从我2018年中开始买平安银行算起，累计写了四五篇关于平银的文章。
为什么要反复的研究平安银行？
我认为对于银行业的分析，主要分两个层次：第一层看报表数据，是否逐季向好，或是逐季恶化，看息差、资产质量、风险抵补能力、杠杆率等指标，可以方便对银行股做个简单的估值。这个过程不容易，毕竟报表的复杂性放在那儿的。第二层是分析具体的业务，看战略选择的方向，战略执行的能力。这里面学问就大了，我觉得比第一层更难，因为有些东西不再是具象化的，需要对行业的格局和发展方向有一定的理解和认识，透过现象看本质。
我现在在哪个阶段？说不好，可能是穿透了第一层，向第二层迈进。
举个例子，我们以农行和招行为例做个对比，如果只看数据，两家的估值都很低。同样是固定分红比率30%的银行，给8%的贴现率，那么农行至少值1.2倍PB，招行至少值20倍PE，都有向上翻一倍的空间，这是静态的数据。
但是动态的看未来的发展，五年以后的经营状况，招行因为他的创新能力，引领行业变革的能力，也许还可以保持住现在的竞争优势，农行就不好说了，基本是吃老本儿，等城乡结合部的老本儿吃完后，经营数据可能会慢慢恶化。
找到一个标杆，我们可以观察哪些银行在做对的事情，在积极的做出改变，未来有可能从平庸变得优秀。
除了转型零售，现在还看不出有其他好的战略可以做。
兴业的商行+投行看起来很美，但我观察了几年，除了债券承销规模这个指标不错以外，基本没有看出其他出彩的地方。它的银银平台、FICC、绿色金融、供应链金融，这些东西不是说不好，但在当前的金融环境下只能是小步慢跑，离真正的“爆发”还差得远，撑不起它那么大的规模，它的非息收入占比、负债成本等这些硬指标自然也不太行，影响了整体盈利能力的改善。
国有大银行们的长期投资价值也一般，尾大不掉，机构臃肿，国企病严重，他们的基本面和经济周期高度相关，很难做出超越行业的表现。研究大银行还不如研究宏观经济什么时候走出低谷，触底反弹，有那个本事，可以去看周期股了，比银行的弹性更好。大银行的基本面就像一个模子刻出来，你很难说得清楚建行比中行好在哪里。
当然他们的稳健性是毋庸置疑的，比如上面我们说的农行，按公允价值估算，股价应该翻倍的，凭什么给一个极限破净价？在这种标的上就应该狠狠的加杠杆，不然都对不起市场上这帮乌合之众。
一些经济发达地区的城商行、农商行们，经营得也是有声有色的，比如长三角的那几家，以宁波银行为代表，后面跟着南京、上海、杭州、常熟等。这是我们熟悉的上市银行，还有一些没上市的，像台州银行、泰隆商业银行、浙江稠州银行等小银行，近几年的表现也是非常好的，息差、不良率、ROE等指标位居行业前列。他们的共同特点是深耕区域经济，其实就是华东两个省一市，网点下沉，立足小微。正好有江浙这个民营经济发达的特殊区域，小微众多，有良好的客户土壤让银行们去精耕细作。国信证券的银行股大牛分析师王剑老师有个理论，叫“小微做的好，进村狗不叫”。意思是我们小银行的信贷员对基层的情况摸得很准，对每一家小工厂、小老板都非常的熟悉，经常去串门，连狗见了我们都不叫了。采取人海战术，可以获取一定的信息优势，因为这些老板就在我眼皮子底下经营，他十几二十年在这个区域办厂，他的人品咋样，是不是讲诚信，有没有能力，经常和他打交道的人是一清二楚的，甚至这些老板就是我银行信贷员的叔伯、舅舅。所以江浙地区的小银行放出的贷款，有很大比例是民营和小微企业贷款，利率有保证，资产质量又好，和其他其他股份行、大行那些鱼龙混杂的民营贷款完全是两个性质。所以花一点儿功夫，投资这些小的城商行和农商行也是不错的选择，缺点是可能不够稳健，他们的资产规模本身就不大，可能只有三四千亿，踩一个几十亿的雷就麻烦了。还有，若是出现2012年那样的江浙小企业倒闭潮，整个区域的资金链接连出问题，这时候小银行的抗风险能力就显得相对不足，再加上银行本身天然的高杠杆，选择小银行的时候一定要谨慎，轻易不要重仓。
相比之下，股份行、大行离地方企业的距离要远得多，显然就没法儿利用小银行的这一套技术了，他们大多转而去寻求大数据的帮助，希望依靠庞大的客户量和数据量，找到信用成本和数据之间的关联，这个想法不错，但实际操作的时候效果一般，也就是说小微这条路不好走。所以我们看国家在制定面向小微和民营企业的政策时，是针对中小银行做定向降准，区别对待，大行在这方面有先天的劣势。
