏杰表示，蓝筹股率先推出“T+0”没有制度障碍；证监会主席肖钢表示，证监会正在研究T+0交易制度，但未达成共识。

　　业内人士对《投资快报》记者表示，“T+0”是外围资本市场普遍采用的一个交易制度。恢复“T+0”对于券商行业来说，是一大利好。

　　目前是中长线布局好时机

　　2014年以来，券商股受国金证券联合腾讯推出“佣金宝”等的影响，板块整体跑输大市。据统计，截止4月2日，19家上市券商的平均跌幅9.85%，而同期沪指的跌幅不过2.69%，其中，长江证券等11只个股跌幅超过10%。

　　对此，申银万国分析师何宗炎表示，随着证券行业受互联网券商和C类营业部大量成立的冲击，行业估值大幅回调，券商股估值非常便宜，往下空间不大，相关风险逐步释放，而资产类业务1倍PB估值具有支撑。

　　民生证券广州营业部首席投顾赵金伟认为，佣金价格战最惨烈阶段已经接近尾声，这个负面因素应该在当前股价上有充分的反应；而市场扩容带来的新股、债券、资产证券化等发行与承销收入；期权等金融衍生品等新兴品种带来的新增交易费用收入；券商从通道向服务转型所带来的服务收费增加等利好因素刚刚开始发酵。

　　“随着新交易品种及资产证券化推进，券商收入来源将会更加广阔，同时做空与做多双向机制也逐步改变原来券商‘靠天吃饭’的局面，投资券商板块在当下应该是一个比较好的中长线机会。”赵金伟指出。

　　长江证券研究员称，“资产证券化、优先股发行、并购重组分道制、柜台市场等创新业务的细则与操作办法逐步明确，证券公司主动创新的范围与空间进一步打开，创新业绩也将实质性的提升。”

　　“创新给券商打开了更大的成长空间。”分析人士指出，行业创新转型后，券商股向上弹性增强。在市场转好的时候，券商的传统业务会大幅增加业绩，券商在估值和业绩方面双提升；在市场好的时候，新的业务开展进一步增强，如融资融券的余额将快速增长等，这将进一步增加券商的收入。

　　将迎“黄金十年”

　　根据“十八大”报告，到2020年，在发展平衡性、协调性、可持续性明显增强的基础上，实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番。在持续稳定的经济增长的过程中，证券行业也将迎来大发展。

　　分析指出，按今后国内生产总值（GDP）每年增长7%-8%计算，10年GDP便可翻一番。在此过程中，券商不能忽视经济发展过程中不断增长的企业资产。每年新上市的企业资产在GDP中的占比微乎其微，中国企业资产证券化进程远未结束。券商行业有望迎来黄金十年。

　　“在持续稳定增长的过程中，管理层正在逐步放开对券商的管制，证券行业也将迎来大发展，我国也将涌现出自己的高盛、美林、摩根士丹利那样的国际性大投行。”业内专家在接受《投资快报》记者采访时指出。

　　业内人士对《投资快报》记者表示，去年以来，证券行业经营环境显著改善，经纪业务在公司业绩的比重正在逐渐的下降，而新业务的比重正在逐渐上升，随着券商创新持续快速推进，杠杆提升或超出市场预期，行业盈利或将大幅超出市场预期。

　　高华证券分析师程博为对于券商行业发展颇为乐观，他预计券商未来十年的行业净资产回报率有翻倍的空间，即从2012的5%升至2022年的11%，其动力来自于三大业务模式转变：1、券商杠杆水平上升促使业务模式转变为资产推动型；2、生息资产扩张/收益率提升将推动基于利差的业务收入增长；3、客户金融资产的重新配置将促进券商资产管理业务的发展。

　　在投资标的选择上，赵金伟表示，资产管理业务水平、投顾服务收费收入占比、研究领域收入服务收费占比，这些优势是互联网人海效应无法复制、无法冲击到的核心领域，也是体现券商专业价值的三个方面。如果一个券商在这些方面做得好，这类券商无疑拥有更广阔的发展前景，也是值得投资者关注的投资标的。

