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由于影视行业投资项目往往成本高、投资回报周期较长，因此需要不断补充资金，而影视公司，尤其是民营影视公司，在没有足够多的重资产、物业的情况下，往往会使用股权质押作为融资手段
法治周末记者 王京仔
短短一周多内，华谊兄弟发布两则关于王忠军、王忠磊部分股权质押及解押的公告，将其推向舆论的风口浪尖。
关于影视行业“高质押”“质押套现”等各种言论甚嚣尘上。
随后，华谊兄弟于6月11日、6月13日连发两条澄清公告，就实际控制人“跑路”“疯狂套现”“质押全部身家”等传闻予以回应。
恰如其澄清公告所言，“股权质押是目前市场上常见的筹资形态”，法治周末记者调查发现，股权质押在影视公司中更是常见，其背后究竟有何原由和风险值得深思。
民营影视公司质押成常态
随着《手机2》引发一系列“爆料”，使得华谊兄弟及相关人员的每一次变动都格外引人关注，其中就包括其实际控股人王忠军、王忠磊兄弟的股权质押疑云。
在经历本月两次质押及解押之后，截至6月12日，王忠军累计将所持公司股份中的约85.46%进行质押；王忠磊累计质押股份，占所持股份约85.68%。
法治周末记者通过查阅华谊兄弟的公告发现，实际上，王忠军、王忠磊股权质押早已有之，且目前的质押比例也非最高。
自2009年华谊兄弟上市之后，王忠军、王忠磊分别于2011年、2012年开始陆续将持有的部分股份进行质押，此后的每年间二人都进行数次股份的质押和解押。
此外，根据该公司2018年第一季度报告，当时王忠军质押比例曾高达约94.96%，王忠磊达约86.90%。
而股权质押在影视行业内显然也非华谊兄弟一家独有，记者通过东方财富Choice数据统计了影视动漫行业中29家上市公司的情况，发现几乎所有公司都存在股权质押现象。
同时，值得注意的是，相较于国有或国资控股公司的低质押比例，民营影视公司的质押比例显得格外突出。
据记者不完全统计，截至6月15日，中视传媒、幸福蓝海、上海电影、中国电影等公司的股权质押比例均在0.05%以下，最高的中广天择也仅为约2.87%；而其他民营公司除横店影视、万达电影等4家以外，其余20家质押比例均在10%以上，其中20%以上公司有12家，超过半数。
“不仅在影视公司中，股权质押在整个A股上市公司中都是一种常见的融资手段。”电子商务研究中心特约研究员、北京志霖律师事务所律师赵占领告诉记者，股东将自己的股权质押给金融机构等进行融资，属于担保方式，但相较于不动产抵押，上市公司股权质押比较容易，不仅股权市值较高，且也容易变现。
多名业内人士公开表示，由于影视行业投资项目往往成本高、投资回报周期较长，因此需要不断补充资金，而影视公司，尤其是民营影视公司，在没有足够多的重资产、物业的情况下，往往会使用股权质押作为融资手段。
赵占领补充说明，相较于增发等上市公司的其他融资手段，股权质押既没有中间审批程序，也无需股东大会同意决定，“股东质押自己的股权一般没有相应限制，更容易，效率更高，而且不会稀释股权”。
高比例股权质押风险
尽管股权质押是常见的融资手段，但影视公司让人们担忧的是其高比例的质押，尤其是控股股东、大股东的高比例质押。
据同花顺统计数据显示，截至6月12日，申万行业分类影视板块控股股东质押率超过其持股比例七成的就有11家，华谊兄弟、唐德影视、慈文传媒等影视公司均在其列，其中当代东方、北京文化质押比例更达100%，最低的慈文传媒比例也达72.99%。
赵占领告诉记者，高比例股权质押背后蕴含着高风险，影视公司质押股权的一般是控股股东或大股东，“可能导致实际控制人发生变更，使得公司股权结构不稳定”。
对此他解释，若控股股东将所拥有的股份高比例甚至全部质押出去，一旦质押方无法还款，股权被拍卖变更，就可能使得公司控制权发生变更，而这对上市公司、公共投资市场都会产生重大影响，可能使股价发生剧烈变化。
一位证券业内人士告诉记者，股权质押时，金融机构会对质押个股的股价设置预警线和平仓线，一旦股价跌至预警线，会要求质押方进行补仓，若持续跌破平仓线，股东无法进行“补仓”或赎回，则金融机构就会出售质押股份、强制平仓，控股股东也面临爆仓风险。
