日前，双汇发展(000895)（000895.SZ）发布2019年半年报，报告期内，公司实现营收254.55亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润23.82亿元，同比下降0.16%，Q2净利润同比下滑16.58%。

　　上半年，由于生猪价格持续上涨，成本转嫁滞后导致业绩低于预期。而上游端生猪养殖业的温氏股份（300498.SZ）、牧原股份(002714)（002714.SZ）迎来高速增长。

　　半年报数据显示，2019年上半年屠宰生猪857.79万头，同比增加3.67%，但是鲜冻肉及肉制品外销量152.91万吨，同比下降1.47%。同时，肉制品业毛利率下滑3.66%。虽然公司做出数次提价的动作，但盈利水平年内或可继续走低，同时销量略有下滑，或可导致收入增长、利润下滑的局面。

　　生猪价格持续上行，对冲成本压力大

　　作为中国最大的肉类加工基地，双汇发展主营业务包括屠宰业和肉制品加工，分别占比59.13%、46.8%。2019年上半年实现营收分别为150.39亿元、119.03亿元。受非洲猪瘟影响，国内猪价和进口猪价均大幅上涨，报告期内面临成本上涨的压力。

　　数据显示，国内生猪平均采购价格上涨34.64%，截至6月30日，每公斤生猪采购价格达到16.83元。进口猪肉单价则达到每千克2.16美元，期间上涨22.03%。

　　与此同时，国内生猪出栏累计同比下降6.2%。截至6月30日，国内生猪存栏量继续下探至2008年以来的最低水位。原材料价格上升导致毛利收缩，从去年底至今，双汇通过对肉制品三次提价，但最终业绩表现仍低于预期。截至8月19日生猪成交均价为24.47元/公斤，若生猪价格持续上行，预计公司成本压力将延续至下半年。

　　成本红利的消退，即使有下游端肉制品对冲销售，但其成本压力仍然存在。其中鲜冻肉及肉制品外销量152.91万吨，同比下降1.47%，特别是低温肉制品销售毛利率同比下降5.97%，下降幅度可谓不小。

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双汇发展半年报截图

　　计提减值准备，存货破72亿

　　双汇发展是中国最大的肉类供应商，营业总收入行业排名第一，但其销售毛利率却还不到20%，报告期内，公司毛利率为19.50%，同比增长-8.71%。不及金字火腿(002515)和煌上煌(002695)。而其净资产收益率却高达17.55%。处于行业第一，维持着高分红。

　　报告期内，双汇营业成本上涨10.22％。财务费用增长幅度较大，同比去年增长55.41％至4207.66万元，双汇解释，是由于本期补充流动资金增加借款导致财务费用增加。半年报数据显示，截至上半年末，双汇短期借款余额为31.75亿元，相比于去年同期20.41亿元，增幅超55%。

　　现金流方面，2019年上半年公司实现利润24.79亿元，但是其经营现金流仅15.38亿元，远低于过去3年的数据。具体原因，双汇并未对此作出解释。

　　值得注意的是，截至2019年上半年末，公司存货余额突破72亿元，相比于上年同期末40.81亿元增幅达到76%以上。存货在总资产中的占比超29%，对此，双汇称是因为本期库存商品及原料增加所致。

　　而据财报披露的数据，其原材料的增加不到6亿，库存商品增加约25亿。

　　较为明显的是，存货跌价（资产减值）损失为-7334.8万元，同比增加69.9%，报告解释主要是为本期屠宰行业存货计提减值准备。可以看出，双汇通过提高库存来规避成本上升的风险。

　　双汇发展未来如何？

　　为了应对当前挑战，双汇表示，2019下半年，将加强新产品推广，加快产品结构调整。肉制品围绕“稳高温、上低温、中式产品工业化”的产品战略，加快新产品的研发、品评、生产、销售，加快推进结构调整。

　　另一方面将加强渠道和网络建设，夯实市场基础，生鲜品实现大产大销、快产快销，肉制品实现新增量。

　　目前，双汇发展正处于停牌期，进行重大资产重组，拟吸收合并双汇集团的战略调整。

　　在我国，猪周期的周期性很强，整个猪产业链上，因为消费端是固定的，生产端是波动的，行业高分散。目前还不能做到以销定产。双汇此举是有意进行整合产业链上下游端。但最终能否吃到蛋糕，还需要进一步观察。

　　中国的猪肉消费市场很大，在这个大市场里面，未来很长时间内，行业内很难形成一个对决的局面，届时只看谁的市场占有率高谁比较有话语权。

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