商业版图：经纪扎根，财富管理、信贷业务花开并蒂2017年公司净利润23.54亿美元，ROE常年稳定在12%左右；净利息、资管和经纪业务收入分别占总营收的50%、39%、8%。1）经纪业务：截至2017年底，公司经纪账户达1080万户，户均余额约30万美元，用户规模大、质量优。与竞争对手相比，公司经纪业务性价比高，在质优价低中平衡。在低佣竞争策略及零佣金趋势下，经纪业务利润贡献仍将下降，但作为公司整体经营的根基则不断夯实。2）财富管理业务：2017年公司以3.36万亿美元AUM位列世界第3，其中财富管理规模2.8万亿美元、资管规模5700亿美元。公司资管业务收入持续上升至2017年的33.92亿美元，增长来源于投资咨询服务、共同基金和ETF的客户平均资产增加。3）信贷业务：盈利来源为经纪账户、存贷业务和生息资产产生的息差。公司的负债端利率稳定、负债时间较长；资产端利率调整迅速，在加息周期中受益。嘉信银行账户数2017年达到120万户；净利差呈上升趋势，2017年为1.97%。
嘉信的成功之道：优质经纪服务基础上的转型佣金自由化后，嘉信理财抓住行业变革的契机，通过降佣、免佣和灵活账户体系等方式持续获取客户，凭借高性价服务成为全美最大的折扣券商之一。
伴随客户资产规模不断沉淀和做大，嘉信理财不断降低对交易佣金的依赖，引入财富管理和类信贷业务，将盈利模式转为以财富管理和利息为主，实现了更为稳定的利润来源，估值水平也高于创投大行。
给国内券商的启示：不遗余力做大经纪业务，并向财富管理转型经纪业务是券商多项业务的客户载体，即便承担经营成本上的压力，也必须支持经纪业务做大做强，考核指标应当改为开户数及客户资产余额。2）做实财富管理是未来零售业务转型方向，在经纪人网络拥有优势的券商应该理顺现有投顾体系，建立高质量的理财顾问网络系统，提供丰富的产品。
风险提示降息、竞争对手低价策略、宏观经济波动风险、股、债市波动风险。
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