　　个股方面。业内人士建议，短线方面重点关注年报“高送传”的东北证券；中长线关注资本实力雄厚的中信证券、海通证券、广发证券等；业绩弹性较大中型小券商，如西南证券、长江证券和东吴证券等。

　　东北证券

　　公司是东北最大的券商，区域优势明显且扩张潜力大。统计显示，公司是己披露年报中业绩增幅最大的一家，据年报，公司2013年度实现营业收入和净利润分别同比增长47.2%和218.8%。此外，公司还推出了“10转10派0.8元”的“高送转”分配预案。

　　分析指出，虽然公司目前经纪通道业务收入占比较高，且佣金率水平仍明显高于行业平均佣金率，在未来网络券商低佣金竞争中处于不利地位，不过，从2013年来看，公司已经广泛开展信用交易业务、另类投资业务，新业务的发展将能缓解经纪业务下滑给公司带来的不利影响。民族证券研报称，东北证券自营业务风格延续性较强，把握市场行情能力显著，加上创新业务增长超出预期，稳定性进一步增长。

　　东北证券在年报中表示，公司2014年将积极开展各项创新业务；稳健开展另类投资业务；适时设立资产管理子公司，深化证券经纪业务转型创新。

　　中信证券

　　公司是我国第一批综合类创新试点券商，为目前国内最大的证券公司。多项创新业务取得突破并处于行业领先地位。随着证券行业创新政策不断落实，公司有望继续发挥综合优势在市场变革中获益。在IPO暂停的2013年，公司还实现了营业收入和净利润分别同比增长37.81%和23.75%的佳绩。

　　据2013年财报，刚过去的一年公司实现对里昂证券、中信万通证券的全资收购，再次控股华夏基金。财务杠杆从2012年末的1.55倍提升至2.5倍，水平大幅提升。资本中介业务在收入中的占比由2012年的15%提升至28%，规模与收入占比显著提升。总体呈现出了战略布局清晰，各项业务全面发展的良好发展态势。

　　申银万国研指出，公司在传统业务和创新业务均保持市场第一的位置，随着行业创新业务的不断推进，公司将大幅受益。

　　广发证券

　　公司是一家总部位于经济较发达地区广州的综合性大型券商，目前几乎覆盖了监管机构允许范围内的所有业务。控股/参股了广发控股(香港)、广发期货、广发信德、易方达基金以及广发基金，逐步形成了金融控股集团的框架结构。业绩快报显示，2013年公司实现每股收益0.47元，目前市盈率20倍不到。

　　去年12月，公司股东辽宁成大、吉林敖东等大股东发布公告，将包括其在内的15位委托人共同持有的“粤财信托广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托”的受益权转让给广发证券工会。其后，广发证券表示，公司工会未来将把新信托所购买资产分配给公司符合要求的员工，用于对公司的员工进行激励，促进公司发展。

　　对此，安信证券研究员称，广发证券股权激励方案有望显著提高员工积极性从而提升公司竞争力，同时其投行储备项目丰富，创新能力强，为券商首选标的之一，给予目标价17元。按公司昨天10.07元的收盘算，广发证券有近70%的上涨空间。

　　中信证券：各项业务全面发展 推荐评级

　　2014-03-31 类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：黄飙

　　[摘要]

　　预计2014～2016年EPS分别为0.56、0.62、0.65元，当前股价对应PE为19倍、17倍、16倍，维持公司“推荐”评级。

　　业绩符合预期：中信证券2013年实现营收161亿元，同比增长38%；归属母公司净利润52.4亿元，同比增长24%；基本EPS为0.48元，同比增长26.32%；BVPS为7.96元，同比增长1.40%；ROE为6.02%，同比增加了1.12个百分点。公司2013年度利润分配预案为每10股派发现金红利人民币1.50元（含税）。公司业绩与业绩快报基本一致，营业收入和净利润继续位居行业首位。

　　业绩看点：1）完成多项战略布局，实现对里昂证券、中信万通证券的全资收购，再次控股华夏基金。2）财务杠杆水平大幅提升，2013年公司发行了8亿美元债、200亿元人民币债以及十一期短期融资券，财务杠杆率从2012年末的1.55倍提升至2013年末的2.5倍。3）资本中介业务规模与收入占比显著提升，资本中介业务规模从2010年末的人民币117亿元快速扩张至2013年末的人民币1,100亿元，在收入中的占比由2012年的15%提升至2013年末的28%。

