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　　发布时间：2019年9月16日

　　研究员：黄斌（S0570517060002）/孙纯鹏（S0570518080007）

　　核心观点

　　“双王战略”凝聚公司发展核心，以领先技术推动工业文明

　　汇川技术(300124,股吧)是具备强阿尔法的工控龙头，公司以技术力、营销力、战略力三轮驱动，盈利能力持续领先。本报告试图从业务方向、经营方式、管理架构等多个维度的演化进程出发，阐述我们对公司持续发展模式和竞争力的理解。智能制造和新能源车“双王战略”锚定发展核心，智能制造基于强平台的产业链营销，立足行业工艺和解决方案，市占率持续提升；新能源车业务高举高打，有望成为公司新增长引擎。我们预计19-21年EPS分别为0.74/1.03/1.28元，给予38-40倍PE，目标价28.12-29.6元。

　　聚焦智能制造，乘风破浪正当时

　　工业自动化基于强平台的产业链营销，立足行业工艺和解决方案，市占率持续提升。变频器进口替代有望加速，通用变频器仍有较大增长空间。伺服切准下游行业，横向扩张空间大。汇川围绕“小业务，强平台，大公司”，结合“一轴一网一生态”，经营方式演化挖深业绩护城河。2013公司向解决方案和新能源车拓展，我们认为毛利率下降主要受低毛利率业务占比增加影响，业务拓展带来的盈利增长应为关注重点。

　　工控下游整体承压，力争业绩持续稳健成长

　　19H1下游细分行业表现分化，动车组、电梯、半导体等子行业呈现回暖迹象。产业升级趋势不变，从中国制造到智能制造将会带来更多机电一体化产品需求，新兴与传统行业均存在广阔的市场空间，行业马太效应或将进一步强化。深耕行业，公司做纺织行业工艺电子化、装备智能化的推进者；机器人(300024,股吧)厚积薄发，定位智能制造的核心产品。电梯业务计划收购贝思特全部股权，实现强强联合，促进产品与客户资源互补，推动国际化业务。

　　高举高打，新能源车业务有望“再造”一个汇川

　　补贴退坡加速行业洗牌，成本控制、产品升级重塑行业格局。乘用车强化流程体系建设，立足本土，瞄准海外。新能源乘用车动力总成三合一电驱桥的趋势明确，显著提高行业进入的资金和技术门槛。2019年先后获得ASPICE Level2及ISO26262功能安全认证，公司第三代动力总成产品已于19年4月发布。动力总成产品开发和客户认证周期较长，我们认为2020年或将是汇川动力总成产品进军乘用车市场元年，收入端将在20-21年逐步放量，再造汇川增长新引擎。

　　强阿尔法行业龙头，未来可期，给予“买入”评级

　　汇川技术从单一变频器厂商发展成智能制造解决方案供应商，是具备强阿尔法的行业龙头。电梯业务提供稳健现金流，工业自动化强化核心竞争力，机器人和新能源乘用车总成业务有望为公司提供新增长动力。我们预计19-21年EPS分别为0.74/1.03/1.28元，参考可比公司19年平均PE37.35倍，考虑公司核心竞争力突出，给予38-40倍PE，目标价28.12-29.6元。

　　风险提示：宏观经济下行风险，收购贝思特进展不及预期，新能源汽车市场需求和业务开展不及预期。

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