中集集团：前海土地升值空间大 买入评级

　　2013-09-02 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：高晓春

　　[摘要]

　　事件公司发布2013年中报。

　　简评上半年业绩略低预期上半年，公司实现营业收入285.85亿元、同比增长4.46%；实现净利润5.52亿元、同比大幅下降40.88%，基本每股收益0.21元。公司业绩略低预期。收入增长、净利润反而大幅下滑，主要是由于综合毛利率下滑0.42个百分点，由于汇兑损失增加导致财务费用同比增长92.37%、期间费用率提升0.74个百分点等。

　　集装箱量增价降，毛利率下滑上半年，公司集装箱销量72.17万TEU、同比增长7.35%，但集装箱实现收入120.73亿元、同比下降9.94%，毛利率12.94%、同比降2.41个百分点，实现净利润4.1亿元、同比下降48.73%。

　　集装箱销量上升、收入下降主要是由于价格下滑，今年集装箱销量季节分布和往年不同，淡季不淡、旺季不旺，价格波动性小，平均价格偏低。

　　能化装备继续稳定较快增长受国内外经济增速下滑影响，车辆业务略有下滑；上半年，公司道路运输车辆销量5.3万辆、下滑0.33%，收入64.34亿元、下滑1.33%。能源化工装备仍是增速最快、最稳定的业务，上半年实现收入52.93亿元、同比增长26.04%，毛利率21.81%、同比提升2.32个百分点，净利润3.92亿元、同比大增52.56%；其中中集安瑞科天然气装备收入25.22亿元、同比增长26.11%。

　　海工装备承接大额订单上半年，公司海工装备实现收入15.2亿元、同比增长22.27%，净利润-1.95亿元、亏损同比增长32.87%，预计全年亏损继续减少。上半年公司承接FrigstadOffshorePteLtd2+4座超深水半潜式钻井平台EPC合同、胜利油田“新胜利1号”自升式钻井平台。

　　前海土地升值空间大，维持买入评级前海土地“第一拍”敲定，溢价率高达50%左右，地面单价已高达每平方米10-12万元，公司在前海有土地储备52.4万平方米，升值空间巨大。我们预计公司不会简单转让土地获得一次性增值收益，参与前海建设开发、将获得长期高额回报。我们下调全年业绩预测，预计2013~2015年公司分别实现每股收益0.50、0.79、1.19元，维持18元目标价和“买入”评级。

　　盐田港：投资收益将逐步改善 持有评级

　　2013-08-21 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：张亮

　　[摘要]

　　公司2013年1-6月实现营业收入1.43亿元（-10.99%);实现毛利0.84亿元（-14.7%);投资收益1.55亿元（+2.4%);实现归属于上市公司股东净利润1.82亿元(+1.22%)。实现EPS0.0937元/股(同期为0.0926元/股)。

　　上半年主业受政策影响收入下滑，下半年预计扭转局面主业收入和毛利下滑主要来自慧盐高速仍受政策影响。2012年6月1日起政府降低公路收费标准，以及自2012年国庆节开始执行重大节假日免收小型客车过路费政策，导致公司慧盐高速营业收入同比下滑17.13%。下半年收费政策与去年同步，预计同比下降将得以扭转。

　　投资收益同比提升主要得益于参股散货码头增速较快曹妃甸港口公司2013年上半年完成货物呑吐量3558万吨，较上年同期增长51.42%，增长主要来源于铁矿石货种。公司取得投资收益0.42亿元，同比增长29%，是公司投资收益增长的主要来源。

　　需求增长疲软以及成本提升导致集装箱港口投资收益有所下滑。2013年1-6月公司从盐田国际码头获取投资收益同比下滑2.84%。

　　预计未来业绩环比持续改善(1)季度环比持续改善。公司二季度净利润环比一季度改善30%，主要原因是集装箱呑吐量、中国铁矿石进口量环比提升带动公司参股公司收益改善，从而公司投资收益提升28%。三季度是集装箱出口旺季、中国稳增长政策主导下散货呑吐量稳步增长，公司三季度业绩将进一步环比改善!(2) 2014-2015年业绩逐年改善。公司主要投资收益来自于盐田集装箱港口。随着欧美PMI、消费者信息指数回暖，尤其是欧洲回暖幅度更大，预计2014-2015年集装箱呑吐量仍将进一步复苏。

