2020年，受疫情影响，全球金融市场迎来“至暗时刻”，美股10天内熔断4次，道琼斯、纳斯达克、标普500三大指数大幅暴跌。
生产与消费受到巨大冲击，危机来临的恐慌迅速传至制造业、交通运输业、房地产等世界经济支柱产业，经济参数急剧下滑、全球股市大幅下跌、挤兑式逃离、“追涨杀跌”情绪高涨……
回看2008年，一样的大浪淘沙，一样的暗波涌动，金融危机席卷全球，房地美、房利美、雷曼兄弟等金融巨头湮灭在历史的尘埃之中，颓然谢幕。在一派颓势的金融市场中，黑石集团也遭受亏损，2008年第四季度亏损达8.2亿美元。
危机过后，黑石积极调整投资策略，十年弹指一挥间，黑石扭转局势，涅槃重生，截至2019年第三季度，其管理的资产总额超过5500亿美元，过去30年的平均回报率高达30%以上。
在投资圈子里，你知道黑石，不一定懂PE；但你不了解黑石，就肯定不懂PE。
黑石，一位中国投资市场的“老朋友”，中国主权财富基金投资的第一家外国公司，美国规模最大的上市投资管理公司、全球领先的另类资产管理和提供金融咨询服务的机构，有着35年历史，历经跌宕，穿越周期，最终实现逆境翻盘。
如何通过市场涨落判断投资机会？如何在混乱中理性交易？如何在危机中保有实力突围成功？混沌市场中如何守住企业红线？审视黑石创始人苏世民的投资哲学，我们会发现黑石的布局与管理对于中国金融投资领域有着极高的建设性意义。
苏世民在其新书《苏世民：我的经验与教训》中，坦诚自己多年来的投资经验，揭秘黑石背后独特的投资逻辑，通过研究市场周期判断投资机会，拒绝“恶意交易”，强调杠杆作用，避免“羊群效应”……
一、周期：通过市场涨落判断投资机会
任何投资的成功与否在很大程度上取决于所处经济周期的节点。
周期会对企业的成长轨迹、估值及潜在回报率造成重大影响。周期最终是由各种各样的供需因素决定的。理解这些供需因素，对其进行量化分析，就可以很好地确定你与市场离顶部或底部的距离。
黑石内部会定期围绕“周期”展开讨论，这一投资理念对当下的中国投资者有着极大的借鉴价值。
所有投资者都会告诉你市场具有周期性。然而，许多人的实际行动却与这一认识相悖。
受到自然灾害、战争、国际政治纠纷、疾病等因素的影响，市场疲软和经济下行会经常出现，从20世纪70年代开始，人类社会就经历了7次大规模的市场下滑或衰退：1973年、1975年、1982年、1987年、1990—1992年、2001年，以及2008—2010年。换言之，在金融市场，经济衰退是正常现象。
2020年，受到疫情影响，全球经济产生极大波动，“金融危机”来势汹汹，市场一跌再跌，企业停摆、产能锐减、失业率猛增……
根据巴菲特的投资理念“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，随着市场逐渐触底，市场上出现了大批公共和私人投资者开始跃跃欲试准备强势“抄底”，他们自认为了解金融周期，早早买入资产，同时，我们要认识到大部分投资者都没有信心和耐心，也缺乏自律精神，无法等到一个周期完全过去。
更重要的是市场的底部很难发现，如此，很多“了解周期”的投资者无法自始至终地贯彻自己的投资理念，最终也就无法将获得的利润最大化。
对于投资机构和个人来说，要确定触底的具体时间并非易事，最好不要轻易尝试。
原因在于，经济真正从衰退中走出来通常需要一到两年的时间。即使市场开始出现转机，资产价值仍需要一段时间才能恢复。这意味着如果在市场触底前后进行投资，那么投资者可能在一段时间内无法获得投资回报。
避免这种情况的方法就是，当价值从低点回升至少10%时再开始进行投资。随着经济获得动力，资产价值往往会随之上扬。
最好放弃市场刚开始复苏时10%~15%的涨幅，以确保在恰当的时间买入资产。因此，在全球疫情愈演愈烈的当下，投资者能够做的恐怕只有等候时机，静待花开。
二、口碑：恶意环境中的友好交易
20世纪80年代，华尔街盛行敌意融资并购，机构间恶性竞争，公司里内斗盛行，人人为己，雷曼合伙人甚至这样描述当时公司的情况：“在雷曼兄弟，没有人会在背后捅你。他们会走到你面前捅你。”
