【4月19日专稿】国内家具连锁商业龙头美凯龙如何增收不增利，阿里巴巴会是期盼已久的“东风”吗？

美凯龙（601828.SH）全年实现营业收入大约165亿元，较上年同期增长15.7%。自营商场租赁及管理收入为78亿元，同比增加8.8%，占营业收入47.4%。委管商场业务收入为47亿元，增幅为 12.6%；建造施工及设计收入22.51亿元，增幅52%；商品销售及家装收入5.69亿元，增幅 22%；其他收入11.49亿元，相比同期增加2亿元。

营业成本57.36亿元，较同期增长19.2%。成本增速大于收入增幅，综合毛利率为65.2%，相比2018年同期66.2%减少1.0个百分点。毛利107.34亿元，增长13.9%。

在几项基本费用上，销售费用为22.9亿元，增加35%；管理费用17.52亿元增加17.5%；（费用化）研发投入为3.82亿元，减少11.5%；财务费用为22.6亿元，增加47%。

美凯龙全年财务费用接近销售费用，这在上市公司中不多见。截至2019年底，美凯龙总负债为733亿元，总资产为1223亿元，资产负债率达到59%。其中短期借款51.67亿元，1年内到期的非流动负债41.46亿元，长期借款143亿元，年利率为4.28%-7%，以及债券71.56亿元，年利率5-7%。

上述有息负债，一年吃掉不少利润。2019年，美凯龙利息费用24.11亿元；2018年利息费用为16.7亿元。毛利率下降、费用上升过快，导致美凯龙2019年净利润基本没有增长，全年共实现净利润44.8亿元，仅仅增长200万元。

美凯龙更为期待的是阿里巴巴入股带来的机会。

2019年5月14日，美凯龙控股股东红星控股发行可交换债券，阿里巴巴全额以43.59亿元认购。以初始换购价格12.28元/股计算，该可交债对应股份公司为3.55亿股A股。

如可交换债全部换股后，阿里巴巴将获得相当于红星美凯龙不少于占总股本10%A股。同时，阿里巴巴在港股（01528.HK）收购红星美凯龙3.7%股份。这意味着，阿里巴巴或将一举拿下红星美凯龙超过总股本13.7%股份，跃升为第二大股东。

不过上述可转债并非0利率，在前两年，票面利率为3.25%，第三-第五年为1%。而换股日期截起始时间为2021年1月18日，即发行完成后20个月，阿里巴巴可以选择转股。

按照阿里巴巴入股价格12.28元测算，现在股价为9.62元，跌幅为22%；则还浮亏大约9.31亿元。

 

美凯龙至2019年底共有87家自营商场，250家委管商场，通过战略合作经营12家家居商场，此外，公司以特许经营方式授权开业44家 特许经营家居建材项目，共包括428家家居建材店/产业街。经营自营商场和委管商场，总面积2099万平方米。

对于牵手阿里巴巴，美凯龙寄予厚望，双方将从新零售门店建设、电商平台搭建、物流仓配和安装服务商体系、消费金融、复合业态、支付系统、信息共享等领域开展全方位深度合作。此次合作，将开启商业模式新一轮升级重构，提升企业长期竞争，迎接新发展机会。

现在看来，阿里巴巴债转股基本确定。因为现美凯龙董事会中，有两名成员来自阿里巴巴。

美凯龙计划拟以2019年年末总股本35.5亿股进行计算，每10股派发现金股利2.53元（含税）, 同时以资本公积金向全体股东每10股转增1股，即拟派发2019年度现金股利8.98亿元，转增3.55亿股。现金分红占当年实现的可分配利润20%。

实际控制人车建兴，通过美凯龙控股集团（持股美凯龙55.7%），以及常州美开（持股美凯龙0.25%）间接持股比例大约为55%，预计将分走现金5亿元左右。阿里巴巴债未转股，则本次分红只有港股3.7%部分可以得到分红，金额大约3300万元。

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