　　我们预计13-15年业绩分别为0.19元/股、0.20元/股、0.22元/股 风险提示：经济下行风险，劳动力成本进一步提升。

　　珠海港：转型迈出第一步 谨慎推荐评级

　　2013-08-21 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：韩轶超

　　[摘要]

　　事件描述珠海港2013年上半年实现收入5.51亿，同比增长132.28%，毛利率同比下跌12.77个百分点至13.24%，归属于母公司的净利润为0.13亿，同比下降92.17%，实现EPS为0.0187元。

　　事件评论物流发展业务放量，PTA投资收益回落拖累业绩。公司上半年营业收入增速达到132.28%，主要原因为上半年珠海物流发展有限公司业务规模扩大，营收同比增加了3.00亿，占上半年收入增量的95.67%。物流贸易业务放量同样导致营业成本大幅上涨172.35%，致使毛利率同比下跌12.77个百分点。上半年收入快速增长的同时净利润却下降92.17%，主要原因是：公司参股企业珠海碧辟2012年出现经营亏损，2013年度未能获取投资分红（上年度获得分红1.79亿），致使投资净收益大幅下跌87.63%。

　　二季度小幅亏损。单季度来看，二季度公司营业收入同比上涨178.96%，毛利率同比下跌15.79个百分点至12.04%，创单季度历史新低。归属于母公司的净利润为-0.06亿，同比下降103.27%，实现EPS为-0.0054元。

　　PTA仍处于周期低谷。2013年，下游聚酯行业需求未见明显改善，对PTA价格形成一定压力，PTA行业仍处于周期低谷。我们预计PTA价格短期难以恢复到2010年的高位，今年珠海碧辟的净利润很难出现明显好转，贡献2013年的EPS预计在0.022元左右。

　　转型迈出第一步，维持对公司的“谨慎推荐”评级。从长期来看，公司增加对港口物流和能源业务的介入，以期淡化非主业对业绩波动影响，是珠海港转型的第一步，目前商业中心和风电场已经贡献利润，煤炭港口和天然气业务将是下一个突破口；未来集团对珠海港港口资源的整合，将成为转型的深化步骤，也是股价的潜在催化剂。我们维持对公司2013-2015年的EPS预测分别为0.09元、0.07元和0.19元，维持“谨慎推荐”评级。

　　丽珠集团：新品放量值得期待 审慎推荐评级

　　2013-08-28 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：强静

　　[摘要]

　　丽珠集团公布2013年中报：报告期内公司实现销售收入21.62亿元，同比增长14.71%；实现净利润2.59亿元，同比增长13.38%，略高于我们中报预览数据（10%），但低于我们一季报时预测数据。

　　发展趋势一线品种保持高速增长。独家中药抗肿瘤注射剂参芪扶正上半年销售继续保持强劲，同比增长24.4%，达到5.89亿元。促性激素系列销售虽然受到年初整顿辅助生殖用药政策影响，但在亮丙瑞林微球的推动下，上半年销售额仍然达到2.71亿元，同比增长23.6%。下半年政策调整的影响逐渐消退，有望恢复30%左右的增速。

　　新品种待放量。公司的重点品种亮丙瑞林微粒，鼠神经生长因子，以及艾普拉唑均为几亿元的大品种，上半年均实现100%左右增长，亮丙瑞林今年销售过亿。目前由于招标省份比较少，收入贡献有限。下半年招标大省，例如广东，上海，江苏等逐渐恢复招标，14年新品种将会呈现快速增长。

　　下半年费用压力增大。费用压力主要来自两方面：1）公司目前正在推进营销改革，复制“云南模式”，销售队伍规模迅速扩大，相应费用上升；2）B转H顺利推进，预计9月份完成转股，3季度将一次性计提相应的转股费用，季度管理费用率将会恶化。短期来说将会影响本年度净利润，但长期来看，与H接轨有助于解决B股估值长期偏低的问题，提升公司的总体估值。

　　高端专科药转型推进有序。公司现有业务中独家品种（参芪扶正），首仿品种（亮丙瑞林等），单独定价品种（促性激素，丽珠得乐，抗病毒颗粒等），创新药（艾普拉唑），OTC品种，及诊断器械业务合计营收占比超过60%。随着省级招标进一步展开，新品种逐步放量，高端专科药品种的占比将会进一步加大，经营壁垒持续提升。

