【1】美股近期大幅下跌，主因是疫情影响到企业的现金流，影响到美股高额回报的持续。

美股十年牛市，平均估值处在22倍的较高位置，主要得益于美股的高回报率：回购率和分红率，标普每年在5.2%，纳斯达克4.1%；而A股主板2%左右，创业板不足1%；在全球低利率环境下，美股5%的回报率足以支撑其高估值。

美国公司普遍分红率在40%-60%，非常注重股东回报，有很多公司还会通过发债进行回购，来维护高股价。疫情就是打破这个平衡点，影响到企业现金流的程度和持续时间，高估值难以为继。

美股与A股最大的区别在于，美股过于重视股东回报（高管的薪酬和激励与股价挂钩），每年都会进行大比例分红和回购，账上留存的现金较少，债务较多。疫情的突发，打破了这套高回报的体系，而现金能更好应对疫情这种黑天鹅。

第二，过去十年美国公司资本开支是下降的，靠着垄断优势赚取超额收益，因研发投入减少实质上会减弱会全球的领先程度。

【2】是否会引发金融危机：结论是不会

流动性风险分为市场流动性风险与融资流动性风险，08年金融危机是次贷危机，房产问题引发的市场流动性风险，进一步传导至融资流动性风险（金融机构），金融机构被挤兑倒闭引发更大的金融危机。

有了08年的经验，美国政府能更好的应对这种风险，此次连续出重拳（降息、投放巨额流动性）主要就是为了阻断市场流动性风险向融资流动性风险传导的路径。我们对美国政府有信息，能控制住局面，不会引发更大的系统性金融危机。

【3】ETF崩溃轮，站不住脚：

有观点认为过去十年美股上涨是因为ETF规模的暴涨，这是不对的。

美股上涨的主因是现金回报率推动的，ETF更多的是缓冲作用，为市场提供流动性，相当于蓄水池。过去ETF成交额占比持续提升，近期更是占到总成交额的37%，非常活跃。近期美股大幅杀跌的期间，没有发生ETF的大规模赎回。

【4】潜在风险，在企业债

08年在居民端（房产），银行给还不了房贷的居民房贷；这次是企业次级债，给杠杆已经很高的企业再发债，进行回购和分红。

这次债券市场的动荡会产生以下恶性循环，机构抛售企业债，导致利率上升，企业新债发不出去，新债还不了旧债，就出问题了。所以美联储绕过银行，直接购买企业债，就是看到这个问题，及时出手。

【5】其他因素：股债比

养老金在美国机构投资者中非常重要，控制着庞大的资金规模。养老金配置上一般会有固定的股债比，近期股市突然大幅下跌，改变了股权比重，需要重新评估调整，会抛出固收类债券，然后增加股权类配置。

此外，美国长期利率被压低，波动率降低，这些机构长期持有大量的固收类资产，需要重新评估盈利，诱发债市的不稳定。美联储这次的组合拳，主要就是解决债券市场的问题，渡过这段流动性危机，股市的问题也就迎刃而解。

【6】市场流动性风险已发生，不用过度解读，要防范传到金融机构，美联储已非常有经验，不会发生失控。

何时抄底：股市下跌 ，主要是疫情影响到企业现金流，所以核心就是疫情何时能够得到控制或者缓解。从中国经验，通过强制控制、隔离、减少人员流动等方式 。目前美国管控力度明显加强，预计2-3周新增比列的拐点会到来。资本市场的投资点要靠前，预计在4月初是合适的买点。

【7】A股： 全球经济衰退是确定的，中国今年对GDP的影响是两方面：国内防疫的停工，全球疫情导致经济衰退影响海外消费能力。对于海外收入占比较高的板块可能有补跌风险，建议回避。

【8】关注的行业： 稳增长和稳就业、新基建和传统基建。

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