>>>> 观点摘要

1、当前阶段美股已经到达短期多空平衡点

2、A股市场不存在大的结构性风险

3、港股市场看好中资股中的一些热门板块，如互联网、通信电子行业

外围市场：风险的集中释放

近期海外市场大跌，从外围市场表现来看，这是一场风险的集中释放。自2009年美联储启动量化宽松以来，美股一路上涨，春节后刚刚创出新高，大多数上市企业估值已经偏贵，此次受到海外疫情扩散的影响出现调整，而调整又因为美国市场特有的高杠杆运作方式而进一步形成负反馈。经过这一波调整之后，在当前阶段美股已经到达短期多空平衡点或者说是阶段性低点。

此次下跌可以定义为一个技术性调整，它不是由实际的短期基本面变化或者中长期基本面变化带来的，已经到了可能发生阶段性反弹的重要观察窗口。

和2008年的金融危机完全不同。2008年是美国内源性的风险，比如说次贷危机和房地产泡沫破裂引发美国资本市场的剧烈波动，但这一次只是源于疫情和产油国石油价格战的影响，或多或少还叠加了对美国大选的一种担心，放大情绪因素所致。

从宏观基本面和微观企业运行来看没有出现本质的逆转，而且经过短期剧烈调整，标普500已经到了16倍左右的市盈率水平，隐含的盈利增速如果不大幅下调的话，已经处于历史估值中位略偏低的位置。

A股市场：流动性是最重要的一个环节

从中国市场来看可以明显发现，流动性是影响A股市场的最重要的一个环节。积极的财政政策对经济的托底作用是客观存在的。当前时点内源性的负面影响在边际消退，随着开工复工持续推进，经济基本面也在逐渐改善。国内市场的主要决定因素还是在于货币政策和财政政策双宽松的逐步落地。对这一点我们并不特别悲观。而且从大类资产配置角度来说，房地产作为大类资产配置的重要组成部分，投资和投机吸引力正边际减弱。但是资本市场的定位在提高，对全球资本的吸引力在大幅上升，所以我们对A股市场也不悲观。

从结构性角度来说，上证50和沪深300不具有系统性的泡沫，中证500指数也处在历史平均估值的30%分位。部分科创和创业板公司存在一些估值的偏离，其实因为去年创业板市场剔除商誉后盈利基数很低，今年企业的盈利增速预期比去年高很多。虽然说创业板当前整体估值偏高，但是它对应的企业盈利增速也是相对较快。所以从这个角度来说，我们也不认为创业板当前位置处于系统性的崩溃边缘，只是结构性的高估，一些科技上市公司在过去的两周持续下跌，其实已经得到了部分技术性的修正。

整体上，A股市场不存在大的结构性风险，流动性环节非常健康，政策层面也是友好的，总体不必悲观。

港股市场：比A股吸引力更强

美股有可能短期已经进入了一个技术性熊市阶段，会逐渐转入震荡阶段。但是对中国市场来说，2400点起来的底部，我们觉得还是一个牛市的震荡整固的周期而已，未来慢牛可期。其实从专业投资角度来说，我们也看到了香港市场的机会，有一批优质公司，从三年的周期维度看，已经具备较大超额收益的潜力。

香港正好是在美股和A股两个市场的中间，其实在去年A股市场上涨的过程中香港就没有跟涨，今年美国市场波动的时候，香港是跟跌的，而且跌幅较大，香港市场有可能在未来某个阶段，向上的弹性会超过A股，因为相对很便宜，而且估值修复空间很大。具体来说，看好很多中资股中的一些热门板块，比如互联网行业、通信电子行业、消费品和医药等估值合理且长期成长空间巨大的领域。

总体上看，A股市场资金面的相对封闭提供了一个安全垫，但是从反弹的弹性来说，香港市场有可能在接下来的一个周期中，比A股市场的吸引力要更强。

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