　　盈利预测调整下调2013/14年EPS预测各10%至1.71/2.01元，同比增长14.4%和21.1%。

　　估值与建议预测公司2013/14年EPS分别为1.71/2.01元，对应2013/14年P/E为24x和20x。公司目前估值偏低，后续业绩弹性较大，维持“审慎推荐”评级。

　　东凌粮油：打造业绩高弹性 强烈推荐评级

　　2013-09-12 类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：观富钦

　　[摘要]

　　近日我们走访了公司。作为资金密集型企业，管理团队尤为重要，看好公司的新团队是我们推荐公司的理由之一。此外，近年大豆价格波动加剧，点价存在时滞使得前期公司利润下滑明显，当前公司已采用延迟点价，该模式能够有效转移大豆价格下跌的风险，加上定增项目的逐步达产、公司积极寻求外延式扩张机会，我们看好公司的利润率逐步回升，业绩弹性明显，上调至“强烈推荐”评级。

　　投资要点：

　　资金密集型企业，管理团队尤为重要。压榨利润只是公司经营能力的一个体现，有效地提高存货与资金的周转及配置、合理的套期保值这些管理手段亦同等重要。

　　从这几个考核点出发，结合二季度的经营数据，我们看好新管理团队的运营能力。

　　回顾：政府管制和点价时滞是近年亏损主因。1）2011年CPI高企导致政府对豆油价格进行管控，以致公司在豆价上涨过程中无法享受提价利润，而豆价下跌过程中亏损明显，使得公司在此期间的总体利润受损严重。2）过往公司的点价发生在装船以前，从装船到到港约45~60天时间内大豆的价格风险将由公司承担，而时滞的影响将使得公司在大豆价格上涨的过程中更受益，反之加剧亏损，11年及12年的四季度公司亏损严重则主要源于此。

　　当前：延迟点价+政府管制退出，利润率有望稳定回升。当前行业库销比与09、10年相似，我们认为棕榈油库存虽高但压力不足虑，豆油价格几已触底。即使未来大豆价格偏空，但公司采用延迟点价将能有效转移豆价下跌风险，加上政府管控退出利好民企的成本优势释放，因此，我们预期在豆粕需求坚挺，豆油价格触底的情况下，公司的毛利率有望稳定回升至合理水平（6~7%，当前仅为1.8%）。

　　展望：内生性增长与外延性扩张并举，走向全国。1）延伸产业链+产能释放，产品结构逐步改善。随着定增项目的达产，公司的豆油精炼能力提升，加上逐步进入下游的中小包装业务，预期公司的产品结构将逐步改善，从而进一步提振毛利率水平；2）行业低迷，外延式扩张迎来好时机。并购扩张、推进全国性布局是公司一直强调的战略，而定增完成除了缓解公司资金压力，也进一步使公司认识到上市公司的平台优势，加上近期行业低迷部分产能考虑退出，预计公司将会加快并购扩张的步伐，其中横向并购可能会在油脂行业发达的华东地区，纵向并购则主要与油脂的深加工有关。

　　上调至“强推”。公司管理团队新到位、成本控制能力出色、具有业绩释放动力，我们认为公司的基本面在持续改善，并且延迟点价的使用有助于公司利润率的稳步回升，上调13-15年归母净利润为113/226/400百万元，折合EPS为0.42/0.85/1.50元，对应PE35/18/10倍，上调至“强烈推荐”评级，目标价21.17元。

　　风险提示：由于供给增加，大豆价格可能出现急速下跌；生猪价格下跌导致豆粕需求下降；棕榈油高库存可能冲击豆油价格；政策风险。

　　广船国际：南沙新区建设可能带来搬迁土地升值收益 增持评级

　　2013-04-01 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：高晓春

　　[摘要]

　　事件公司发布2012年年报。

　　简评公司业绩符合预期2012年，公司实现营业收入64.24亿元，同比下降22.57％；实现净利润1032.75万元，下降98.01％；每股收益0.02元；利润分配预案10派1.2元。公司业绩符合市场预期，净利润增速大幅低于收入增速主要是由于毛利率大幅下降4.11个百分点、期间费用率提高2.28个百分点和大幅计提减值损失4.15亿元等因素。

　　完工交付量创历史新高去年，公司实现开工15艘、下水19艘、完工交付22艘，完工交付船舶吨位89.99万载重吨、同比微增16.67％，创历史新高。

　　去年公司全年承接新船订单18艘，折合103.6万载重吨、同比大幅增长117.05%，承接合同金额56.29亿元；去年年底公司手持订单37艘、183万载重吨，和2011年底相比增加10万载重吨。

