事件

公司发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入8.23亿元，同比增长8.16%，实现归母净利润4158万元，同比增长27.83%。

核心观点

公司降费增效，实现收入净利润双增长

公司全面推进自控生产基地建设，提升种子质量管理水平。自2018年推进自控基地建设，实行自控生产基地承包经营，在降低生产成本与保障种子及亲本的安全层面取得良好成果后，2019年公司继续强化种子生产与加工过程质量控制，确保种子质量，全面推进自控生产基地建设和承包经营，进一步降低生产成本和确保种子安全。同时，公司大幅降低各项费用，在保障2019年收入增长8.16%的前提下，公司销售费用同比下降21.59%至0.91亿，管理费用同比下降1.43%至1.07亿，提高了公司整体盈利水平。

现金流充实，研发投入高，公司有望厚积薄发

公司拥有理财产品及结构性存款20.04亿，同比增长8.44%，叠加期末货币资金2.05亿，现金流稳定且充足，为公司后续新建、扩建及技改项目铺路。公司已在济南新旧动能转换先行区申请规划项目，计划投资 3000 万建设科研中心、品种展示销售中心，打造一体化的现代高效农业示范区。预计后续公司还将继续完善更多基础设施建设。研发方面， 2019年公司持续大幅提高研发投入至8152万，同比增加48.05%；研发投入占比总营收提高至9.90%，同比增加2.66%，快速追赶以孟山都为例的国际种业龙头在此项的比例。强大的自主创新能力是公司的核心竞争力，是公司健康持续发展的源动力，公司不断提高研发投入，有望通过持续推出优良品种不断提高市占率，巩固传统玉米种业龙头地位。

玉米价格底部复苏，转基因政策推进利于公司未来发展

玉米供需关系逐步改善，令玉米价格底部复苏，带动公司业绩稳步回升。随着近几年玉米库存的持续下降，下游养殖业的逐渐复苏，玉米需求逐渐回升，农民种植积极性有望同步提高，玉米种子需求有望持续恢复。供给方面，随着4-5月份天气转热，草地贪夜蛾等虫害对玉米生长令市场担忧，若防控不到位，将对玉米产量造成一定影响。同时，国家加大力度打击非法转基因玉米种子的销售，给公司在东北地区的传统玉米种子销售带来了回升空间。

公司传统玉米品种储备丰富，转基因时代依旧拥有优势。公司多年来一直致力于玉米种子的研发以及品种的储备。转基因时代不单单需要良好的转基因性状，优良的玉米品种同样是必不可少的。在品种产量上，“2019年寻找玉米高产品种”的活动中，登海种业申报的“登海 605”和“登海 618”两个玉米品种表现突出，现场实地测产产量分别位居“2019 年玉米高产品种测产结果（黄淮海夏玉米区）第 1 名和第 3 名。在优良品种的支持下，公司未来有望与转基因性状研发机构开展深度合作。

盈利预测与投资建议

由于玉米供需关系逐渐改善，需求回升有望带动公司营收同步回升，因此我们将公司2020年收入从9.57亿上调至10.64亿；其次虽然政府严厉打击非法销售转基因玉米种子，公司玉米种子毛利润仍需时间才能逐渐恢复，因此我们将2020年净利润从1.80亿下调至1.07亿；我们预计2020-2022年公司实现营业收入10.64 / 13.35 / 16.31亿，同增29.25% / 25.47% / 22.17%，实现归母净利润1.07 / 1.56 / 2.17亿，同增157.41% / 45.28% / 39.75%，对应EPS分别为0.12 / 0.18 / 0.25元，对应当前PE分别为117x / 81x / 58x，考虑到玉米产业链逐步复苏和公司业绩高增长，继续给予“买入”评级！

风险提示：1、产品价格波动；2、行业竞争；3、新品推出不达预期。

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