作者：左轮
在宏观上坚决去杠杆的背景下，又突遇中美贸易战的意外开火，可谓内忧外患。
市场一时没有了方向，只能节节败退，上证综指从最高的3587点跌破2800点，跌幅已超过20%，各大板块鲜有上涨。
唯有白酒医药相对较好，一是业绩相对稳定，二来逻辑上不受贸易战的影响。
今天京达君要讲的故事主角是紫鑫药业(002118,股吧)，是位于东北吉林敦化的医药公司，有着基因检测概念加持的概念股，也是难得的业绩持续大幅增加的绩优股。
但作为投资者来说，不光要看其光鲜的业绩，更要做到对企业的财务辨识与分析，是在这种羸弱的市场环境下，十分必需的生存手段。
有业绩，无现金
紫鑫药业发布2017年年报显示，公司2017年实现营业收入13.27亿元，同比增长61.95%；归属于上市公司股东的净利润3.72亿元，同比增长127.73%。
放在中药行业平均营业增速10%及中药行业平均净利润增长率为13.15%的背景下，这份年报不能不说不优秀，甚至放眼A股能出其右者也难觅一二。
但它的股价变现并没有其披露的业绩那么绚丽，因为它的现金流情况及资产负债表远没有利润表那么光鲜：
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利润现金流严重背离，引上交所问询
从现金流上来看会发现一大极不协调的因素：
公司17年经营性现金流净流出13亿，是17年净利润3.7亿的4倍；往前看公司16年的现金也是净流出，仅流出2.3亿，也是16年净利润1.6亿的1.5倍。
而17年的现金流净流出对比16年来说，整整增加了近5倍。这实难理解，甚至是不可思议；以至于引来上交所问询函：
惊天库存，玩命借款
实际上，这个问题的关键就是紫鑫药业一直在囤积人参。
通过其年报披露的数据显示，其库存金额高达48亿，比去年同期的26亿，增加了整整22亿。
而紫鑫药业的净资产仅仅只有41亿；所以公司所有资产加起来，都没有库存量大。
而公司的负债情况更可谓是触目惊心：
短期借款29.9亿，增加10亿。
长期借款9.6亿，增加近6个亿。
也就是说，这家公司净负债40亿，就是为了囤积这48亿的库存（主要是库存人参、林下生参）。那么，堵上身家性命的紫鑫药业，是不是因为产销两旺而主动备货呢？
产销严重不匹配，存货周转十五年
通过公司产品产销来看，就更加不可思议。
通过上表可以看出，公司人参17年销售量50万公斤，而加工量却是112万公斤，库存量竟然高达325万公斤。
也就是加工量是销售量的2倍多，而库存量是销售量的6倍还多。如果看另外一个指标——存货周转天数，更觉得数据的滑稽。
截止到2017年年底，公司存货周转天数是5012天，也就是14年！而到了18年1季度，存货周转天数已经超过十五年！
中药的保质期国家没有明确的规定，中药储存时间的长短，应根据药材的性质及储存条件而定。
一般来说，草本植物不超过2年，木本植物不超过4年，如果保存的条件非常好，最好不要超过五年，不建议超过这个年限的药品还继续食用。
那么，现在囤积超过十五年使用的人参，意义何在呢？
冷静的分析，逻辑的推导，紫鑫药业即便是为了人参涨价而囤货，目前的这个水平已完全不正常。
种种迹象显示，财务造假的可能性会更大。
东北的企业财务报表近些年频频出雷，引起了投资者的重视。
所谓投资不过三海关，却有地域歧视之嫌，而这家紫鑫药业，却是财务造假的老手，可以追溯到十年前。
人参—紫鑫药业造假的前生今世
老股民或许不陌生，紫鑫药业最早就是因人参产业链概念而知名，以及当年围绕人参而产生的一次造假事件。
“紫鑫药业财务造假案”是当年在股市名噪一时的财务造假公开案例。
东北有三宝，人参，貂皮，乌拉草。这是京达君常听到一句谚语。
这句言语的来源，大约是在东北冬天很冷，在旧社会貂皮和人参可以换钱，乌拉草可以拿来做草鞋，保暖。
穷人只要有了这些，就可以舒服的过冬了，所以称为东北三宝。
实际上，从2010年开始，紫鑫药业就紧紧地跟人参拥抱在了一起。
紫鑫药业的A股之路，豪赌人参
紫鑫药业在2007年上市，主要从事中成药的研发、生产、销售和中药材种植业务，以治疗心脑血管、消化系统疾病和骨伤类中成药为主导品种。
公司单品种的销售规模较小，没有具有绝对优势的拳头产品，是一家毫无特色中成药药公司。
公司上市后的2008年、2009年业绩一直处于不温不火的态势，净利润大多在五六千万左右徘徊。
如果没有后来吉林省关于人参产业的规划计划，或许仍然是个名不见经传的小型中药企业。
但是，2010年底，吉林省政府推出了人参产业振兴规划，在未来十年内，拟把人参产业的产值由现在的一百多亿做到一千多亿元。
紫鑫药业位于吉林省通化市柳河县，柳河属于长白山南部，正是药材好的生长基地。
公司旋即高调进军人参行业，也成了省政府首批重点扶持的企业——不仅在企业注册、人参收取、税收等方面享受优惠政策，一些市县政府还帮助其取得了大量银行贷款。