　　按照公司的经营计划，预计今年开工15艘、下水12艘、完工9艘（38.62万综合吨）。

　　造船毛利率继续下降公司净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降、期间费用上升和大额计提减值损失。去年，公司造船业务实现收入52.68亿元、同比下降28.09％，毛利率6.14％、同比下降4.19个百分点，毛利率下降主要是由于船价下跌、人民币升值、造船成本上升等原因。去年财务费用-1.01亿元、比2011年大幅增加1.37亿元，这主要是人民币升值放缓带来汇兑收益减少，去年期间费用率4.57%、同比提高2.28个百分点。同时，公司一如既往地计提存货减值损失4.15亿元，期末建造合同跌价准备余额4.19亿元。

　　南沙新区规划建设，可能面临搬迁3月28日举行的“新广州新商机”2013年重大项目投资推介会上，南沙新区明珠湾核心起步区即将开始建设；未来15年，南沙新区的总投资规模将超过1.5万亿元。公司原有生产基地属于南沙新区规划范畴，未来中山有可能成为公司主要造船基地。

　　盈利预测与估值按照公司的交船计划和手持订单状况，我们预计今年完工交付量开始下降；预计2013～2015年实现EPS0.09、0.13和0.20元，考虑到可能的搬迁收益，维持16元目标价和“增持”评级。

　　招商地产：看好持续成长性 强烈推荐评级

　　2013-10-10 类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：李少明

　　[摘要]

　　投资要点：

　　Q3推货量明显增加，但签约金额环比仅小幅增加，我们认为主要由于季末推货较多，其影响将部分滞后体现为Q4的签约销售。Q3实现签约销售金额114亿元，环比Q2小幅增长4%，同比大幅增长33%。公司上半年新推货量合计约170亿元，Q3单季新推货量接近150亿元，与上半年整体水平接近，但签约销售金额环比增加并不明显，我们认为主要原因在于公司从8月底开始推货才明显增加，推货较集中于季末，其影响将部分滞后体现为Q4的签约销售。此外，在银行资产结构调整下个贷收紧甚至停贷，也在一定程度上影响了签约速度。前三季度累计实现签约销售314亿元，同比增长27%。从城市结构来看，一二线核心城市仍是主力。其中深圳销售约80亿元，占比约25%；厦漳区域、佛山销售都超过30亿元，苏州接近约30亿元，南京（含镇江）销售约20亿元，天津销售10多亿元。

　　Q4货量依然充足，维持全年销售420亿元（+15%）以上的预测，乐观预测可能达到440亿元（+21%）。预计公司Q4新推货值100亿元以上，加上280亿元以上的可售存量，总可售货值超过380亿元。虽然Q4新推货值低于Q3，但考虑到Q3季末集中推货的影响将部分滞后体现，因此我们预计Q4签约销售金额环比Q3基本持平或略增。虽然由于户型结构的原因，今年销售增速将较前两年放缓，但由于大户型、高端产品利润率相对较高，对应的利润增长依然强劲。

　　拓展积极且集团资源丰富，看好公司的持续成长性。（1）公开市场积极拓展，今年以来新增权益土地款118亿元，超过去年全年水平，权益建面216万方，集中在一二线城市，而且以中小户型普通住宅项目为主，预计明年的推货结构将明显改善。随四季度地方政府大量推地公司有望获取大量低价地。（2）拟向大股东定向增发注入海上世界住宅一期及配套地块，除此之外集团还有大量资源，将给予公司长期持续支持，包括深圳蛇口太子湾和前海、漳州开发区，而且集团在多个港口城市拥有码头用地，未来这部分存在升级改造可能。

　　13-15年EPS2.61/3.41/4.44元，PE10/7/6倍，预收款已锁定今年全部业绩和14年约77%，RNAV34.24元。公司有望在2018年之前提前实现“千亿销售、百亿利润”目标，按市场普遍给予稳健公司1:1的市销值来衡量，目前公司市值在未来几年内有望翻番，仍是一线中最具成长潜力的公司。鉴于公司战略清晰、资源丰富、香港公司注资启动、高增长可期，提升公司评级至“强烈推荐”。

（责任编辑：金明正 HF023）