然而，1985年建立的黑石逆行业而为之，曾在《华尔街日报》刊登过这样一条广告“恶意环境中的友好交易”，这一理念源自黑石创立之初两位联合创始的人意见：
黑石永远不做恶意交易，即在每次交易过程中与相关公司建立稳定的友好合作关系，以降低收购中可能产生的意外成本。
2003年，黑石集团收购德国化学品质制造商塞拉尼斯，该公司曾多次遭到收购，也因此变得运转不灵、效率低下，然而，黑石集团将其收购后大力进行修复，关闭了该公司的德国总部，将其转移到了占其总销售额90%的美国。
遵循着“买入、修复、卖出”的投资原则，塞拉尼斯公司股票形势逆转，黑石在2007年卖掉塞拉尼斯的最后一批股票时，赚到的钱是投资金额的5倍左右。
2020年，美股暴跌，《英国金融时报》分析称，美股震荡并不完全因为受到新冠疫情影响，疫情只是触发了市场预计的回调，美国经济的主要问题在于其过分依赖资产泡沫。
更有专家指出，对于股灾核心问题的讨论，恐怕还是要回归美国经济本身。我们不难发现，市场泡沫和疫情扩大造成的美股暴跌只是世界经济下行疲软的第一声哨响，随后而来的世界地缘格局的裂变和产业被迫升级转移的态势正呼啸而来。
全球产业亟待破局，各国在严防传统制造业滑落的同时也加紧了新型制造业、高端技术产业的布局。
埃华路总经理黎广信指出：“传统工业会遭受打击，创意产业有很大发展是肯定的，要留意新基建，即5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大领域。”
从全球范围看，中国已经成为世界价值链中的重要一环，身处变革旋涡中的中国投资人如何转危为机，坚持“友好交易”，稳定行业成本，保证投资现金流，保护员工权益……逐渐成为当下的重要议题。
三、诚信：在必要时“开出支票”
提到黑石与中国的渊源我们就不得不提到中国政府自第二次世界大战以来的首笔外国股权投资。
2007年，筹备中的中投公司斥资30亿美元购入黑石9.37%的无投票权股票，投资锁定期为4年。2007年6月黑石上市当天，股价飙升，中投暴赚5.5亿美元。然而，受2008年次贷危机影响，黑石股价从刚上市的31美元跌至3.55美元的低点，中投浮亏27亿美元，亏损幅度最高达到83%。
2008年秋季，黑石的盈利出现下降，盈利本身并不足以支付股息。在当时的情况下，黑石面临两种选择，一是降低派息金额，二是借款进行全额支付。
起初，苏世民对于借款付息感到排斥，因为从公司金融学的角度看，在市场波动、股价震荡的情况下，借钱支付股息是不科学的做法。但是，在接下来的董事会会议上，黑石还是转变想法，对中国支付5000万美元的股息。
就是这样一张“必要时的支票”让中方与黑石一直保持着密切的合作关系，2014年，苏世民公开表示，“过去7年间，黑石的股票为中投创造了35%的总体回报（包括所支付的股息）”。
中投公司原总经理，首席投资管高西庆也表示，黑石的投资总体从宏观角度讲是值得的，是可以做的。一方面，从成本上的回收来说，事实上中投并没有赔钱。
从另一个角度讲，中投作为一个新成立的主权财富基金，有很多知识经验需要学习，有很多信息需要得到。在中投投资的几家金融机构中，黑石对于中投的帮助是最大的一个。
随着黑石全球化布局的脚步越来越快，黑石集团逐渐成为中国官方和中资企业对外投资的主要窗口之一，它不仅仅是一个提供金融咨询服务的投行，更扮演了标的卖方的角色，万科、万达、恒大、安邦等大型民企和中国化工、华润等国有企业的交易中都会看到黑石的身影。
从2007年至今，中国与黑石在各个方面建立起了良好的沟通与合作，房地产基金、跟投和直投项目、对冲基金等多个领域都有着极大的合作空间，而这一切或许都要从那一张“必要时的支票”谈起，苏世民在其新书《苏世民：我的经验与教训》中说道：“随着黑石在中国的业务和我在中国开展的越来越多的慈善活动，我意识到，这次支付的股息是黑石开出的最物有所值的支票之一。”
