未来特斯拉新电池技术方向或存在三方面的可能性。我们预计，特斯拉电池“黑科技”的猜想主要为3个方面：

1）所谓的“无钴”电池就是短期宁德时代向特斯拉中国工厂提供的超级磷酸铁锂电池，但其仅为过渡型产品，中长期仍是发展高镍三元正极材料的趋势；

2）Maxwell核心技术手段在于干法电极配硅碳负极，硅碳负极将加大负极补锂的需求，金属锂需求有望提升；

3）预计短期超级电容+锂电池的技术在纯电动的乘用车上突破空间或非常有限，也不会改变正极材料体系情况，对钴锂需求并无影响。

一方面，“无钴”电池或为短期过渡型超级LFP电池，未来将被三元+CTP所替代，其并不改变未来钴行业依旧短缺趋势，影响更多是预期大于实质。

短期来看，路透社披露的所谓“无钴”电池或是宁德时代向特斯拉中国工厂提供的超级磷酸铁锂电池（正极LFP+碳纳米管导电剂+CTP技术），短期其在成组的能量密度与高镍三元接近，又具备低成本优势背景下，超级LFP电池在大概率短期将装载在特斯拉国产M3/Y上；中长期来看，预计超级三元电池（高镍化三元+CTP技术）运用的推广,三元+CTP电池在能量密度和成本方面都比超级LFP电池更具优势，超级LFP电池或仅是1-2年过渡型产品，进一步推广的空间较小。

中性预期下，2020-2022年，基于超级LFP电池在特斯拉中国工厂的使用或分别减少钴需求量为149吨、1605吨、1920吨，但钴行业供需缺口依旧分别达到-5345吨、-6274吨和-11070吨，且对氢氧化锂需求减少量或分别为646吨、6955吨、8320吨，对碳酸锂需求量或增加566吨、6099吨、7296吨。因此，超级LFP电池的运用并不影响钴行业未来仍将短期的大趋势，且未来三元仍将是Tesla采取的主要方向，“无钴”电池更多只是预期大于实质的影响。

　　另一方面，特斯拉黑科技或为Maxwell的干电极+超级电容器技术，有利于硅碳负极替代石墨，对钴无影响且有利于负极补锂提升金属锂需求。Maxwell是全球第一的超级电容器制造商，在电池业务核心拥有著名的干电极+超级电容器技术专利。

①干电极能够解决硅碳负极体积膨胀率大的问题，从而提升循环寿命，实现用硅碳负极替代传统石墨电极，带动整个体系能量密度的提升。

②干电极只改变生产制造工艺，对正极材料没有影响，现有的正极材料生产工艺已经非常完善，不存在干法生产环境更优而加速高镍化作用。

③干电池电极技术可应用于无钴体系和固态电池体系等，仅为其可适用于无钴体系，而并非指其能推动无钴化。

④硅碳负极首次锂损耗甚高达15%-35%，需通过负极预锂化进行补锂，以提高电池的总容量和能量密度，预计或带动金属锂需求增长8%-12%。

⑤超级电容器能量密度提升非常有限且成本较高，未来无法取代锂电池地位，即使超级电容器+锂电池技术有所突破，也不会改变正极材料体系，对钴锂并无影响。

　　投资建议：继续看好钴锂龙头企业：

①钴：超级LFP电池影响更多只是预期大于实质，且干电极+超级电容技术均不影响正极材料体系，依然看好钴价中枢或将上移，继续看好华友钴业、寒锐钴业等；

②锂：超级LFP电池对锂盐影响量较小，硅碳负极替换石墨负极有望提升金属锂需求，继续看好赣锋锂业、天齐锂业等，建议积极关注板块回调带来的投资机会。

　　风险提示：

1）特斯拉4月新电池技术低预期；

2）新能源产业链终端需求低预期；

3）金属价格下跌等风险等。

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