刚刚过去的周末，

　　可以说是利好一大堆：

　　政治局会议提积极财政政策，

　　股指期货进一步松绑，

　　公募基金10年来最猛加仓

　　外资MSCI扩容落地渐行渐近等等。

　　再加上近一周来靓丽的金融和经济数据，让小伙伴们对今日股市都充满期待。

　　然并卵。

　　今日A股各大主流指数全线下跌，跌幅还不算小。

　　主流指数表现20190422

　　为什么有这么多利好， 今天股市反而下跌呢？

　　综合各大券商观点，原因有三：

　　1

　　股价已提前反应利好因素

　　海通证券(600837)认为，从历史经验来看，利好出现后市场不涨，或利空出现后市场不跌，都说明市场(股价)已经提前反映了利好/利空因素。

　　虽然基本面数据、政策、事件都会影响股价，但也要看股价本身的位置。近期公布的一季度GDP、社融等重要经济、金融数据均超预期，但A股市场表现平淡，从侧面验证了经济数据的改善已经被市场提前预期了。

　　这种情况在今年1月末也出现过，不过当时是“跌不动”，股价提前反应了利空因素。

　　在1月30日至1月31日，大量创业板企业披露商誉减值，这两日披露业绩预告的307家创业板公司中，有145家预告亏损。然而，当时创业板指出现“跌不动”的现象，反而从2月以来大幅上涨。

　　2

　　市场担忧未来政策和数据

　　既然股价已经提前反应了利好，投资者们更关心的是未来的政策和数据趋势。

　　由于一季度经济数据较好，货币政策发生微妙变化：

　　4月12日央行一季度例会指出，“稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞‘大水漫灌’。”

　　近期央行暂停降准，重启 “逆回购+MLF”。

　　4月19日中央政治局召开会议，其中关于宏观经济运行的表述出现了一些变化，相对前次会议有所淡化“稳增长”压力，强调了一季度开局好于预期；没再出现“六个稳”，货币政策强调松紧适度，没有出现 “流动性合理充裕”类似表述；再提坚持结构性去杠杆，而上两次会议均未提及。

　　海通证券认为，整体上，财政、货币等宏观政策偏松的基调和格局未变，但力度上正在微调，预计二季度流动性难以像一季度那么宽松。

　　4月以来成交量未创新高

　　海通证券认为，今年以来，商品房销售面积增速负增长，未来地产投资仍面临下行风险，并且目前出口、消费尚未企稳，流动性难以进一步宽松，二季度基本面数据仍有下行压力。

　　从库存周期、以及领先指标和同步指标的时滞来看，二季度经济也很难企稳，三季度企稳的概率更高。

　　观察短期高频数据，4月份前17天六大集团发电耗煤同比增速为-1.4%，而3月份为4.2%。历史上工业增加值同比与发电耗煤同比基本同步，未来工业增加值有再次回落的可能性。

　　3

　　净流入资金放缓

　　资金是推动股市上涨的重要助力。

　　中信证券(600030)估算，全年A股市场增量资金净流入量约为8952亿元。

　　其中，年初至今已流入约6823亿元，未来年内增量资金净流入量约为2129亿元。

　　也就是说，未来年内增量资金净流入量仅有年初至今的31%，边际流入放缓，很难再现今年一季度的快速普涨式行情。

　　后市：或将进入修整期，需警惕风险

　　海通证券认为，市场上涨好比开车爬坡，开到一定高度之后，只有继续加油门车才能向上爬。如果油门没加够，则有溜车风险。

　　最近一周利好频出，然而股市并未再创新高。在市场累计了很可观的涨幅后，需要多留一份心。

　　市场经历三个多月的上涨，牛市第一阶段的估值修复已经较明显，目前看政策微调、未来基本面数据可能反复，市场暂时难以进入牛市第二阶段的基本面接力，市场有阶段性调整压力。

　　以2005年下半年、2008年四季度、2012年12月-2013年3月为例，牛市第一阶段后期基本面没有跟上，市场回撤时，指数甚至回吐了前期涨幅的六成左右。

　　天风证券也认为，在新一轮的信用周期、企业部门流动性(M1)周期、以及对应的股市周期已经启动的情况下，短期来看，市场或在4月下旬到5月进入牛市修整期。

　　预计下一次信用和货币重新加码的预期，将在6月后期形成，届时市场有望再上台阶。

　　同样的修整预期，不一样的应对策略

　　即使同样认为，市场会进入修整时期，但各家券商的应对策略还是有所不同。

　　中信证券：核心资产更受益

　　中信证券认为，在各路资金中，外资是增量资金的绝对大头，外资的流入节奏、配置风格或对年内的市场产生决定性作用。

　　回购将是仅次于外资的第二大增量资金来源，并且主要集中于价值蓝筹股。

　　产业资本则是最主要的主动流出方。

　　从结构上看，外资、回购、保险是增量流入规模最大的三个主体，他们从整体上更偏好价值蓝筹。最大的主动净流出主体（产业资本减持）集中于高估或基本面欠佳的个股。

　　预计分化会进一步加剧，核心资产更为受益。

　　2019年A股增量资金预测

　　海通证券认为，市场阶段性有调整压力，结构上需要更重视基本面，偏价值类的市场风格更占优。

　　价值股中主要是消费类白马龙头股以及银行。目前阶段，相对更关注银行。

　　天风证券：金融、消费历史表现更抗跌

　　天风证券统计了2006-2007年、2009年、2014-2015年三轮牛市的6次中途修整期，发现了一些有意思的现象：

　　1、此前六轮牛市修整期大多持续1个月左右，上证指数跌幅在10%左右。

　　六轮牛市修整期

　　第一，前期涨幅较大的板块，在修整期会面临更大的调整压力。

　　第二，大多数情况下，金融和消费板块在修整期的跌幅相对较小。

　　不过在第三轮和第六轮修整期之前，金融板块大幅上涨，远远跑赢其它板块。在后续修正期中，调整压力也非常大。

　　原因有三：

　　从估值角度看，在年初的估值修复中，银行和医药都不同程度跑输沪深300。后期如果市场调整，风险相对较小。

　　从基本面角度看，经济下行幅度没有此前预期悲观，因此银行的基本面预期也有修复的空间。

　　医药板块去年一季度基数很高，预计今年第二季度医药板块业绩在同比和环比层面，较一季度都应当有所改善。

　　从资金面角度看，MSCI将在6月1日完成指数跟踪的变更，纳入比例从5%提升到10%。

　　从去年经验看，主动型外资将在5月开始增加配置，被动型外资将在5月最后几天完成换仓，以保证对指数跟踪的准确度。

　　因此，5月市场的增量资金也更偏好于金融+消费。

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