短期利益固然可贵，但是“风物长宜放眼量”如果我们将一家企业的时间轴拉长，一时、一事的成败或许不再那么重要。
但因失信而破坏宝贵的商业关系的成本是巨大的，金融市场瞬息万变，每一个投资决策都可能彻底改变双方合作的车头，华尔街没用永远的赢家，中国投资市场也是如此，经济下行之中，关乎公司声誉的投资决策，恐怕是每一位中国投资人同样需要深思的问题。
四、杠杆：变化市场的万金油
投资的关键在于充分使用手中的工具，杠杆收购是黑石较为偏爱的一种，因为这种操作提供的工具比任何其他形式的投资都多。苏世民总结道：“杠杆收购有三件事情令人印象深刻：
1.无论经济环境如何，杠杆收购都可以从经常性费用和投资利润中收集资产、赚取收入。
2.你可以通过杠杆收购真正改善你所收购的公司。
3.可以赚大钱。”
典型的杠杆收购是什么样的呢？一个投资者决定收购一家公司，部分资金自付，类似于购房的首付款，剩余的资金进行借款，即加杠杆。
如果被收购的公司是上市公司，收购后，公司就会退市，其股份也会私有化，变为私募股权。
公司通过自己的现金流支付其债务利息，而为了公司发展，投资者会改善企业运营的各个方面。投资者收取管理费，在投资最终变现时，获得部分利润。
投资者所采取的运营改进措施包括：提高制造、能源利用和采购效率，新产品线投产，新市场拓展，技术升级以及公司管理团队的领导水平提升。
几年之后，如果这些努力能够获得成功，公司就会取得长足发展，投资者可以以高于收购价格的定价将公司出售，或者可能再次使公司上市，从而获得原始股权投资的利润。这就是杠杆收购的基本主题，围绕这个主题可以衍生很多变化，但基础不会变化。
2007年7月，黑石以每股47.5美元，40%的溢价收到了希尔顿酒店集团所有已发行普通股，对其进行私有化，交易金额达260亿美元。
在这笔交易中，黑石采用了60亿美元现金和200亿美元贷款杠杆的交易结构。通过80%的杠杆比例将希尔顿收入囊中，交易过程中，黑石团队全面考虑了交易风险，例如：类似“9·11”恐怖袭击的重大事件，或像SARS一样的国际病毒，旅游行业就会冻结。
随着2008年金融危机的崩盘，全球商务旅行市场陷入停滞，希尔顿酒店受到重大打击。
这笔杠杆交易成为了当年“最糟糕的收购”。但是黑石通过债务重组带领希尔顿酒店逆风翻盘，为自己减少了近40亿的债务压力。
2013年，希尔顿全球酒店通过重组再次上市，筹资23亿美金，成为有史以来规模最大的酒店IPO范式。2015年，黑石大宗转让出售希尔顿时以获得了超过投资股本金三倍的利润，转身成为“史上最赚钱的杠杆收购”。
上扬市场能够让投资人“无意中”赚到钱，但是强劲市场中的获利往往只是昙花一现。相比之下，在市场形势发生逆转的情况下，聪明的投资者通过独特的投资方式，充足的现金流、严格的自我约束和健全的风险评估依然能够获得良好回报。
就当前形式来说，如何在下行市场找到长期稳定的成长点，如何在危机过后重振旗鼓改善现有资产，如何在复苏时期迅速增长都是中国投资界需要思考的问题。
没有人能随随便便成功，苏世民也不例外，回望走过的一路，他也发出这样的感慨：“成功绝非易事，一路走来，我遇到了许多艰难险阻、挫折坎坷。”
疾病、灾害、恐怖主义、战争……世界从没有为人类准备好直达巅峰的坦途。
中国、美国乃至世界经济高速发展的红利在这场疫情中逐渐消散，认知局限、技术屏障、恐慌扩散……太多不可控因素让人类精疲力竭，市场底端在哪里，泡沫如何辨别，没有人能给出未来的答案，我们看不到明天的胜利，但每个人都知道市场终会苏醒，世界的春天总会到来。
执牛耳者，从不是那些企图在市场红利中猛捞一笔的“投机者”，抱怨市场的投资人也永远不会在市场底部顺利上车，唯有那些在危机中锲而不舍，在热潮中冷静分析的人，才有资格让世界让步，让资本永存。
市场纵然无情，但潮水退后，即刻起跑的选择权仍在每一位投资人手中。大浪淘沙，让时间见证市场，让市场试炼才智，聪明者终将在市场破局重生。
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