近期，科创板开板后的火热行情之后，一个相对更加冷清的板块——全国中小企业股份转让系统(通常称为“新三板”)也引发了市场关注。特别是原新三板的4只股票在登陆科创板后，较之前大幅溢价，让市场再度聚焦新三板的流动性不足、活跃度低等问题。

与科创板的“热度”形成鲜明对比的是，新三板的交易寥寥。过去6年多时间里，尽管新三板也孕育出了一些优质的挂牌企业，但万余家的挂牌企业中，零融资量的企业比例甚至一度超过60%;曾被寄予厚望的做市商制度也因为“常有卖单，少见买单”而逐渐趋冷;甚至，一度新三板还掀起了摘牌潮，转板者有之、被并购者有之、因流动性不足而主动摘牌者有之，因企业经营不善、不愿意继续加强信息披露者亦有之。

由此可见，流动性不足已成为不争事实。笔者认为，有几个因素造成了上述现象。

投资者门槛较高。500万元的超高门槛将不少个人投资者阻挡在门外，相较而言科创板50万元的资金门槛更为亲民。这种高门槛是对个人投资者的一种保护，但也有专家提出，究竟为何是500万元，而非200万元、400万元，值得进一步讨论。

但这显然不是全部原因。实际上，新三板一度定增额也破千亿元，但近两年来反而有所下降。这一趋势意味着，合规投资者少不能成为“流动性不足”的全部挡箭牌。

另一个重要的原因是企业质量参差不齐，且挂牌初衷各不相同。与主板上市企业相比，新三板挂牌更容易。但与此同时，也面临着鱼龙混杂的问题。据一位股转公司业内人士介绍，有些企业挂牌新三板只是为了有“挂牌”之名，或者享受地方的鼓励性政策，这类企业拿出的流通股极少，大股东并不愿意真的借此吸纳外来资金，因此这类企业“无融资”也不意外;还有一些企业可能资质本身不足，也无法实现融资。

上述问题有望得到扭转。实际上，今年以来，证监会主席易会满、副主席阎庆民都在不同场合多次表态，会统筹推进创业板和新三板改革，把握好市场定位，促进优势互补，推动多层次资本市场平稳健康发展。

监管层对改革的表态引发市场期待。其实，过去几年，为破解流动性困境，增强市场活力，提升融资功能，一系列改革一直在稳步推进。如2014年新三板推行做市商交易制度;2015年三板成指和三板做市两大指数出炉;2016年引入分层机制，择优选择创新层企业;2017年实施集合竞价交易;2018年解决“三类股东”等历史遗留问题。

正是在不断改革的过程中，不少企业借助新三板，实现了企业治理的不断优化、信息披露制度的逐步完善，也有一些头部企业获得了有效融资。在上述背景下，市场参与者对于本轮改革的期待更高：不要小打小闹的修补，而要一个亮眼合理的改革方案，成为市场参与者的共同呼声。

做优存量，给市场更大信心是首要目标。目前呼声最高的改革包括分层制度、集合竞价等。特别是分层制度，不少人期待在目前已有的创新层上再分出精选层，筛选出质量好、前景好、信息披露完善、流通股权比例大的潜力股供投资者选择，进一步节省其选择成本，同时为择优转板培育“种子选手”;与此同时，通过厘清市场定位，强化信披机制，发挥市场的优胜劣汰机制，让好的公司能够脱颖而出，让资质劣后、信披不足等企业加速摘牌离场。

此外，一些探索引入增量的机制也在讨论中。差异化降低投资者门槛、连续竞价交易、鼓励做市商交易制度、鼓励公募及私募进入等办法均旨在加大进入新三板市场的资金。

近两个月，科创板无疑是资本市场的新星。但是，新三板的角色亦不可替代。目前，科创板更高的门槛不可能满足金融支持科创企业的需要，而对于更多成长型的企业而言，新三板仍是一个更具“性价比”的可行之选。随着进一步深化改革，被深度激活的新三板有望发挥更大活力，将是多层次资本市场建设中不可或缺的一环。

内容转载自金融时报-中国金融新闻网（文/马梅若）

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