一个曾经翻了30倍的大牛股，却在1年多时间跌去了近三分之二，它就是利亚德。

时至今日，在利空释放步入后期和新业务显现曙光的时候，这个曾经的大牛股还会归来吗？

牛股“往事”

利亚德光电股份有限公司上市于2012年3月，公司的主营业务包括智能显示、VR体验、夜游经济、文旅新业态。

从近些年的数据来看，其智能显示业务贡献了绝大部分的营业收入。具体而言，智能显示业务，主要以多种显示产品为核心形成适用于各种行业的智能显示解决方案，显示产品包括LED小间距电视、LED显示屏、LCD大屏拼墙、会议一体机等。

据Wind资料显示，利亚德在上市以后曾发起了18笔收购，斥资逾40亿元完成了其中的16笔。虽然从这些收购标的的业绩来看，其中大部分都完成了收购时的业绩承诺。例如，中天照明、普瑞照明、君泽照明均超额完成了业绩承诺。不过，多年来的收购还是让该公司存在着较高的商誉。截至2019年9月30日，该上市公司的商誉达到了26.89亿元，占当期总资产的比例接近18%。

从利亚德上市以来的业绩来看，2012年至2016年，该公司的营业收入和净利润一直在高速增长，这或许也和收购有很大的关系。然而，正所谓“成也萧何，败也萧何”，通过收购的方式开展的夜游经济一旦不及预期，其业绩也相应的受到了影响。

在2017年至2018年期间，利亚德的业绩虽然还在增长，但是业绩增速和之前几年相比出现了下滑，尤其是2018年的归母净利润的增速骤降到不足5%，让人大跌眼镜。

 

最终，在2019年遭遇了上市后净利润首次出现下滑的情况。利亚德表示，业绩出现下滑有以下几方面的原因：一是2019年度非经常性损益约500万元，较去年同期6200万元下降较多，主要是因为根据股权转让协议，本年计提多家照明企业对赌期间的超额奖励约6000万元。

二是公司于2016年至2017年并购中天照明、普瑞照明、西安万科、君泽照明等公司开展夜游经济业务，但由于多方面因素的影响，未来夜游经济板块业绩存在不确定性；同时2015年收购的励丰文化，2019年亦受到政府政策影响，业绩低于预期，出现商誉减值风险；根据上述情况，预计收购公司资产组可回收金额低于账面价值，商誉减值2.5亿元至3.5亿元。

 

值得一提的是，业绩的变化最终也在该公司的股价走势中有所表现。

从后复权的股价走势来看，自上市之后的低点10.11元/股到2018年4月2日创下新高的这段时期内，该股呈现出持续上涨的格局，股价期间涨幅超过了30倍，是A股市场的超级大牛股。而利亚德在创下历史新高后遭遇了持续的下跌，股价遭遇了腰斩。

纵观市场，与利亚德跌幅相近却上演反转的牛股就是歌尔声学，从力度看或许很难重演，但一些基本面的信号可以寻觅，困境反转的逻辑到底有多大？

这就是底？

对于收入占比近70%智能显示业务，决定了利亚德的未来。

在传统的LED显示业务，利亚德依然是行业龙头。2018年全球LED显示市场销售额为57亿美元，利亚德2016-2018年蝉联全球LED显示市占率第一，小间距市占率第一，户内LED市占率第一。

多年来，利亚德在小间距LED显示屏领域一直保持着领先地位，在大型LED影像显示屏市场中领先群雄，成长率超过30%，成为成长速度最快的厂商，至今仍保持着全球市占率第一的纪录。

但这块市场的容量和盈利能力有限，还不具备重整利亚德的未来。显然，重担就落脚到了MiniLED。

利亚德表示在这一年公司多年来投入研发的Mini/MicroLED可批量生产，并在2019年底与台湾晶元光电股份有限公司下属公司设立合资公司，双方拟在无锡市梁溪区累计总投资10亿元人民币，合资建设MiniLED和MicroLED显示项目基地。

回顾近几年全球LCD行业的发展，2017年至2019年，行业产能维持稳步上涨。但预期之后进入2020年之后，大尺寸LCD面板的产能释放将开始大幅减少。

 

在此前提下，行业集中度预期将进一步向国内的龙头公司集中，且整体额利润率将会在投资减少的情况下逐渐得到恢复。另一方面，随着柔性OLED、miniLED等弱周期新产品产量增大，行业除利润率将提高之外，其周期属性亦有可能进一步弱化，盈利稳定性将得到提升。

从市场前景来看，根据集邦咨询LED研究中心2019年的研究指出，Micro LED发展性极佳，商机颇大，若以 Micro LED 显示技术全面取代液晶显示器的零组件推估，市场规模估计可达300-400亿美元。

总之，LED中上游去库存已进入尾声，有利于LED显示竞争趋缓及获利改善。随着MiniLED产品有望于今年底前率先投产，未来将建成全球首个MicroLED大规模量产基地。

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从现金流来看，2019年经营性净现金流约10亿元，与经营性利润基本匹配，并较2018年8.2亿元进一步好转，打消过去几年市场疑虑。

从目前的情况来看，利亚德的净利润虽然在2019年出现了下滑，但是在股价大幅下跌后，其滚动市盈率目前处于历史较低的水平。

中金公司认为，最坏的时候已经过去了。

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