　　投资银行初步形成了股票、债券、并购和财务顾问等多元收入模式：2013年实现投行净收入21.2亿元，同比增长18%。公司股票主承销金额人民币542.99亿元，市场份额10.95%，排名第二；债券主承销金额人民币1,595.37亿元，排名同业第一；完成并购交易金额人民币1,578.39亿元，在涉及中国企业参与的并购交易中位列全球投行第一位。

　　经纪业务大力开发机构和高净值客户，开展金融产品销售、中小微企业金融服务等业务：2013年实现经纪业务净收入56.3亿元，同比增长92%，大幅增长主要原因是市场日均交易量同比增长52%，以及里昂证券经纪业务并表。公司经纪业务市场份额6.18%，同比增长7.29%，排名第一。

　　公司注重客户积累，资产在人民币500万元以上的高净值个人客户同比增长36.2%，机构客户方面，全年新增交易席位54个，QFII交易客户增至110家。公司推动营业网点功能转变，2013年，公司及中信证券（浙江）、中信万通证券共代销金融产品人民币1,139.03亿元。公司推动业务创新，打造中小企业综合服务体系，积极推进互联网零售经纪。

　　广发证券：股权激励迈出重要一步 增持评级

    类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：杨建海 贺立

　　[摘要]

　　■事件：广发证券股东辽宁成大、吉林敖东等发布公告，将包括其在内的15位委托人共同持有的“粤财信托广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托”的受益权转让给广发证券工会，转让价格为最近一期的每股净资产（5.43元），预计在2014年6月30日前完成交割，但还需要辽宁成大等公司股东大会批准。

　　■广发证券员工股权激励计划的由来：该股权激励计划最早是在2006年12月由辽宁成大等15位股东将部分股权委托粤财信托成立信托计划，做为广发证券的股权激励方案。此后该信托计划的期限发生过多次后延，最后一次的截至日期为2013年12月20日。

　　■广发证券股权激励迈出重要一步：上述信托持有4.07%的广发证券股权，目前市值为32.32亿元，而转让对价为10.91亿元，市值超出转让价格21.41亿元。我们对此点评如下：1、该信托成立于2006年，本次正式转让予工会，说明股权激励迈出了重要一步，与我们此前判断一致广发具备行业内最好的股权激励基础，今年3月份证监会曾发布《证券公司股权激励约束机制管理规定（征求意见稿）》，但未有正式稿出台，我们估计此次转让已与监管有沟通；2、本次激励规模较大，对广发证券员工可能有较为明显的激励作用并有利于其吸引有竞争力的人才；3、作为行业内可能的第一家有大规模股权激励的公司，我们看好其对公司的正面影响；4、对辽宁成大和吉林敖东会产生一次性收益（2.9亿元/2.2亿元），同时股权激励若推动广发基本面改善也会使得他们间接受益。

　　■投资建议：广发证券股权激励方案有望显著提高员工积极性从而提升公司竞争力，同时其投行储备项目丰富，创新能力强，我们重申将其作为券商首选标的之一，维持增持-A的投资评级，目标价17元。

　　■风险提示：股权激励方案尚待监管部门审批。

　　东北证券：传统业务助推业绩高增长 中性评级

　　2014-03-14 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：缴文超

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事项：东北证券2013年营业收入17.7亿元，同比上升47%，归属母公司净利润4.8亿元，同比上升219%，EPS0.49元，期末每股净资产7.60元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.8元（含税），并以资本公积转增股本，每10股转增10股。

　　平安观点：

　　经纪和自营推动收入快速增长：

　　2013年公司经纪业务净收入7.83亿元，同比增长59%，全年股基市场份额0.7%，与2012年相比小幅下降（2012年为0.72%），净佣金率千分之1.1，维持相对稳定；自营业务（含投资收益与公允价值变动）收入5亿元，同比增长110%经纪业务和自营业务在13年的高速增长推动了整体收入的快速增长，两项业务的收入增长贡献了整体收入增长的97%。