实际上，记者通过查阅东方财富Choice数据发现，欢瑞世纪、华谊兄弟、唐德影视、华策影视、光线传媒等影视公司都不同程度的面临着股权质押平仓预警，且大部分公司还面临控股股东股权质押平仓预警。
其中，欢瑞世纪质押的全部股数均在东方财富估算的平仓线区间内，而欢瑞世纪的股权质押危机已不是新鲜的话题。
2017年7月，因为控股股东所质押股票在一周前就已经触及平仓线，公司却迟迟没有发出公告，欢瑞世纪就因信息披露违法违规而被证监会立案调查。
一年后，6月7日，在欢瑞世纪发布的一则关于回复深交所年报问询函的公告中显示，深交所直言，其控股股东及其一致行动人持有公司的股份质押比例较高，且公司股票价格远低于质押平仓线。
要求欢瑞世纪补充披露公司控股股东及其一致行动人质押的股份数量，占其持有公司股份总数的比例；并直指其控股股东采取措施消除平仓风险已过宽限期限。
随着影视业股价的连续暴跌，欢瑞世纪被指控股股东已经濒临爆仓，随时可能失去公司的控制权，更有业内人士揣测，欢瑞世纪是否会成为首个面临退市危机的文娱类上市公司？
股东高质押率≠套现
在欢瑞世纪面临退市危机之前，也曾进行过一系列自救措施。
2017年7月，欢瑞世纪实际控制人质押其所持公司股份达98.19%，当月17日，控股股东质押股票触及平仓线。
消息一出，欢瑞世纪宣布从第二天起开始停牌自救，控股股东将通过筹措资金、追加保证金或者追加质押物等有效措施保持公司股权结构的稳定。
一个多月后，欢瑞世纪实际控制人才通过补充质押方式化解了危机，但在复盘之后，丧失投资人信任的欢瑞世纪股价连续下跌。
赵占领指出，公司面临平仓风险，无论对质押方还是投资人都面临危险，股权可能被割让给被质押方，实际控制人发生重大变更，对公共投资人来说面临投资风险，对股价不是利好。
“若质押方在意公司，想保住公司控制权，则一般通过追加保证金的方式自救，也可能采用停牌、与第三方合作拉抬股价等方式。”他补充道。
6月13日，中南文化就因其控股股东质押股票触及平仓线，而发布停牌公告。
而公众们对于影视公司控股股东高比例质押的信任危机，显然要追溯到乐视。
至2017年7月，贾跃亭通过34次质押融资，质押了其几乎全部股权，并通过三次减持套现117亿余元，随后辞去乐视网CEO一职，其作出的将减持乐视网股票所得资金全部借给上市公司作为运营资金使用且免收利息的承诺也最终落空。
此次华谊兄弟高比例质押，也被人们质疑为是否变相套现，成为下一个贾跃亭？
对此，华谊兄弟在公告中回应，“王忠军、王忠磊自2014年至今未减持过公司股份，不存在抛售所持公司股份套现的行为”，股权质押不代表王忠军、王忠磊先生不看好公司未来，也不会影响公司的正常经营。
对此，赵占领表示，股权质押不等同于套现，也不能简单说是变相套现，“贷款方在质押过程中也会控制自身风险”，在考虑股价变动风险的基础上，一般情况下质押价值会高于借款金额。
若控股股东、大股东将质押获得的资金用于反哺公司，则对公司经营有好处，对股价会是利好，赵占领举例，如低息、无息将资金借给公司。
但上述证券业内人士指出，也不排除部分大股东质押出去后，不赎回股权，将股价下跌的风险变相转嫁给质权人的情况，从而出现高位、高比例质押，股价暴跌，然后出现强制平仓、爆仓，继续暴跌出现股价崩盘的情况。
在乐视危机爆发之前就将股权质押出去的乐视网高管刘弘与杨丽杰，就曾因质押股权被司法冻结、乐视网状况恶化等原因被方正证券要求提前购回股份，但因未履行而被“追债”，被方正证券向法院申请强制执行。
而曾为贾跃亭提供质押的西部证券，因在股票质押式回购交易业务部分风控指标设置不审慎等，业务发生较大风险，于今年6月收到了陕西证监局的“罚单”，被暂停股票质押式回购交易业务6个月。
赵占领建议，不仅应对公司整体质押比例进行限制，也应该在未来对控股股东、大股东的质押比例进行限制，以防止公共投资者面对突然出现的风险。
责任编辑：郑少东
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