不过大行也有大行的优势，就是利用规模和数据做零售贷款，像消费贷、信用卡等业务，规模可以摊薄费用，数据可以用来分析个人的资产、收支状况、消费行为。所以我们研究的重点，可以回到招商银行、平安银行这样的零售型银行上来，规模够大，保证了稳健性，又可以做出一定的差异化。
作为零售的标杆，招商银行这些年是怎么做的？
（本文篇幅较长，喜欢的朋友可以点点关注）
起步早，卡位准。从2004年起就确立了转型零售的发展道路，早早的做了布局，后来自称“一体两翼”，这个一体就是零售业务，可见其对零售的重视。早些年我们的银行赚钱太容易了，依靠牌照的垄断，直接在对公业务上冲规模，粗放式的发展就可以轻松把钱赚了。2011年的时候，民生银行的洪崎行长的原话是：“我们的利润太高了，有时候自己都不好意思公布。”马明哲在2013年说：“保险公司跑着挣钱，证券公司坐着挣钱，银行躺着挣钱。”这个时候去做零售，那就是脏活累活儿，吃力还可能不讨好。所以那几年我们说民生是优秀的银行，浦发是优秀的银行，兴业是优秀的银行，所有银行都是优秀的银行，这话是没错的，因为大家发展都很快，利润增速都很高，ROE也很高。到了后来，经济开始降速换挡，对公越来越难做，原来的一套走不通了，这个时候招行的优势才慢慢显现出来。所以招行真正的开始一骑绝尘，是从2014年开始的，这是历史的大背景。
我记得我最早拥有的信用卡，一个是工行的，一个就是招行的。工行是因为体量大，给我们单位代发工资，信用卡（其实是公积金联名卡）强制派到我手中。而招行是选择主动营销，主动联系我把卡发下来的，早期它还使了点儿小手段，用高额度诱导客户办卡。国内有几个信用卡论坛的，2013年时坛子里都说招行的卡是“神卡”，只要你愿意多办分期，就可以迅速的在一年内把固定额度冲到6万，卡友称为“毕业”。凭借先发优势，招行基本上获取了最早一批信用卡和消费贷的客户，又因为他的管理机制灵活先进，始终坚持“以客户为中心”的理念，服务确实也比较到位，打造了像“一卡通”、“一网通”、“金葵花”这样的拳头产品体系，积累了很好的口碑。我们现在经常说对客户的“粘性”，如果要在银行中评选一个客户粘性第一名，毫无疑问就是招行。这不是我说的，这是业内公认的，是既成事实。不然你看其他的银行行长也不是傻子，为什么提出的口号都是“学习招行”，而从来不说学习工行，学习建行？所以招行的客户基础是最好的一档，这不像工行、建行那样是先天禀赋，他大部分是靠自己拼杀下来的，努力争取来的，这点就很难得。客户的资质最好，资产端的信用损失就好控制，负债端的成本也容易降得下来，招行以相对大行里更少的网点，做到了最低的负债成本即是明证。
后来招行又发力私人银行业务，私行AUM（资产管理规模）达到2.16万亿，户均总资产2700万元，是绝对的最优质客户，在私行客户数量落后工行、建行的情况下做到了总规模行业第一，各项指标遥遥领先。现在他的经营战略又转向了数字化经营，以“MAU”作为北极星指标，即努力提高“招商银行”和“掌上生活”两大APP的月活：
提高客户粘性的同时再进行展业和营销，这是互联网企业的打法，是流量思维，所以我经常说招行的战略是高维打低维，优势明显，比同行们又早了一步，以后的发展也是可以期待的，竞争优势是可以保持的。
这里先不吹招行了，我们主要对比了不同银行可以选择的战略，判断哪些战略更有发展潜力，未来的空间有多大。对公、小微、零售、投行中，我认为零售仍然是最符合现阶段中国国情的。
招行转型零售的路已经被证明是成功的了，平安银行顺藤摸瓜，抄抄作业，后发优势也很明显的。
照现在的发展趋势，我判断平安银行是最有可能成为下一个招行的银行，甚至是唯一一家。别看有些银行闹得也很欢，转型力度也很大，但多少有点儿“形似神不似”。零售这东西需要长期的耕耘，需要几代管理层的持续努力，是慢功夫，急不来，不是简单的发发信用卡，放放消费贷就行的。还需要后台一整套东西的配套，需要灵活的管理机制，需要优秀的企业文化，需要踏踏实实的做产品和发展客户。
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