　　投行业务转型卓有成效：

　　由于受到IPO停发的影响，公司13年投行净收入1.2亿元，同比下滑39%。

　　但投行业务转型卓有成效，公司13年财务顾问业务收入已经达到5207万，同比增长243%，占投行业务收入的比重达到38%。

　　创新业务发展迅速：

　　以约定购回、股权质押和融资融券为代表的资本中介业务发展迅速，13年全年利息收入1.77亿，同比增长约20倍。14年除资本中介业务外，预计公司在新三板、个股期权、OTC交易等业务都将有一定的成果，创新业务收入占比将呈现上升趋势。

　　投资建议：

　　公司高送转的分红策略对于公司短期股价影响较为正面。但公司的经纪业务占比超过44%而且公司佣金率较高，受网络经纪商的冲击较大，未来盈利稳定性具有一定不确定性。基于以上因素，给予公司“中性”评级。

　　风险提示：

　　IPO开闸影响二级市场交易量，流动性持续收紧，佣金率保护政策放松

　　海通证券：信用交易优势延续 买入评级

　　2014-03-31 类别：公司研究 机构：开源证券 研究员：田渭东

　　[摘要]

　　全年实现净利润40.35亿元，同比增加33.62%海通证券(600837)公布了2013年年报，年报显示，报告期内公司实现营业收入104.55亿元，比上年同期增加14.38%，实现归属于上市公司股东净利润40.35亿元，同比增加33.62%。基本每股收益0.42元。

　　债市低迷影响公司业绩，自营丰富投资品种公司业绩继续保持稳定增长，但增速有所放缓，主要原因在于公司自营业务对固定收益产品投入较大，而2013年下半年国内债券市场相对低迷，导致自营业务收益率从2013年上半年的7.05%大幅回落至全年的4.34%。另一方面，公司发行多期分级资产管理产品受债券市场影响净值有较大下降，资管业务全年收入受到集合业务冲击降幅明显。但除去债券投资的不利影响后，公司自营业务仍有亮点，权益类趋势性投资积极捕捉市场机会，实现投资收益率18.7%；被动套保、主动套利、阿尔法策略等量化投资实现投资收益率10.8%。后期公司将积极丰富投资品种和投资手段，做好风险分散和把控，自营业务仍然具备很大的发展潜力。

　　积极开拓机构业务，经纪业务收入翻番受报告期内二级市场交易量放大的影响，券商经纪业务收入都有一定程度的上升，公司2013年经纪业务表现相当抢眼，报告期内共完成37家微型网点完成筹建，网点总数达240家，全年实现总交易量市场份额5.48％，市场排名第二。

　　经纪业务贡献收入同比大增了104.7%。另一方面，公司积极开拓机构业务，继续发挥综合资源优势，以研究服务为核心，加强对基金、保险等大型机构客户的全方位服务，拓展多种银证合作模式，做大业务规模。2013年，公司大宗交易市场份额5.2%，市场排名第四；全年新增QFII交易客户10户，QFII交易客户总数达34家，QFII客户家数及交易量继续位居行业前列。

　　信用交易优势延续增厚利润仍具空间公司信用交易业务起步较早，在同业中一直保持领先地位。在融资融券业务进入成熟发展期后，公司转向约定购回、股票质押等信用交易业务，并在这两个领域一直保持前列。报告期内，两融实现利息收入14.3亿元，同比增长96.48%；新进展的信用交易业务也开始回报业绩，约定购回业务实现利息收入1.96亿元，同比增长465.55%;股票质押业务实现利息收入1.84亿元，同比增长543.83%。

　　依托公司广泛和稳定的客户资源，未来通过提高杠杆等方式，股票质押等信用交易业务仍然具有很大的增厚利润空间。而公司控股恒信金融集团后，综合金融平台得到完善，资本中介功能得到加强，公司将保持资本中介业务的优势地位，预计2014年EPS为0.63元，2015年EPS为0.64元，维持公司买入评级。

　　风险提示：市场下行风险新业务推进受阻

郑重声明：本文版权归原作者所有，转载文章仅为传播更多信息之目的，如作者信息标记有误，请第一时间联系我们修改或删除，多谢。