广电网参与5G建设，有望寻找新业务增长点。近日，国家广播电视总局在贵阳召开推进全国“智慧广电”建设现场会。会议上工信部同意广电网参与5G建设，国网公司正在申请移动通信资质和5G牌照。

渠道竞争中广电运营商处于守势，变革大势所趋。受移动互联网及OTT等新渠道冲击，有线电视市场份额逐渐下滑。2017年，有线电视网络收入834.43亿元，比2016年减少75.83亿元，同比下降8.3%。同期三大运营商移动业务营收均在千亿级，规模远超广电整合行业，同时三大运营商深入布局IPTV、OTT等电视端业务，进一步瓜分市场。2018年Q1-Q3季度A股广电行业10余家上市公司中，仅2家实现净利润同比增长，有线电视用户数从2017年末2.4亿下滑至不足2亿。广电网络(600831,股吧)系统改革迫在眉睫。

国网公司牵头，整合省内运营商力量。长期以来全国各地有线电视网络呈“割据”格局，各级政府部门自筹资金、自谋出路建立本地的电视台、无线传输部门和有线电视网络公司。

中国广播电视网络有限公司（国网公司）于2014年成立，由广电总局组建和代管，2016年获得《基础电信业务经营许可证》。2017年，国网成立中国有线、国网无线、国网卫星3大子公司，并申请全国有线电视集成播控平台、新媒体集成播控平台经营资质；并联合歌华有线(600037,股吧)等五家公司共同发起设立“中国广电宽带运营有限公司”。按照国网公司的规划，未来将组建全国一网的股份公司，整合当前10余家省级网络公司，在此基础上加快有线电视网络双向智能化改造，加快全国互联互通平台建设，提升广电网络服务能力。

网络运营商与内容制作方具备整合空间。自台网分家后，内容制作的重心向广电系统外转移。近期关于网播电视剧、大电影的审核标准趋严，未来政策或将加强对于网络播出平台的监管，鼓励更多优质内容回归大屏中。运营商层面中与内容端联系最紧密的当属广电网络运营商，若能进一步与内容制播平台整合，能利好其与强势的电信运营商竞争。

国际经验：美国传媒行业垂直并购兴起，传统电信及有线网络运营商频繁并购内容制播平台。美国近年来代表性案例包括康卡斯特并购NBC环球，AT&T并购时代华纳，迪士尼与康卡斯特正向并购21世纪福克斯等。并购完成的康卡斯特和AT&T形成集内容分发渠道（宽带网络、有线电视、移动网络）与内容制作（电视台网、流媒体平台等）于一体的媒体巨头，可以进一步提升自身优质内容资源的议价权，实现渠道+内容的协同。

美国康卡斯特通过垂直并购整合渠道+内容，成为传媒行业龙头。Comcast于1973年开始建设运营有线电视业务，1988年通过并购进入移动通信领域。2013年，经过长达近4年的司法审查，Comcast共斥资超300亿美元收购NBC环球，进军内容制播领域。目前公司主要业务包括通信（有线电视网、移动通信、宽带网络）及传媒内容（电视直播平台、广告、主题乐园等）两大门类。2018年10月，Comcast完成对于英国天空广播公司的收购，将渠道+内容平台进一步拓展至欧洲市场。

投资建议：国网公司参与5G建设，有望牵头带动广电网络行业整合，省级运营商也将获得新的价值重估机会。重点关注：广电网络，贵广网络，芒果超媒，东方明珠(600637,股吧)，广西广电。

风险提示：5G建设相关事项存在不确定性，国广公司与省级广电运营商协作存在不确定性

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