周一伴随A股市场大跌，三大期指纷纷下挫。截至收盘，沪深300股指期货、上证50股指期货及中证500股指期货主力合约分别下跌2.44%、2.26%、3.88%，分别较现货贴水22.79点、13.31点、49.18点。

分析人士指出，当前基差水平显示市场避险情绪较浓，在宏观前景不明朗，创业板中报业绩预告临近尾声的当前，建议投资者观望为主。

基差关系是观察市场情绪的一项重要指标。截至目前，三大期指均处于贴水状态，表明投资者对后市避险情绪较浓。

“分析历史基差与期指价格关系，期货大幅贴水难以走出大幅上涨行情。6月6日至7月5日期指价格不断上涨，但是基差却一直维持大幅贴水状态，虽然当前期货贴水幅度相比5月份有所收窄，但绝对值依旧较大，显示投资者对后市的看法依旧谨慎。”南华期货分析师姚永源表示。

市场的谨慎情绪来自哪里？他认为，主要有两大方面。首先是宏观经济数据的持续疲软，这是A股难以继续大幅上涨的核心原因。6月份制造业PMI和服务业PMI继续回落，预计6月份宏观经济数据维持偏弱状态，企业盈利预期维持下降，没有更宽松的流动性支撑，风险偏好估值难以抬升。其次，美国降息预期降温压制股市看多情绪。上周五美国劳工部数据显示美国6月非农就业人数增加22.4万人，高于预期的16.5万人，而之前投资者普遍认为美联储将在7月份启动降息，但就业数据的好转使得该预期大幅下降，从而导致美股下跌，并引起国内市场避险情绪大幅上升。

从期指价量关系的市场情绪指标来看，6月6日至7月5日的期指上涨波段，呈现价增量跌的态势，具有随着价格上涨而资金离场迹象。姚永源指出，IF、IH、IC持仓量上涨幅度分别为-3.76%、3.27%、-2.29%，主力合约期价上涨幅度分别为9.31%、9.70%、8.79%。

值得一提的是，有一项因素也不容忽视：7月15日(下周一)是创业板中报业绩预告的最后一天，业绩“爆雷”和商誉减值预期存在。一德期货分析师陈畅表示，今年1月创业板业绩预披露和4月年报一季报正式发布时，市场都出现了较为剧烈的反应。无论大小指数，如果其成分股业绩不及预期，很可能会引发集体抛售行为。

中短期观望为主

展望三季度，陈畅分析称，在宏观扰动暂时缓和、企业盈利暂无明显改善迹象的背景下，分母端宽松的力度(尤其是宽信用再一次加码)依然是决定后续市场演化的核心和关键，流动性环境和市场风险偏好大概率较二季度改善。

“流动性方面，在中小企业的信心情况尚未完全恢复，融资成本没有回归到2018年初的合理区间以前，宽货币向宽信用的传导依然要继续。此外，相较二季度而言，三季度制约流动性宽松的内外部问题都在缓解：国内方面，通胀在经过二季度的连续抬升后，有望在三季度出现缓解；国外方面，美联储降息的预期愈演愈烈，对国内货币政策空间的打开也越来越有利。因此三季度结构化、定向化的宽松政策值得期待，一旦政策落地，将很大程度上有利于中小指数估值的提升。”陈畅称。

风险偏好方面，陈畅认为，当前宏观贸易形势向好预期，的确给三季度的A股市场提供了一个有利于风险偏好提升的窗口期。此外，虽然从资金层面来看，中美利差的再度走扩一定程度上减缓了外资出逃的动力，但是需要注意的是，如果美股一旦在持续新高后出现大幅回调，无疑会对全球风险偏好产生剧烈冲击，这很可能引发外资整体降低权益仓位，从而导致市场重演2018年2月和10月的内外盘负向联动行情。

姚永源分析，当前影响A股的核心因素是盈利预期，若宏观经济数据没有走好的迹象，依旧处于反复探底的过程，不排除还要释放一次系统性风险，所以中短期建议以避险为主。

来源: 中国证券报

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