同一年，紫鑫药业带着人参产品宏伟的规划，通过定向增发募集10多亿，并继续从银行借来的十多亿元高调布局整个人参产业链。
人参板块旋即成为紫鑫药业的核心产业。
2010年人参系列产品收入高达3.6亿元，成为第一大营收来源，净利润骤增至1.73亿元，同比大增184%。
而到了2011年，紫鑫人参板块继续高速发展，营业收入6.24亿元，利润达2.85亿元，盈利率高达46%。
相对于08年、09年5000万级别的净利润，此等财报一时显耀沪深两市，紫鑫药业股价也持续飙升，最高涨幅超过300%，在二级市场名噪一时。
但步子太大了，容易扯着蛋。
旋即，有人发现，紫鑫药业的销售不实，大有猫腻。
财务造假，跌下神坛
进而，公司的财务数据涉嫌大量造假。
从2011年8月份开始，紫鑫药业被媒体广泛报道造假问题，各种举报材料被送至地方至中央的十多个部门，实际控制人郭春生也因此心脏病突发，从董事长和总经理的位置上退到幕后，省高层资格被罢免，并被实施监视居住。
处罚高举轻放，草草收场原因微妙
由于事情涉及面很广，甚至涉及到吉林省扶持人参产业的规划大局，此时雷声大而雨点小，最终草草收场。
2014年2月，公司收到证监会下发的行政处罚决定书。
处罚书显示，紫鑫药业隐瞒了和7家公司之间的关联交易，属于信披违规，将对公司作出警告并对公司责任人予以罚款。
这意味着轰动一时的紫鑫药业“业绩造假”案在历时两年半的调查后，以“信披违规”收尾。
董事长郭春生退位，并处以10万罚款，至今仍是紫鑫药业大股东和实际控制人。
当时的这个处理，可谓高举轻放，除了当时的监管环境与理念外，因为事关政府的产业扶持、公司某种意义上迎合了当地政府的政绩需求等种种原因，事件最终被压了下来。
数字游戏为何还敢再玩一次？
现实与历史，何其相识；只是这一次，人们选择了不再相信。
也就是说，即便证监会没有定性为造假，公司也不敢再继续玩这数字游戏。
公司的净利润也从2.17亿，竟一路跌到15年的不足4000万，只是这其中有多少是补上以前的虚增利润，也难去辨别。
但是公司16年扣非净利润达到了1.63亿，同比翻了4倍，主营收入也是稳步在增长。
再就是17年的年报继续，营收和利润继续飞奔猛进。
那么，这次利润上升是真的吗？
种种迹象显示，情况仍旧不容乐观。
高管频发离职，继续玩命借贷山高必有怪，岭峻却生精。
按说，一个公司主营收入与净利润飙升，员工会分享到企业成长的红利，遇到如此难得的好公司，员工必然不会轻易言辞。
但新年伊始，紫鑫药业高管人员频繁辞职。
1、4月3日，财务总监贺玉辞职
一家公司财务总监辞职，如同无故更换会计事务所一样，是一个值得警惕的信号，尤其在这之前，公司还未能如期披露年报。
此外，公司年报披露以后，两位副总经理辞职（含财务总监），三位董事辞职，而后又是公司证券代表辞职。
2、副总经理徐大庆辞职
加大贷款遇现金流危机，已赌上身价性命
公司5月10日公告，需要银行贷款8亿进行补充流动资金，可见公司资金流已经是非常紧张。
而2017年报披露，截至2017年末，紫鑫药业控股股东敦化市康平投资有限责任公司（以下简称“康平公司”）持有的紫鑫药业股份的99.68%已被质押，占公司总股本39.15%。
大股东已经堵上全部身家。
天佑紫鑫，天堂或地狱
实际上，通过分析看出，公司财务报表本身的风险与矛盾，公司疯狂借贷、疯狂囤货的逻辑矛盾，以及公司经营业绩披露如此之好与高管频繁离职的矛盾，都值得京大家三思和警惕。
只是紫鑫药业虽然是医药公司，大部分人参却在地下。
农产品这一块并不好从财务报表本身去证伪，农产品(000061,股吧)板块因而也是上市公司造假的频发地带。
我说我地下的人参价值20亿，你不可能一块一块扒出来检查。如同獐子岛(002069,股吧)的扇贝，它不游走，就可以说它存在。只有在公司现金流塌陷时会暴露。
这个问题一旦暴露，就是天塌地陷，尤其是经历了如此多财务造假、现金流断裂造成了股价崩盘以后。
“公司早于2009年进入人参产业，人参采购成本低，经过公司多年的运营，目前库存人参干品多为5年或5年以上的优质存货，存货质量优于目前市场常规流通产品，在此背景下公司为了避免目前人参采购市场产品良莠不齐的现状，保证人参库存及相应深加工产品质量，抓住发展机遇，公司于2014年始进行了林下参战略性人参储备。”
只是京达财经发现，财务报表无漏洞但现金流危机，库存飙升、疯狂借贷；大股东大比例质押-这三条几乎都是如同乐视网(300104,股吧)、龙力生物(002604,股吧)此等公司的标配，紫鑫药业已经全占了。利润表可以做的漂亮，甚至现金流为零也还可以把库存现金做到10亿、8亿，但一旦现金流断裂无以为继，只能坐看被全部质押的股票强平带来的股价飞流直下三千尺了。
2018年股市的雷太多了，中小散户太难了。
天佑紫鑫！
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